2024年半年报点评：新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局

凯莱英（002821.SZ）2024年半年报点评 新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局2024年08月29日 事件：2024年8月28日，凯莱英发布2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。单季度看，公司Q2实现收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。 新签订单实现20%+增长，小分子CDMO毛利率保持稳健。公司小分子CDMO业务上半年收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。其中商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目；临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个，为远期增长提供商业化储备。2024年以来全球创新需求持续改善，上半年公司新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，来自欧美客户订单增速超过整体水平；在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%。划分客户类型，上半年大药企收入13.15亿元，剔除大订单后同比增长12.5%；美国客户收入分别为17.81亿元，剔除大订单后增速为26.9%；欧洲市场客户收入1.78亿元，同比增长22.75%。海外产能布局方面，英国Sandwich基地于今年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。 新兴业务多个项目进入PPQ阶段，加速多肽产能建设和订单扩展。新兴业务上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷；预计2024年PPQ项目达9个。（1）化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L，满足商业化多肽生产需求。（2）制剂CDMO业务进行中项目订单150个、其中海外项目 36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。（3）大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%，公司快速建设一站式ADC服务能力。 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 推荐维持评级 当前价格：62.93元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理乔波耀 执业证书：S0100123070005 邮箱：qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.凯莱英（002821.SZ）2024年一季报点评海外客户收入快速提升，盈利能力保持稳健-2024/04/26 2.凯莱英（002821.SZ）2023年年报点评：小分子CDMO常规业绩稳健提升，新兴业务板块成果显著-2024/03/30 3.凯莱英（002821.SZ）2023年三季报点评小分子CDMO、新兴业务双轮驱动，打造一站式新药服务平台-2023/10/31 4.凯莱英（002821.SZ）2023年半年报点评小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善-2023/09/03 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,825 5,945 6,783 7,741 增长率（%） -23.7 -24.0 14.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,269 1,072 1,249 1,443 增长率（%） -31.3 -52.8 16.6 15.5 每股收益（元） 6.17 2.91 3.40 3.92 PE 10 22 19 16 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,825 5,945 6,783 7,741 成长能力（%） 营业成本 3,822 3,473 3,932 4,454 营业收入增长率-23.70 -24.03 14.09 14.12 营业税金及附加 74 119 136 155 EBIT增长率-27.69 -58.82 24.62 18.31 销售费用 196 184 203 232 净利润增长率-31.28 -52.77 16.59 15.48 管理费用 788 654 719 805 盈利能力（%） 研发费用 708 624 678 774 毛利率51.16 41.57 42.03 42.46 EBIT 2,277 938 1,169 1,383 净利润率28.99 18.02 18.42 18.64 财务费用 -148 -200 -145 -135 总资产收益率ROA11.48 5.23 5.71 6.14 资产减值损失 -21 -21 -24 -27 净资产收益率ROE12.98 5.98 6.57 7.10 投资收益 138 48 68 77 偿债能力 营业利润 2,571 1,165 1,358 1,568 流动比率6.86 5.70 5.21 4.96 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率6.14 5.00 4.52 4.27 利润总额 2,557 1,165 1,358 1,568 现金比率3.95 3.26 2.89 2.74 所得税 306 93 109 125 资产负债率（%）11.42 12.43 12.86 13.33 净利润 2,251 1,072 1,249 1,443 经营效率 归属于母公司净利润 2,269 1,072 1,249 1,443 应收账款周转天数93.23 90.00 90.00 90.00 EBITDA 2,764 1,471 1,817 2,153 存货周转天数90.29 110.00 110.00 110.00 总资产周转率0.41 0.30 0.32 0.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,110 6,687 6,694 7,175 每股收益6.17 2.91 3.40 3.92 应收账款及票据 2,011 1,460 1,666 1,901 每股净资产47.54 48.70 51.75 55.26 预付款项 90 83 90 102 每股经营现金流9.65 6.03 4.61 5.42 存货 945 1,026 1,161 1,315 每股股利1.80 0.35 0.41 0.47 其他流动资产 2,196 2,432 2,465 2,501 估值分析 流动资产合计 12,352 11,689 12,077 12,995 PE10 22 19 16 长期股权投资 260 260 260 260 PB1.3 1.3 1.2 1.1 固定资产 3,913 4,383 4,834 5,228 EV/EBITDA6.38 11.98 9.70 8.19 无形资产 466 541 601 661 股息收益率（%）2.86 0.56 0.65 0.75 非流动资产合计 7,415 8,794 9,795 10,488 资产合计 19,767 20,483 21,872 23,482 短期借款 12 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 454 400 452 513 净利润2,251 1,072 1,249 1,443 其他流动负债 1,335 1,651 1,864 2,109 折旧和摊销487 533 648 770 流动负债合计 1,801 2,050 2,316 2,621 营运资金变动993 628 -145 -167 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,550 2,218 1,694 1,994 其他长期负债 456 495 497 509 资本开支-1,203 -1,874 -1,603 -1,417 非流动负债合计 456 495 497 509 投资-1,691 -150 0 0 负债合计 2,257 2,546 2,813 3,130 投资活动现金流-2,691 -1,998 -1,553 -1,356 股本 369 368 368 368 股权募资155 0 0 0 少数股东权益 30 30 30 30 债务募资12 -15 0 0 股东权益合计 17,510 17,937 19,058 20,352 筹资活动现金流-542 -644 -134 -157 负债和股东权益合计 19,767 20,483 21,872 23,482 现金净流量353 -423 7 481 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投