半年报点评：零售管道经营韧性较强，中期分红回馈股东

核心观点与关键数据

业绩表现：伟星新材2024年上半年实现营收23.43亿元，同比增长4.73%，但归母净利润3.4亿元，同比下降31.23%，主要受东鹏合立投资收益减少1.6亿元影响。单二季度收入13.47亿元，同比微增0.41%，归母净利润1.86亿元，同比下滑41.89%。

管道业务：上半年管道类业务收入18.5亿元，同比下降1.39%，其中零售属性较强的PPR管道收入10.73亿元，同比增长3.21%。PE和PVC管道收入分别同比下滑3.11%和12.73%。零售类业务逆势增长，与市占率提升相关。

非管道业务：非管道类产品收入4.63亿元，同比增长45.3%，主要受浙江可瑞公司并表影响。国内收入21.75亿元，同比增长3.31%；境外收入1.68亿元，同比增长27.39%，新加坡捷流公司经营效益改善。

毛利率与费用率：上半年综合毛利率42.11%，同比+0.95pct，Q2毛利率42.58%，同比-1.24pct，环比+1.1pct。管道产品价格及盈利相对稳定，销售费用增幅较大，Q2销售费用率同比增加3.86%。

现金流与分红：上半年经营性现金流量净额为2.92亿元，同比减少28.22%，但绝对额仍保持较高水平；净利润现金含量0.85，较去年同期有所改善。公司执行中期现金分红方案，每10股派发现金红利1元（含税），派发1.57亿元，对应股利支付率46.26%。

研究结论

业务分析：伟星新材零售管道市占率稳步提升，工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务短期存在波动但经营质量稳健向好。公司现金流优异，高分红政策长期延续，是建材板块里的优质白马。

盈利预测：考虑基建及建筑板块行情低迷，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.3亿、13.2亿、14.4亿，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

投资建议：维持“增持”评级。