零售管道经营韧性较强，中期分红回馈股东

伟星新材（002372.SZ） 零售管道经营韧性较强，中期分红回馈股东 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 事件：伟星新材发布2024半年报。公司上半年实现营收23.43亿元，同比增长4.73%，归母净利润3.4亿元，同比下降31.23%，主要系东鹏合立投资收益同比减少1.6亿元所致。其中单二季度实现收入13.47亿元，同比微增0.41%，归母净利润1.86亿元，同比下滑41.89%。 管道零售收入保持韧性，公司境外业务推进顺利。公司上半年管道类业务收入18.5亿元，同比下降1.39%，其中零售属性较强的PPR管道收入 10.73亿元，同比增长3.21%；部分用于工装的PE和PVC管道分别创收 4.74亿元、3.03亿元，分别同比下滑3.11%和12.73%。管道收入增速放缓原因主要系地产、市政、基建等领域项目开工数量大幅减少，建设进度放缓，但零售类业务在低迷的市场环境下实现逆势增长，与公司市占率继续提升高度相关。上半年公司非管道类产品收入4.63亿元，同比增长45.3%，主要受浙江可瑞公司自2023年10月起并表影响。分区域来看，上半年公司国内收入21.75亿元，同比增长3.31%；境外收入1.68亿元，同比增长27.39%，新加坡捷流公司经过前期整合经营效益大幅改善。 管道产品价格及盈利相对稳定，销售费用增幅较大。上半年公司综合毛利率42.11%，同比+0.95pct，Q2毛利率42.58%，同比-1.24pct，环比 +1.1pct。上半年管道类产品价格基本稳定，PPR、PE管道毛利率分别同比增加2.03%、0.69%，PVC管道毛利率同比减少0.94%；其他产品毛利率下降2%，推测与可瑞并表有关。费用率方面，上半年公司期间费用率24.2%，同比增加2.53pct，Q2期间费用率24.42%，同比增加3.44pct，其中Q2销售费用率同比增加3.86%系费用率上升的主因，一方面公司增加了市场宣传推广相关投入，另一方面浙江可瑞并表产生费用增量。对应上半年公司综合净利率14.71%，同比减少7.8pct，Q2净利率13.92%，同比减少10.45pct，下降原因包括销售费用增加以及投资收益锐减。 现金流指标良性，中期分红回馈股东。上半年公司经营性现金流量净额为 2.92亿元，同比减少28.22%，推测与本期净利润减少有关，但绝对额仍保持较高水平；净利润现金含量0.85，较去年同期有所改善。公司执行中期现金分红方案，向全体股东按每10股派发现金红利1元（含税），共计派发1.57亿元，对应股利支付率46.26%。 盈利预测与投资建议：伟星新材零售管道市占率稳步提升，工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务尽管短期存在一定波动，但经营质量稳健向好。此外，公司现金流优异，高分红政策长期延续，系建材板块里的优质白马。考虑今年基建及建筑板块行情低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3亿、13.2亿、14.4亿，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,954 6,378 6,613 6,822 7,157 增长率yoy（%） 8.9 -8.3 3.7 3.2 4.9 归母净利润（百万元） 1,297 1,432 1,232 1,323 1,441 增长率yoy（%） 6.1 10.4 -14.0 7.4 8.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.90 0.77 0.83 0.91 净资产收益率（%） 24.4 25.6 18.5 19.0 19.9 P/E（倍） 14.2 12.9 15.0 13.9 12.8 P/B（倍） 3.5 3.3 2.8 2.7 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 装修建材增持 08月29日收盘价（元） 11.57 总市值（百万元） 18,419.88 总股本（百万股） 1,592.04 其中自由流通股（%） 92.39 30日日均成交量（百万股 6.97 股价走势 伟星新材 沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《伟星新材（002372.SZ）：坚持高质量发展，分红再创新高》2024-04-10 2、《伟星新材（002372.SZ）：盈利、现金流表现优异逆境下坚持谋求高质量发展》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4927 5054 6056 6316 6621 营业收入 6954 6378 6613 6822 7157 现金 3177 3174 3837 4189 4599 营业成本 4189 3552 3726 3823 3984 应收票据及应收账款 444 552 510 534 547 营业税金及附加 58 61 53 57 60 其他应收款 95 51 65 63 67 营业费用 750 831 926 941 973 预付账款 139 106 115 117 122 管理费用 278 303 265 259 258 存货 892 1015 975 1031 1064 研发费用 189 202 192 191 193 其他流动资产 180 155 554 382 221 财务费用 -60 -72 0 0 0 非流动资产 2011 2238 2305 2415 2484 资产减值损失 -29 -11 -11 -12 -13 长期投资 278 234 136 56 -30 其他收益 38 64 69 68 72 固定资产 1289 1296 1309 1346 1358 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 286 363 424 490 555 投资净收益 -17 187 -16 -8 -7 其他非流动资产 158 345 436 523 600 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6939 7292 8361 8731 9105 营业利润 1533 1735 1482 1589 1732 流动负债 1355 1461 1420 1495 1547 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 14 1 0 0 0 营业外支出 1 6 4 4 4 应付票据及应付账款 438 497 477 505 521 利润总额 1535 1732 1482 1588 1731 其他流动负债 903 963 943 991 1026 所得税 224 271 230 244 268 非流动负债 133 82 93 91 90 净利润 1311 1461 1252 1344 1463 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 20 20 22 其他非流动负债 133 82 93 91 90 归属母公司净利润 1297 1432 1232 1323 1441 负债合计 1488 1542 1513 1586 1637 EBITDA 1649 1652 2978 4563 6682 少数股东权益 123 155 175 195 217 EPS（元/股） 0.81 0.90 0.77 0.83 0.91 股本 1592 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 473 473 473 473 主要财务比率 留存收益 3315 3792 4873 5149 5451 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5327 5594 6673 6949 7251 成长能力 负债和股东权益 6939 7292 8361 8731 9105 营业收入(%) 8.9 -8.3 3.7 3.2 4.9 营业利润(%) 6.4 13.2 -14.6 7.2 9.0 归属母公司净利润(%) 6.1 10.4 -14.0 7.4 8.9 获利能力毛利率(%) 39.8 44.3 43.7 44.0 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 22.5 18.6 19.4 20.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.4 25.6 18.5 19.0 19.9 经营活动现金流 1531 1374 2745 4357 6442 ROIC(%) 23.3 21.7 18.2 18.8 19.6 净利润 1311 1461 1252 1344 1463 偿债能力 折旧摊销 152 171 1496 2974 4951 资产负债率(%) 21.5 21.2 18.1 18.2 18.0 财务费用 -15 -12 0 0 0 净负债比率(%) -57.8 -54.9 -55.8 -58.5 -61.4 投资损失 17 -187 16 8 7 流动比率 3.6 3.5 4.3 4.2 4.3 营运资金变动 16 -98 -39 8 -2 速动比率 2.8 2.6 3.4 3.4 3.4 其他经营现金流 50 38 20 23 22 营运能力 投资活动现金流 -104 -1135 -1928 -2944 -4878 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 -205 -380 -1637 -3163 -5105 应收账款周转率 17.4 12.8 12.5 13.1 13.3 长期投资 150 -7 -254 230 236 应付账款周转率 10.2 7.6 7.7 7.8 7.8 其他投资现金流 -48 -749 -38 -10 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -874 -1226 -149 -1060 -1154 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.90 0.77 0.83 0.91 短期借款 14 -13 -1 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.86 1.72 2.74 4.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.51 4.19 4.37 4.55 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1 0 0 0 P/E 14.2 12.9 15.0 13.9 12.8 其他筹资现金流 -926 -1214 -148 -1060 -1154 P/B 3.5 3.3 2.8 2.7 2.5 现金净增加额 559 -985 662 353 410 EV/EBITDA 18.7 12.0 4.9 3.1 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在