2024年半年报点评：品牌、渠道、组织架构改革持续深化，期待公司调整后再出发

上海家化2024年半年度业绩表现如下：公司实现营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降10.36%。单季度来看，Q2实现营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润为-0.18亿元，同比下降125.80%；扣非归母净利润为-0.58亿元，同比下降265.08%。

毛利率方面：24H1毛利率同比提升0.9个百分点至61.1%，主要得益于部分原材料和包装材料采购价格下降及高毛利产品销售比重增加。24H1/Q2毛利率分别为61.13%和58.25%，同比分别提升0.88和-0.85个百分点。

费用率方面：24H1销售费用率为43.41%/51.77%，同比降低0.11个百分点；管理费用率为7.56%/8.99%，同比降低0.79个百分点，主要受公司组织架构调整及股权激励计划结束影响；研发费用率为2.07%/2.39%，同比分别降低0.07和0.33个百分点，主要受工资福利类费用及研发资产折旧费用下降影响。

净利率方面：24H1归母净利率为7.17%/-1.29%，同比降低1.13/-5.56个百分点；扣非归母净利率为7.08%/-4.11%，同比降低0.15/-6.25个百分点。

公司战略调整：公司换帅后进一步深化品牌、渠道、组织架构改革，具体措施包括：

1. 品牌策略：分梯队管理品牌资源，第一梯队（六神、玉泽）聚焦细分行业领跑，第二梯队（佰草集、美加净）打造“质价比”品牌，第三梯队包括双妹、典萃、启初等。
2. 渠道策略：线上重点突破兴趣电商，线下尝试拓展零售渠道并提升效率。
3. 组织架构：深化事业部制改革，调整国内业务组织机构，设立个护、美妆、创新三大事业部，推进扁平化管理。

投资建议：公司作为化妆品行业龙头企业，中长期看好其主线产品逐渐清晰、销售渠道效率提升及组织架构优化带来的内生增长。预计24-26年归母净利润分别为5.02/5.70/6.71亿元，同比增速0.4%/13.5%/17.7%，对应PE分别为20X、18X、15X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、战略调整不及预期。