Q2业绩环比增长，中期分红回馈市场

陕西煤业（601225.SH） Q2业绩环比增长，中期分红回馈市场 公司发布2024年半年度业绩公告。公司上半年实现营业收 入847.37亿元，同比下降6.54%；归母净利润105.56亿元， 同比下降8.83%；2024年Q2公司实现归母净利润59.04亿元，同比增长26.49%，环比增长26.9%；营业收入442.87亿元，同比下降3.41%。 煤炭业务稳健布局，吨煤成本持续优化。 产销方面，24H1公司实现煤炭产量8641万吨，同比增幅2.8%；实现煤炭销量13155万吨，同比增幅2.3%，其中自产煤销量8339万吨，同比+0.7%，贸易煤销量 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 08月29日收盘价（元）23.90 总市值（百万元）231,710.50 总股本（百万股）9,695.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股21.07 股价走势 4816万吨，同比+5.2%。24Q2公司原煤产量4495万吨， 同比+4.0%，环比+8.4%，原煤销量7008万吨，同比- 3.1%，环比+14.0%，其中贸易煤销量2761万吨，同比 -7.8%，环比+34.3%，自产煤销量4248万吨，同比 +0.2%，环比+3.8%。 利价方面，24H1公司煤炭售价575元/吨，同比降幅 70% 52% 34% 16% -2% -20% 陕西煤业沪深300 11.3%。其中：外购煤售价639元/吨，同比降幅14.3%；自产煤售价538元/吨，同比降幅9.5%。24H1公司原选煤单位完全成本281元/吨，同比降幅5.5%。 中期分红回报市场。根据公司《2024年中期利润分配方案的公告》，公司拟向公司股东每10股派发现金股利1.09，占当期归母净利润的10%。截至8月29日收盘，中期分红对应股 息率0.5%。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为 207亿元、223亿元、233亿元，对应PE为11.2X、10.4X、 9.9X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 166,848 170,872 142,105 147,930 152,150 增长率yoy（%） 9.5 2.4 -16.8 4.1 2.9 归母净利润（百万元） 35,202 21,239 20,698 22,307 23,323 增长率yoy（%） 64.3 -39.7 -2.5 7.8 4.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.63 2.19 2.13 2.30 2.41 净资产收益率（%） 36.8 28.9 22.9 22.3 20.2 P/E（倍） 6.6 10.9 11.2 10.4 9.9 P/B（倍） 2.1 2.6 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：扣非业绩符合预期，黑金白马稳健依旧》2024-04-26 2、《陕西煤业（601225.SH）：经营韧性凸显，业绩符合预期》2023-10-28 3、《陕西煤业（601225.SH）：金融性资产波动较大，经营性业绩符合预期》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 82559 50324 83743 108676 121320 营业收入 166848 170872 142105 147930 152150 现金 47938 21967 52605 79822 89531 营业成本 91784 106188 86850 89674 91453 应收票据及应收账款 2685 3118 3145 2530 3711 营业税金及附加 11496 11106 8953 9320 9738 其他应收款 261 234 313 175 365 营业费用 835 841 711 740 913 预付账款 5919 4281 4490 4489 4823 管理费用 7121 7843 6679 7397 8216 存货 2678 2405 2492 2151 2786 研发费用 579 734 711 592 761 其他流动资产 23078 18319 20698 19509 20104 财务费用 -409 -417 -254 -1790 -2039 非流动资产 140774 143577 123715 125934 126454 资产减值损失 -752 -126 -853 -814 -837 长期投资 13675 18172 24169 30366 36663 其他收益 109 176 20 25 30 固定资产 78292 82524 61838 57001 50950 公允价值变动收益 -5165 -4601 -2800 -2500 -2300 无形资产 29227 28103 23983 24595 24679 投资净收益 14564 2470 3300 3700 3900 其他非流动资产 19580 14778 13725 13972 14163 资产处置收益 23 4 15 16 15 资产总计 223333 193902 207459 234610 247774 营业利润 64374 42508 39845 44053 45591 流动负债 50720 41195 37795 44906 36411 营业外收入 71 77 73 75 75 短期借款 200 0 0 0 0 营业外支出 589 310 650 800 900 应付票据及应付账款 20145 20054 14440 21864 14111 利润总额 63856 42274 39267 43328 44767 其他流动负债 30375 21141 23355 23042 22299 所得税 10647 6387 6240 6716 7026 非流动负债 28176 28620 25298 25668 24432 净利润 53209 35887 33027 36612 37740 长期借款 4163 2897 1257 550 -213 少数股东损益 18007 14648 12329 14306 14417 其他非流动负债 24013 25723 24041 25119 24645 归属母公司净利润 35202 21239 20698 22307 23323 负债合计 78896 69815 63093 70574 60843 EBITDA 72825 53024 47742 50973 52111 少数股东权益 35548 34801 47130 61436 75853 EPS（元） 3.63 2.19 2.13 2.30 2.41 股本 9695 9695 9695 9695 9695 资本公积 7298 1152 1152 1152 1152 主要财务比率 留存收益 85516 71777 84977 99612 114696 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108889 89286 97236 102600 111078 成长能力 负债和股东权益 223333 193902 207459 234610 247774 营业收入(%) 9.5 2.4 -16.8 4.1 2.9 营业利润(%) 53.9 -34.0 -6.3 10.6 3.5 归属于母公司净利润(%) 64.3 -39.7 -2.5 7.8 4.6 获利能力毛利率(%) 45.0 37.9 38.9 39.4 39.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 12.4 14.6 15.1 15.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 36.8 28.9 22.9 22.3 20.2 经营活动现金流 56125 38598 39212 52381 33740 ROIC(%) 42.6 35.3 30.4 31.5 29.8 净利润 53209 35887 33027 36612 37740 偿债能力 折旧摊销 10628 11471 9866 10175 10601 资产负债率(%) 35.3 36.0 30.4 30.1 24.6 财务费用 -409 -417 -254 -1790 -2039 净负债比率(%) -24.3 -9.2 -31.1 -44.4 -44.6 投资损失 -14564 -2470 -3300 -3700 -3900 流动比率 1.6 1.2 2.2 2.4 3.3 营运资金变动 -75 -9138 -2342 8109 -10787 速动比率 1.4 1.0 2.0 2.2 3.1 其他经营现金流 7335 3265 2214 2974 2126 营运能力 投资活动现金流 -34017 -14325 7940 -9892 -10148 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 资本支出 10176 10900 -25035 -6003 -6079 应收账款周转率 31.9 58.9 45.4 52.1 48.8 长期投资 -9704 -4998 -5997 -6197 -6297 应付账款周转率 4.5 5.3 5.0 4.9 5.1 其他投资现金流 -33544 -8423 -23092 -22092 -22524 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30504 -51533 -16514 -15272 -13883 每股收益(最新摊薄) 3.63 2.19 2.13 2.30 2.41 短期借款 150 -200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.79 3.98 4.04 5.40 3.48 长期借款 -4542 -1266 -1640 -707 -762 每股净资产(最新摊薄) 11.23 9.21 10.03 10.58 11.46 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7119 -6147 0 0 0 P/E 6.6 10.9 11.2 10.4 9.9 其他筹资现金流 -18994 -43920 -14874 -14564 -13121 P/B 2.1 2.6 2.4 2.3 2.1 现金净增加额 -8395 -27260 30638 27216 9709 EV/EBITDA 2.9 4.5 4.5 4.0 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含