“精煤制胜”战略显成效，Q2量增价涨业绩环比改善

山煤国际（600546.SH）/煤炭开采行业 评级：买入（维持） 市场价格：11.56元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 原 基本状况 总股本(百万股)1,982 流通股本(百万股)1,982 市价(元)11.56 市值(百万元)22,917 流通市值(百万元)22,917 股价与行业-市场走势对比 300 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% “精煤制胜”战略显成效，Q2量增价涨业绩环比改善 证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）46,391 37,371 33,670 32,164 30,969 增长率yoy%-3% -19% -10% -4% -4% 净利润（百万元）6,981 4,260 2,981 3,237 3,449 增长率yoy%41% -39% -30% 9% 7% 每股收益（元）3.52 2.15 1.50 1.63 1.74 每股现金流量6.81 3.02 3.02 3.48 3.54 净资产收益率37% 21% 13% 13% 13% P/E3.3 5.4 7.7 7.1 6.6 P/B1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 备注：股价为2024年8月30日收盘价 投资要点 山煤国际于2024年8月30日发布2024半年报： 2024上半年公司实现营业收入140.57亿元，同比减少32.01%；归母净利润12. 91亿元，同比减少57.79%；扣非归母净利润13.80亿元，同比减少55.67%；经营活动产生的现金流量净额为23.81亿元，同比减少17.57%。基本每股收益0.65元，同比减少57.79%；加权ROE为8.01%，同比下降11.48个百分点。 2024Q2公司实现营业收入77.01亿元，同比减少23.20%，环比增长21.17%； 归母净利润7.07亿元，同比减少48.42%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比减少44.04%，环比增长28.84%。 煤炭业务：Q2产量环比增长，煤价下滑压制业绩。 2024年上半年煤炭业务实现营业收入137.54亿元，同比减少32.47%；营业成本 90.74亿元，同比减少20.17%；实现毛利润46.81亿元，同比减少48.01%。2024Q2公司实现煤炭营业收入75.53亿元（同比-23.28%，环比+21.81%），营业成本49.08亿元（同比-15.75%，环比+17.81%），实现毛利润26.45亿元（同比-34.18%，环比+29.98%）。 产销量方面，Q2产销量环比增长。2024年上半年煤炭产量1538万吨，同比减 少27.40%；销量2083万吨，同比减少22.71%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891万吨，同比分别-38.51%、+17.77%。2024Q2产量787万吨（同比-25.50%，环比+4.68%）;销量1154万吨（同比-20.67%，环比+24.12%），其中自产煤销量为646万吨（同比-33.27%，环比+18.21%）、贸易煤销量为508万吨（同比+4.38%，环比+32.53%）。受2023年高基数影响，上半年产量同比大幅下滑，但Q2产量环比改善。 价格方面，“精煤制胜”战略，自产煤价降幅减缓。2024年上半年平均价格为66 0元/吨，同比减少12.63%，其中自产煤、贸易煤价格分别为686元/吨、626元/吨，同比分别-6.11%、-23.69%。2024Q2平均价格655元/吨（同比-3.28%，环比-1.86%），其中自产煤价格为706元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%）、贸易煤价格为590元/吨（同比-16.59%，环比-12.51%）。近年来公司深入推行“精煤制胜”战略，自产原煤入洗量明显增加，自产煤售价降幅远低于贸易煤售价。 成本方面，Q2自产煤成本环比改善。2024年上半年平均单位成本为436元/吨， 同比增长3.29%。其中自产煤、贸易煤成本分别为307元/吨、608元/吨，同比分别+9.68%、-22.34%；平均单位毛利为225元/吨，同比减少32.73%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为379元/吨、18元/吨，同比分别-15.92%、-51.49%。2024Q2平均单位成本425元/吨（同比+6.20%，环比-5.08%）。其中自产煤平均成本为306元/吨（同比+18.30%，环比-0.85%）、贸易煤单位成本为578元/吨（同比-15.47%，环比-10.79%）；平均单位毛利229元/吨（同比-17.03%，环比+4.73%），其中自产煤单位毛利为400元/吨（同比-0.81%，环比+13.06%）、贸易煤单位毛利为12元/吨（同比-48.76%，环比-54.21%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及山西强安检影响，我们下调公司2024 -2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元（2024-2026年原预测值为53.06、56.74、59.87亿元），每股收益分别为1.50、1.63、1.74元，当前股价11.56元，对应PE分别为7.7X/7.1X/6.6X维持公司“买入”评级。 相关报告 1、山煤国际（600546.SH）2022年度业绩点评：Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高 2、山煤国际（600546.SH）2022年 三季报点评：高煤价带来高弹性，业绩增长值得期待 3、山煤国际（600546.SH）2022年中报点评：煤价大涨带动业绩释放，中期分红积极回馈股东 4、山煤国际（600546.SH）研究简报：经营质量改善，业绩弹性凸显 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。