2024年半年报点评：防水结构调整推进，毛利率实现修复

维持“增持”评级。公司2024年半年报显示，营收34.71亿元（同降19.96%），归母净利润0.94亿元（同增54.90%），扣非后净利润0.42亿元（同降21.90%）；24Q2营收19.86亿元（同降19.61%），归母净利润0.41亿元（同增1527%），扣非后0.18亿元（同增47%），符合业绩预告预期。考虑2024年需求偏弱，下调2024-26年EPS预测至0.19、0.30、0.39元，目标价下调至6.65元，维持“增持”评级。

防水结构调整持续推进。24H1防水业务营收33.29亿元（同降约18.6%），其中卷材、涂料、工程分别同降19.7%、10.7%、26.5%，主要受行业周期及客户控制发货影响，零售业务预计保持较高增速。24H2低基数下营收同比降幅或有所修复。

结构改善与降本推进毛利率修复，摊销减弱费用率提升。24H1毛利率23.45%（同比提升2.71pcts），24Q2毛利率23.17%（同比提升2.41pcts），主要受益于收入及产品结构优化，及降本增效措施。预计24H2毛利率同比仍将展现优势。24Q2销售期间费用率约16.46%（同比增加2.39pcts），费用绝对值相对平稳但摊销减弱导致比率提升。

收现比明显改善，首提中期分红。24H1收现比达92.50%（同增9.99pcts），公司加强货款回收。同时提高供应商现金支付比例，原材料采购支付现金大幅增加，导致经营性现金流量净流出14.31亿元（同比扩大约6.77亿元）。公司公告中期分红，每10股派息0.8元（分红比例达96%），总额约9021万元。

风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。