2024半年报点评：经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著

九州通（600998） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2024半年报点评：经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 140424 150140 164862 183934 204438 同比（%） 14.72 6.92 9.81 11.57 11.15 归母净利润（百万元） 2085 2174 2490 2809 3158 同比（%） (14.84) 4.27 14.55 12.81 12.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.43 0.49 0.56 0.63 P/E（现价&最新摊薄） 11.25 10.79 9.42 8.35 7.42 2024年08月30日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入771.71亿元（-2.76%，同比，下同），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非归母净利润11.8亿元（-8.9%）。单Q2季度，公司实现收入366.99亿元（-1.52%），归母净利润6.70亿元（-14.31%），扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）。业绩符合预期。 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 九州通沪深300 可比口径增长稳健，经营业绩逐季向好。剔除23H1感冒、退烧等相关品种销量大增带来的高基数影响，公司24H1营收实际同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.5%，扣非归母净利润同比增长11.84%。分季度 看，公司24Q2归母净利润环比增长24.60%，扣非归母净利润环比增长26.28%。且24Q1经营活动产生的现金流量提升至4.53亿元，预计通过加大应收账款清收力度，公司全年经营性现金流有望实现与经营业绩相匹配的正数。 “三新两化”战略实施成效显著。1）新产品：CSO业务持续打造利润增长第二曲线，24H1实现收入98.62亿元（+14.18%）；其中药品总代剔除流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长36.44%，24H1引进过亿新品8个（全年合计约32个）。2）新零售：截至2024年7月底，公 司好药师自营及加盟药店达24387家，24年新增5499家，全国门店网 络进一步完善，全年有望提前达成30000家门店的目标。3）新医疗： 已发展“九信诊所”会员店412家，全年力争发展会员店约800家，打造50家“九信诊所”标杆会员店。4）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式。5）数字化：24H1对数字化研发投入约1.38亿元（+15.74%），下半年计划投入约1.72亿元。公司目前实施集团和部门层级数字化转 型项目合计38个，以此提高经营效率与效益，不断提升客户服务水平。 药品比价政策利好公司CSO业务。对公司此类既有零售又有临床双跨品种的企业，药品比价政策影响长期来看利大于弊。虽然从短期看，公司部分临床价格高且销售量大的品种受到一些影响，但长期看，上游厂家因此更有动力寻找院外渠道较强的企业，帮助实现院外渠道管控，从 而有助于公司大力拓展CSO业务。 盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits的发行进展，我们将公司2024-2026年归母净利润由47.78/34.15/37.77亿元调整至24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为9/8/7倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据收盘价(元) 4.65 一年最低/最高价 4.40/10.93 市净率(倍) 0.96 流通A股市值(百万元) 23,447.49 总市值(百万元) 23,447.49 基础数据每股净资产(元,LF) 4.83 资产负债率(%,LF) 69.01 总股本(百万股) 5,042.47 流通A股(百万股) 5,042.47 相关研究 《九州通(600998)：2023年报&2024一季报点评：业务转型升级，新三年战略实施成效显著》 2024-04-29 《九州通(600998)：2023年三季报点评：营利持续双增，四大战略成效明显》 2023-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 九州通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 75,625 83,932 91,763 101,569 营业总收入 150,140 164,862 183,934 204,438 货币资金及交易性金融资产 17,039 16,831 23,589 26,931 营业成本(含金融类) 138,029 151,530 169,060 187,897 经营性应收款项 33,505 44,455 38,678 47,203 税金及附加 432 474 529 588 存货 20,114 16,927 23,460 20,383 销售费用 4,416 4,781 5,334 5,929 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,818 3,297 3,679 4,089 其他流动资产 4,967 5,719 6,036 7,053 研发费用 197 214 239 266 非流动资产 17,164 17,661 18,073 18,402 财务费用 1,179 1,335 1,490 1,656 长期股权投资 1,878 1,878 1,878 1,878 加:其他收益 289 317 354 393 固定资产及使用权资产 8,329 8,866 9,314 9,675 投资净收益 32 33 37 41 在建工程 635 535 435 335 公允价值变动 (59) 40 32 24 无形资产 1,895 1,855 1,819 1,787 减值损失 (316) (190) (160) (130) 商誉 760 860 960 1,060 资产处置收益 7 8 8 9 长期待摊费用 130 130 130 130 营业利润 3,023 3,438 3,874 4,351 其他非流动资产 3,538 3,538 3,538 3,538 营业外净收支 (32) (32) (32) (32) 资产总计 92,789 101,594 109,836 119,972 利润总额 2,991 3,406 3,842 4,319 流动负债 60,066 66,477 71,740 78,540 减:所得税 701 783 884 993 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,241 11,291 10,391 9,541 净利润 2,290 2,623 2,959 3,326 经营性应付款项 40,101 45,597 50,673 57,159 减:少数股东损益 116 132 149 168 合同负债 1,703 2,879 3,212 3,570 归属母公司净利润 2,174 2,490 2,809 3,158 其他流动负债 6,020 6,709 7,464 8,269 非流动负债 3,246 3,246 3,246 3,246 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.49 0.56 0.63 长期借款 2,336 2,336 2,336 2,336 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,222 5,043 5,587 6,183 租赁负债 171 171 171 171 EBITDA 5,038 5,645 6,225 6,854 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 63,312 69,723 74,987 81,786 毛利率(%) 8.07 8.09 8.09 8.09 归属母公司股东权益 23,983 26,245 29,074 32,242 归母净利率(%) 1.45 1.51 1.53 1.54 少数股东权益 5,494 5,626 5,776 5,944 所有者权益合计 29,477 31,871 34,849 38,185 收入增长率(%) 6.92 9.81 11.57 11.15 负债和股东权益 92,789 101,594 109,836 119,972 归母净利润增长率(%) 4.27 14.55 12.81 12.42 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,748 2,052 8,662 5,149 每股净资产(元) 6.14 5.20 5.77 6.39 投资活动现金流 (1,361) 2,119 2,471 2,824 最新发行在外股份（百万股 5,042 5,042 5,042 5,042 筹资活动现金流 (2,237) (1,189) (884) (838) ROIC(%) 7.34 8.64 9.21 9.72 现金净增加额 1,149 2,982 10,249 7,136 ROE-摊薄(%) 9.06 9.49 9.66 9.79 折旧和摊销 816 603 638 671 资产负债率(%) 68.23 68.63 68.27 68.17 资本开支 (885) (1,124) (1,073) (1,022) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.79 9.42 8.35 7.42 营运资本变动 488 (1,314) 4,951 1,065 P/B（现价） 0.76 0.89 0.81 0.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注