东芯股份2025年三季报显示，公司经营逐季向好，"存算联"战略稳步推进。前三季度实现营收5.73亿元（同比增长28.09%），归母净利润-1.46亿元（同比下降12.16%），扣非净利润-1.67亿元（同比下降9.08%）。单季度来看，25Q3实现营收2.30亿元（同比增长27.03%，环比增长14.35%），归母净利润-0.35亿元（同比、环比减亏），扣非净利润-0.40亿元（同比、环比减亏）。
核心观点与关键数据：
- 营收逐季增长，盈利能力大幅改善：受益于半导体行业景气度回升和下游市场需求回暖，公司产品销售数量和价格均有所增长，推动Q3营收同比增长27.03%，环比增长14.35%。毛利率显著提升，Q3达到26.64%（同比+10.57pp，环比+4.62pp）。短期利润端仍面临压力，主要来自研发投入（Q3研发投入5,706.78万元，同比增长9.31%）、Wi-Fi板块产品尚未产业化以及对外投资砺算科技的亏损（Q3确认投资亏损1,583.63万元）。若剔除上述因素，公司业务向好趋势显著。
- "存算联"战略推进：公司在存储芯片领域持续深耕，推进SLC NAND Flash产品系列2xnm制程研发，1xnm制程实现量产；NOR Flash基于48nm、55nm制程，推进64Mb-2Gb中高容量产品研发；DRAM产品已量产DDR3（L）、LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM，并持续拓宽产品线；MCP产品提供多种容量组合。在联接芯片领域，持续推进Wi-Fi7无线通信芯片研发，首款芯片定位于高带宽、低延迟应用场景。在计算芯片领域，通过2亿元战略投资上海砺算布局高性能GPU赛道，首款自研GPU芯片"7G100"已完成流片、制造及封装，正按计划进行客户送样和量产。
- 股权激励计划：公司发布2025年限制性股票激励计划，向141名核心技术及骨干人员授予89.98万股限制性股票，分3期归属，对应2025-2027年业绩考核目标为营收增速不低于20%或25%，或营收复合增长率不低于20%或25%。
研究结论：
公司是国内领先的利基型存储芯片设计企业，产品广泛应用于多个领域。持续推进"存算联"一体化战略，通过投资砺算科技布局GPU赛道，并加码Wi-Fi7芯片研发，构建多元化技术生态。2025年Q3营收及毛利率提升显著，虽短期承压，但中长期成长空间可期。预计2025-2027年归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、0.93亿元，EPS分别为-0.32元、0.02元、0.21元，对应2026-2027年PE分别为5776X、447X。首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品研发进度不及预期。
