公司信息更新报告：经营业绩有望逐季向好，“三新两化”战略全面推进

九州通（600998.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)4.57 一年最高最低(元)10.93/4.40 总市值(亿元)230.44 流通市值(亿元)230.44 总股本(亿股)50.42 流通股本(亿股)50.42 近3个月换手率(%)30.81 股价走势图 九州通沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营业绩稳定增长，总代品牌推广业务增速亮眼—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《Q2业绩环比提速增长，新战略落地实施加速转型—公司信息更新报告》 -2023.8.29 经营业绩有望逐季向好，“三新两化”战略全面推进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 营收利润短期承压，业绩有望逐季改善，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收771.71亿元（同比-2.76%，下文皆为同比口径）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母 净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。从盈利能力来看，2024H1毛利率为7.92%（-0.50pct），净利率为1.62%（-0.16pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为2.81%（-0.20pct）；管理费用率为1.76% （+0.04pct）；研发费用率为0.09%（-0.02pct）；财务费用率为0.76%。我们看好公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数的情况，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EPS为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为9.4/8.3/7.2倍，维持“买入”评级。 多业务板块稳中求进，总代品牌推广业务营收同比增长14.18% 分板块来看，2024H1公司数字化医药分销与供应链业务营收637.81亿元 （-5.49%）；总代品牌推广业务营收98.62亿元（+14.18%），其中药品总代品牌推广营收达54.20亿元（+9.52%），医疗器械总代品牌推广营收44.42亿元 （+20.45%）；医药工业自产及OEM业务营收14.3亿元（+21.61%）；医药新零售业务营收14.56亿元（+1.02%）；医疗健康与技术增值服务营收1.03亿元 （-1.18%）；数字物流与供应链解决方案营收4.71亿元（+16.84%）。 “三新两化”战略全面推进，第二增长曲线CSO业务稳健发展 2024H1公司“三新两化”战略全面推进，同时已形成以CSO为核心的新产品业务组织矩阵，以CSO持续打造利润增长的“第二曲线”，如剔除流感等个别季节性疾病品种影响，公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入同比增长28.74%，其中药品CSO的销售收入同比增长可达36.44%。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 140,424 150,140 165,490 183,142 203,065 YOY(%) 14.7 6.9 10.2 10.7 10.9 归母净利润(百万元) 2,085 2,174 2,445 2,778 3,194 YOY(%) -14.8 4.3 12.5 13.6 15.0 毛利率(%) 7.8 8.1 8.4 8.6 8.9 净利率(%) 1.5 1.4 1.5 1.5 1.6 ROE(%) 8.0 7.8 8.2 8.8 9.5 EPS(摊薄/元) 0.41 0.43 0.48 0.55 0.63 P/E(倍) 11.1 10.6 9.4 8.3 7.2 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，CSO新品拓展不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 75658 75625 97365 91264 115040 营业收入 140424 150140 165490 183142 203065 现金 17176 16949 18682 20675 22924 营业成本 129476 138029 151606 167310 185036 应收票据及应收账款 27864 24889 40820 30320 46936 营业税金及附加 351 432 418 473 532 其他应收款 4251 4696 5166 5748 6353 营业费用 4126 4416 4965 5861 6904 预付账款 5937 4129 6966 5313 8302 管理费用 2549 2818 3111 3351 3615 存货 17213 20114 20885 24361 25678 研发费用 178 197 215 238 264 其他流动资产 3216 4847 4847 4847 4847 财务费用 1134 1179 1926 2162 2390 非流动资产 16654 17164 17973 18686 19474 资产减值损失 -61 -71 0 0 0 长期投资 1700 1878 2180 2489 2798 其他收益 253 289 254 264 265 固定资产 7504 8080 8528 9043 9615 公允价值变动收益 60 -59 50 50 50 无形资产 2003 2048 2099 1992 1875 投资净收益 298 32 160 165 164 其他非流动资产 5447 5158 5165 5163 5186 资产处置收益 48 7 7 7 7 资产总计 92312 92789 115338 109950 134515 营业利润 2853 3023 3446 3899 4433 流动负债 59684 60066 80341 73656 96310 营业外收入 54 64 58 54 57 短期借款 11493 10122 24335 15519 29162 营业外支出 69 96 131 141 109 应付票据及应付账款 39295 40101 47196 48875 57137 利润总额 2838 2991 3372 3811 4381 其他流动负债 8896 9843 8810 9263 10011 所得税 553 701 736 831 948 非流动负债 3942 3246 2883 2470 2047 净利润 2286 2290 2637 2981 3433 长期借款 2980 2336 1973 1560 1137 少数股东损益 201 116 192 203 240 其他非流动负债 962 910 910 910 910 归属母公司净利润 2085 2174 2445 2778 3194 负债合计 63626 63312 83224 76126 98357 EBITDA 3889 3968 4673 5277 5945 少数股东权益 4046 5494 5686 5889 6128 EPS(元) 0.41 0.43 0.48 0.55 0.63 股本 1874 3909 3909 3909 3909 资本公积 8205 6353 6353 6353 6353 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 12950 14054 16043 18334 20972 成长能力 归属母公司股东权益 24640 23983 26428 27935 30029 营业收入(%) 14.7 6.9 10.2 10.7 10.9 负债和股东权益 92312 92789 115338 109950 134515 营业利润(%) -20.6 5.9 14.0 13.1 13.7 归属于母公司净利润(%) -14.8 4.3 12.5 13.6 15.0 获利能力毛利率(%) 7.8 8.1 8.4 8.6 8.9 净利率(%) 1.5 1.4 1.5 1.5 1.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.0 7.8 8.2 8.8 9.5 经营活动现金流 3986 4748 -7275 15895 -6138 ROIC(%) 6.5 6.4 5.8 7.7 6.6 净利润 2286 2290 2637 2981 3433 偿债能力 折旧摊销 673 718 698 769 798 资产负债率(%) 68.9 68.2 72.2 69.2 73.1 财务费用 1134 1179 1926 2162 2390 净负债比率(%) -6.5 -6.8 26.4 -8.0 22.9 投资损失 -298 -32 -160 -165 -164 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -146 383 -12593 9871 -12917 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 339 210 218 278 321 营运能力 投资活动现金流 1488 -1361 -1290 -1260 -1365 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 资本支出 1243 1049 1204 1174 1278 应收账款周转率 5.2 5.7 5.1 5.2 5.3 长期投资 807 -485 -302 -309 -309 应付账款周转率 9.5 9.0 8.8 9.0 9.1 其他投资现金流 1925 172 217 222 221 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4901 -2237 -3916 -3825 -3890 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.43 0.48 0.55 0.63 短期借款 -1062 -1371 14213 -8816 13643 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 0.94 -1.44 3.15 -1.22 长期借款 601 -644 -363 -413 -423 每股净资产(最新摊薄) 4.45 4.76 5.24 5.54 5.96 普通股增加 0 2035 0 0 0 估值比率 资本公积增加 149 -1851 0 0 0 P/E 11.1 10.6 9.4 8.3 7.2 其他筹资现金流 -4589 -405 -17766 5404 -17110 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 583 1149 -12481 10809 -11393 EV/EBITDA 5.1 5.4 6.8 4.0 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发