2024年半年报点评：臂式产品海外加速放量，CMEC并表完成助力北美市场开拓

公司研究 证券研究报告 高空作业车2024年08月28日 浙江鼎力（603338）2024年半年报点评 臂式产品海外加速放量，CMEC并表完成助力北美市场开拓 强推维持） 目标价：63.2元 当前价：45.52元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 38.49 18.22 72.98/43.58 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 45% 25% 5% -15%08 23/ 23/1124/0124/0424/0624/08 浙江鼎力沪深300 相关研究报告 《浙江鼎力（603338）2023年报及2024年一季报点评：�期工厂高端臂式放量，北美高景气公司前瞻性布局充分受益》 2024-04-26 《浙江鼎力（603338）2023年业绩预增点评：臂式放量叠加电动化率提升，业绩增长超预期》 2024-01-31 《浙江鼎力（603338）深度研究报告：高机出海领头羊，臂式放量成长进入新阶段》 2023-12-28 事项： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收38.59亿元，同比增长24.56%，归母净利润8.24亿元，同比下降0.88%，扣非归母净利润8.63亿元同比增长5.90%。单二季度实现营收24.08亿元，同比增长34.00%，归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%，扣非归母净利润4.85亿元，同比下降4.13%。 评论： 臂式产品加速放量，高汇兑基数拖累表观利润增速。2024年上半年，全球高 公司基本数据 机市场稳中向好，公司持续发力海外市场，取得了较好的增长。尤其是随着� 总股本(万股) 50,634.79 期高米数、大吨位的高端产品工厂投产以及加大北美子公司投资进一步拓展市 已上市流通股(万股) 50,634.79 场，公司臂式产品取得了亮眼的表现，2024年上半年，公司臂式产品销售收 总市值(亿元) 230.49 入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，预计随着产能释放及市 流通市值(亿元) 230.49 场拓展，臂式产品将成为公司重要收入来源。受益于海外收入的快速增长，公司毛利率稳步提升，上半年综合毛利率、净利率分别为35.30%、21.37%，分别同比+0.9pct、-5.47pct，净利率下滑主要系去年同期汇兑收益较高导致。期间费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、2.3%、3.1%、-0.7%，分别同比-1.1pct、-0.2pct、-0.5pct、+6.3pct。其中，上半年汇兑损失为0.4亿元，去年同期为汇兑收益1.56亿元。此外，财政部于2024年3月发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，受此影响，公司上半年合并报表营业成本增加5341万元，约占收入的0.01%。 CMEC完成并表，短期内影响收入确认节奏。2024年4月22日，公司完成CMEC股权收购交割，合计持有CMEC公司99.497%的股权，获得控制权并合并报表。CMEC此前为公司在北美市场参股的销售渠道，公司完成发货至 CMEC即可按照权益法确认收入，此次完成并表后，CMEC需形成终端销售后方可确认收入，因此在并表初始阶段，CMEC库存并入以及确认方式变革导致公司库存商品有所提升且收入确认节奏切换。美国市场近年来受益于其三大法案的建设推进，高机市场景气度相对较高，预计公司在CMEC渠道的助力下，臂式产品有望加速在北美市场放量，加速助力公司百亿收入目标。 电动化提升产品竞争力，产品创新助力海外市场加速渗透。公司持续加大研发投入，在多年技术积累和研发投入的带动下，拥有多个领先于行业的技术储备公司是业内首家实现高米数臂式产品能以整机形态进入集装箱的企业，可有效 降低运输成本，提高装运效率，缩短设备交货期，提升客户满意度。近年来，为了拓展欧美高端市场，公司推出了多款适应当地使用需求和场景的产品，有效保障了公司海外的高速增长。2024年上半年，电动款臂式产品销量同比增长38.87%，欧洲高空作业平台租赁市场继续向绿色能源转型，公司在产品型谱布局有先发优势。 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。我们预计公司2024~2026年收 入分别为76.43、86.14、94.86亿元，分别同比增长21.09%、12.71%、10.12%归母净利润分别为21.33、24.95、28.06亿元，分别同比增长14.25%、16.97%12.46%；EPS分别为4.21、4.93、5.54元，参考可比公司估值，给予2024年 15倍PE，对应目标价为63.2元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,312 7,643 8,614 9,486 同比增速(%) 15.9% 21.1% 12.7% 10.1% 归母净利润(百万) 1,867 2,133 2,495 2,806 同比增速(%) 48.5% 14.2% 17.0% 12.5% 每股盈利(元) 3.69 4.21 4.93 5.54 市盈率(倍) 12 11 9 8 市净率(倍) 2.6 2.2 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,397 4,674 6,239 7,679 营业总收入 6,312 7,643 8,614 9,486 应收票据 20 38 43 47 营业成本 3,882 4,682 5,174 5,610 应收账款 2,371 2,588 2,916 3,394 税金及附加 33 23 26 28 预付账款 7 39 32 26 销售费用 232 268 301 332 存货 1,921 2,177 2,374 2,660 管理费用 141 176 190 209 合同资产 0 0 0 0 研发费用 220 268 301 332 其他流动资产 1,424 1,904 1,869 2,131 财务费用 -245 -152 -115 -95 流动资产合计 10,140 11,420 13,473 15,937 信用减值损失 -25 -50 -40 -40 其他长期投资 883 1,069 1,205 1,327 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 332 400 500 600 公允价值变动收益 -37 -45 -40 -40 固定资产 1,613 1,673 1,929 2,212 投资收益 92 100 100 100 在建工程 215 565 365 15 其他收益 98 100 150 180 无形资产 389 550 595 585 营业利润 2,175 2,484 2,906 3,269 其他非流动资产 635 636 637 638 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,067 4,893 5,231 5,377 营业外支出 2 2 2 2 资产合计14,207 16,313 18,704 21,314 利润总额 2,174 2,483 2,905 3,268 短期借款108 158 208 258 所得税 307 350 410 462 应付票据 1,339 1,405 1,552 1,683 净利润 1,867 2,133 2,495 2,806 应付账款 1,632 1,775 1,921 2,125 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,867 2,133 2,495 2,806 合同负债 25 30 34 38 NOPLAT 1,657 2,002 2,396 2,725 其他应付款 211 211 211 211 EPS(摊薄)（元） 3.69 4.21 4.93 5.54 一年内到期的非流动负债719 719 719 719 其他流动负债 401 467 534 595 主要财务比率 流动负债合计 4,435 4,765 5,179 5,629 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 493 643 703 733 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.9% 21.1% 12.7% 10.1% 其他非流动负债 314 314 314 314 EBIT增长率 57.2% 20.8% 19.7% 13.7% 非流动负债合计 807 957 1,017 1,047 归母净利润增长率 48.5% 14.2% 17.0% 12.5% 负债合计 5,242 5,722 6,196 6,676 获利能力 归属母公司所有者权益 8,965 10,591 12,508 14,638 毛利率 38.5% 38.7% 39.9% 40.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 29.6% 27.9% 29.0% 29.6% 所有者权益合计 8,965 10,591 12,508 14,638 ROE 20.8% 20.1% 19.9% 19.2% 负债和股东权益 14,207 16,313 18,704 21,314 ROIC 25.9% 26.5% 26.6% 25.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.9% 35.1% 33.1% 31.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 18.2% 17.3% 15.5% 13.8% 经营活动现金流2,227 1,435 2,369 2,363 流动比率 2.3 2.4 2.6 2.8 现金收益1,751 2,160 2,581 2,939 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.4 存货影响 -126 -255 -198 -286 营运能力 经营性应收影响 -310 -266 -326 -477 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.4 经营性应付影响 590 209 294 335 应收账款周转天数 126 117 115 120 其他影响 322 -412 19 -148 应付账款周转天数 136 131 129 130 投资活动现金流 -863 -819 -402 -252 存货周转天数 172 158 158 162 资本支出 -540 -750 -301 -151每股指标(元) 股权投资-211 -68 -100 -100 每股收益 3.69 4.21 4.93 5.54 其他长期资产变化-112 -1 -1 -1 每股经营现金流 4.40 2.83 4.68 4.67 融资活动现金流-520 -339 -402 -671 每股净资产 17.71 20.92 24.70 28.91 借款增加 -198 200 110 80估值比率 股利及利息支付 -310 -596 -692 -776 P/E 12 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -12 57 180 25 EV/EBITDA 12 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Ch