山煤国际2024上半年业绩表现受煤炭价格下滑及高基数影响。公司上半年实现营业收入140.57亿元（同比-32.01%），归母净利润12.91亿元（同比-57.79%），扣非归母净利润13.80亿元（同比-55.67%），加权ROE为8.01%（同比下降11.48个百分点）。Q2业绩环比改善，实现营业收入77.01亿元（同比-23.20%，环比+21.17%），归母净利润7.07亿元（同比-48.42%，环比+21.30%）。
煤炭业务方面，上半年煤炭业务收入137.54亿元（同比-32.47%），毛利润46.81亿元（同比-48.01%）。Q2煤炭业务收入75.53亿元（同比-23.28%，环比+21.81%），毛利润26.45亿元（同比-34.18%，环比+29.98%）。上半年产量1538万吨（同比-27.40%），销量2083万吨（同比-22.71%），其中自产煤销量1192万吨（同比-38.51%）、贸易煤销量891万吨（同比+17.77%）。Q2产量787万吨（同比-25.50%，环比+4.68%），销量1154万吨（同比-20.67%，环比+24.12%），自产煤销量646万吨（同比-33.27%，环比+18.21%）、贸易煤销量508万吨（同比+4.38%，环比+32.53%）。
价格方面，上半年煤炭平均价格660元/吨（同比-12.63%），其中自产煤686元/吨（同比-6.11%）、贸易煤626元/吨（同比-23.69%）。Q2平均价格655元/吨（同比-3.28%，环比-1.86%），自产煤706元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%）、贸易煤590元/吨（同比-16.59%，环比-12.51%）。公司“精煤制胜”战略下，自产煤价格降幅远低于贸易煤。
成本方面，上半年平均单位成本436元/吨（同比+3.29%），其中自产煤307元/吨（同比+9.68%）、贸易煤608元/吨（同比-22.34%）。Q2平均单位成本425元/吨（同比+6.20%，环比-5.08%），自产煤306元/吨（同比+18.30%，环比-0.85%）、贸易煤578元/吨（同比-15.47%，环比-10.79%）。
盈利预测方面，考虑煤价下滑及山西强安检影响，下调2024-2026年盈利预测：营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元（原预测值分别为53.06、56.74、59.87亿元），每股收益分别为1.50、1.63、1.74元，对应PE分别为7.7X/7.1X/6.6X。维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。
