2024年半年报点评：深化渠道结构调整，非防水产品及海外市场加快布局

公司2024年半年报显示，整体营收152.18亿元，同比-9.69%；归母净利9.43亿元，同比-29.31%。Q2营收80.69亿元，同比-13.77%；归母净利5.96亿元，同比-37.23%。主要变化包括：

1. 渠道调整：深化零售优先战略，直销渠道规模大幅收缩。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入同比分别-15.82%/-8.19%/+11.76%/-8.22%。分渠道看，零售/工程/直销收入同比分别+7.66%/+9.07%/-46.01%。境外收入同比+6.06%。

2. 盈利能力：毛利率保持平稳（卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.83%/37.58%/27.46%），期间费用率有所增加（销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.19/+0.39/+0.39/+0.18pct），主要因销售费用增加。

3. 现金流：经营性现金流同比增加66.33%（-13.28亿元），主要因付现减少。收现比93.35%（同比-0.72pct），付现比97.66%（同比-9.14pct）。应收账款及票据余额126.89亿元，同比-10.29%。

4. 盈利预测与评级：公司通过组织架构调整优化经营质量，培育新业务板块。防水主业市占率提升，非房板块和非防业务有成长空间。下调2024-2026年归母净利预测至19.32/26.51/31.52亿元（前值31.98/37.18/42.05亿元），对应PE分别为13X/9X/8X，维持“买入”评级。

5. 风险提示：下游房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、应收账款风险。