量稳价增，Q2业绩环比增长

事件 8月20日，公司发布24年半年报，1H24实现营收65.05亿元， 同比+42.27%；归母净利10.75亿元，同比+46.35%；扣非归母净 利11.27亿元，同比+58.41%。2Q24实现归母净利5.72亿元，环比+13.7%，同比+30.53%。 点评 矿产金量稳价增，Q2业绩环比续增。据公司半年报及一季报，二 季度公司实现矿产金产量2.18吨，环比持平略增，实现矿产金销 量2.13吨，环比持平略降。矿产银、铅锌精矿等产品销量环比均实现增长。在二季度金价环比提升且矿产金销量持稳的背景下，公司业绩环比续增。另外，从公司矿产金合并摊销后成本可以看出，二季度成本相对一季度环比有所下降，使得上半年矿产金毛利率达到71.89%，较一季度提升近四个百分点。 投资损失对业绩略有拖累。二季度公司实现投资收益-1.37亿元， 主要为处置衍生金融工具取得的投资收益和期权收益。 人民币(元)成交金额(百万元) 国内外资源双向布局，远期成长奠定基础。上半年公司实施对加 拿大矿业公司OsinoResourcesCorp.的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年的黄金产能，符合公司战略目标。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8 月29日定为《交割协议》的完成日期。 公司基本情况（人民币） 国际金价持续新高，国内黄金股估值有望修复。目前市场预期9月份降息概率较高，在此背景下国际金价持续新高。沪金在近期人民币升值的背景下，尚未突破年内高点。但是据我们测算，国内黄金股内含金价显著低于现价，市场对于金价和黄金企业成本 的信心不足导致国内黄金股出现调整，我们认为在降息背景的金价主升浪过程中，国内黄金股估值有望修复。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为96/102/123亿元，归母净利润分别为24.24/26.99/37.04亿元，EPS分别为0.87/0.97/1.33元，对应PE分别为19.94/17.91/13.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230821 231121 240221 240521 成交金额山金国际沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,382 8,106 9,550 10,195 12,333 营业收入增长率 -7.29% -3.29% 17.81% 6.75% 20.97% 归母净利润(百万元) 1,124 1,424 2,424 2,699 3,704 归母净利润增长率 -11.69% 26.67% 70.20% 11.33% 37.25% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.51 0.87 0.97 1.33 每股经营性现金流净额 0.72 0.79 0.83 1.28 1.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.30% 12.32% 18.67% 18.52% 21.94% P/E 27.26 29.24 19.94 17.91 13.05 P/B 2.81 3.60 3.72 3.32 2.86 黄金价格波动风险；远期计划达成不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,040 8,382 8,106 9,550 10,195 12,333 货币资金 1,456 1,874 3,031 3,049 4,303 6,485 增长率 -7.3% -3.3% 17.8% 6.8% 21.0% 应收款项 88 102 98 123 131 159 主营业务成本 -6,771 -6,302 -5,508 -5,528 -5,806 -6,474 存货 1,028 1,359 1,485 1,515 1,591 1,774 %销售收入 74.9% 75.2% 68.0% 57.9% 57.0% 52.5% 其他流动资产 2,266 2,348 1,394 2,335 2,337 2,340 毛利 2,269 2,080 2,597 4,022 4,388 5,859 流动资产 4,838 5,683 6,008 7,022 8,362 10,758 %销售收入 25.1% 24.8% 32.0% 42.1% 43.0% 47.5% %总资产 30.4% 35.2% 36.9% 39.6% 42.7% 48.0% 营业税金及附加 -179 -178 -212 -248 -265 -321 长期投资 44 14 21 21 21 21 %销售收入 2.0% 2.1% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 固定资产 3,233 3,154 3,101 3,404 3,828 4,159 销售费用 -8 -3 -2 -3 -3 -4 %总资产 20.3% 19.5% 19.0% 19.2% 19.5% 18.5% %销售收入 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 7,594 7,051 6,924 7,038 7,147 7,251 管理费用 -265 -311 -366 -432 -459 -555 非流动资产 11,096 10,484 10,291 10,710 11,240 11,674 %销售收入 2.9% 3.7% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 69.6% 64.8% 63.1% 60.4% 57.3% 52.0% 研发费用 0 0 -6 -8 -8 -10 资产总计 15,933 16,167 16,299 17,731 19,602 22,432 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 742 896 319 100 100 100 息税前利润（EBIT） 1,818 1,588 2,011 3,331 3,653 4,970 应付款项 2,097 1,805 1,835 1,808 1,899 2,119 %销售收入 20.1% 18.9% 24.8% 34.9% 35.8% 40.3% 其他流动负债 250 274 253 374 406 523 财务费用 -67 -38 -5 19 33 51 流动负债 3,089 2,975 2,406 2,282 2,406 2,742 %销售收入 0.7% 0.5% 0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 109 64 34 34 34 资产减值损失 -2 -65 1 -6 -6 -6 其他长期负债 506 403 460 465 464 471 公允价值变动收益 21 12 -7 11 11 11 负债 3,595 3,487 2,930 2,781 2,903 3,247 投资收益 91 108 92 100 130 150 普通股股东权益 10,466 10,913 11,561 12,983 14,571 16,887 %税前利润 4.9% 6.7% 4.4% 2.9% 3.4% 2.9% 其中：股本 2,777 2,777 2,777 2,777 2,777 2,777 营业利润营业利润率营业外收支 1,86520.6%-20 1,61619.3%-7 2,09725.9%-11 3,45636.2%-10 3,82237.5%-10 5,17642.0%-10 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,7591,872 15,933 3,1411,767 16,167 3,7081,808 16,299 5,1331,968 17,731 6,7212,128 19,602 9,0372,298 22,432 税前利润利润率 1,84520.4% 1,60919.2% 2,08625.7% 3,44636.1% 3,81237.4% 5,16641.9% 比率分析 所得税 -423 -365 -517 -861 -953 -1,291 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.9% 22.7% 24.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,422 1,244 1,568 2,584 2,859 3,874 每股收益 0.459 0.405 0.513 0.873 0.972 1.334 少数股东损益 148 120 144 160 160 170 每股净资产 3.769 3.930 4.163 4.676 5.247 6.082 归属于母公司的净利润 1,273 1,124 1,424 2,424 2,699 3,704 每股经营现金净流 0.736 0.716 0.785 0.825 1.276 1.703 净利率 14.1% 13.4% 17.6% 25.4% 26.5% 30.0% 每股股利 0.250 0.280 0.280 0.360 0.400 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.17% 10.30% 12.32% 18.67% 18.52% 21.94% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.99% 6.96% 8.74% 13.67% 13.77% 16.51% 净利润 1,422 1,244 1,568 2,584 2,859 3,874 投入资本收益率 10.47% 8.81% 10.82% 16.31% 16.06% 19.07% 少数股东损益 148 120 144 160 160 170 增长率 非现金支出 819 1,256 959 687 772 868 主营业务收入增长率 14.35% -7.29% -3.29% 17.81% 6.75% 20.97% 非经营收益 -75 -165 -90 -84 -128 -148 EBIT增长率 6.46% -12.68% 26.66% 65.65% 9.66% 36.04% 营运资金变动 -124 -346 -258 -897 41 134 净利润增长率 2.49% -11.69% 26.67% 70.20% 11.33% 37.25% 经营活动现金净流 2,043 1,989 2,180 2,291 3,544 4,728 总资产增长率 23.45% 1.47% 0.82% 8.79% 10.55% 14.44% 资本开支 -718 -609 -615 -1,116 -1,312 -1,312 资产管理能力 投资 -843 -908 1,005 11 11 11 应收账款周转天数 1.8 1.7 1.8 2.0 2.0 2.0 其他 756 156 90 100 130 150 存货周转天数 55.4 69.1 94.2 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -805 -1,360 480 -1,004 -1,171 -1,151 应付账款周转天数 7.7 11.5 15.9 16.0 16.0 16.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 113.4 126.6 122.2 107.9 109.3 94.4 债权募资 166 268 -673 -248 0 0 偿债能力 其他 -1,100 -863 -953 -1,014 -1,114 -1,391 净负债/股东权益 -23.