公司信息更新报告：经营逐季向好，下半年提速增长可期

经营逐季向好，下半年提速增长可期，维持“买入”评级 8月29日，公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收87.5亿元（+19.11%），归母净利润5.76亿元（+14.2%），扣非净利润5.59亿元（+13.31%），经营现金流净额10.93亿元（+11.75%），EPS0.802元/股（+0.075元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，我们维持对公司的盈利预测不变 ， 预计2022-2024年归母净利润分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为34.1/27.1/21.7倍，维持“买入”评级。 门店扩张提速，突出的跨省经营、连锁复制能力助力行业竞争力持续提升 2022H1公司门店扩张保持提速趋势。自2018年起，公司历年净增加门店数均不低于1000家，开启扩张提速步伐，2022H1公司净增门店1391家，较2021年上半年净增加897家门店明显提速。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、提供了积极保障，2022H1中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长18.32%、23.15%、15.03%。 积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出新增长曲线 积极承接处方外流：在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。医药新零售体系高效运行：截至2022H1，O2O上线直营门店超过7500家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。不断完善会员深度服务：通过对会员分级管理，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。截至2022H1，公司累计建档会员人数达6200万，会员销售占比73.03%。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 1、经营逐季向好，下半年提速增长可期 8月29日，公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收87.5亿元（+19.11%），归母净利润5.76亿元（+14.2%），扣非净利润5.59亿元（+13.31%），经营现金流净额10.93亿元（+11.75%），EPS0.802元/股（+0.075元/股）。公司业绩符合我们的预期。 2022H1公司保持了营业收入和经营利润的稳步增长。我们认为上半年公司利润受到短期因素扰动，下半年经营向好趋势明显：（1）随着疫情防控政策趋于精准，不再对四类药实行一刀切下架措施，门店客流及销售将不断恢复；（2）2022H1医保系统切换以及利润高基数等因素仍存在一定影响，这些短期因素的影响将逐渐减小，看好全年业绩稳健增长。 分季度看，2022H1公司Q1/Q2收入分别为41.48亿元（+14.29%）、46.02亿元（+23.81%）；归母净利润分别为2.72亿（+12.82%）、3.04亿元（+15.46%）。Q2公司营收、归母净利润较Q1实现提速增长，下半年有望继续维持经营向好趋势。 分行业看，2022H1公司零售业务实现营收79.68亿元（+18.1%）；批发业务实现收入5.31亿元（+61.81%），快速增加的加盟门店为批发业务贡献收入，截至2022H1公司拥有加盟门店1516家，新增了584家，门店增长迅速。分产品看，2022H1公司中西成药实现营收64.95亿元（+24.11%），中西成药实现快速增长得益于公司前瞻性布局专业药房，积极承接处方外流；中药实现营收7.48亿元（+9.01%），非药品实现收入12.56亿元（+8.66%）。 从盈利能力来看，2022H1公司毛利率40.87%（+0.03pct），销售净利率为7.32%(-0.23pct)。其中，零售业务毛利率为41.2%（+1.01pct），批发业务毛利率为11.15%（+0.64pct）；分品类看，中西成药毛利率为35.19%（+0.13pct），中药毛利率为48.01%（+0.06pct），非药品毛利率为55.56%（+5.16pct），非药品毛利率提升较快预计与公司积极调整经营策略，优化产品结构有关。 从费用率看，2022H1公司整体销售费用率为26.04%（+0.42pct），主要是2022H1新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多，客流尚需培育等原因，导致销售费用增加；管理费用率为4.13%（-0.06pct）；财务费用率为0.62%（-0.19pct），主要是由于有息借款余额减少，利息费用减少。 从现金流看，2022H1公司经营活动产生的现金流净额为10.93亿元（+11.75%）； 投资活动产生的现金流净额为-8.76亿元（-20.86%），主要是由于投资支付的现金增加；筹资活动产生的现金流净额为-8.12亿元（+27.11%），主要是与2021H1相比无偿还借款支付的现金。 2、门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力公司 行业竞争力持续提升 2022H1公司门店扩张保持提速趋势。自2018年起，公司历年净增加门店数均不低于1000家，开启扩张提速步伐，2021年公司门店净增加1818家为历年最高，而2022年上半年较2021年开店节奏进一步提速，2022H1公司净增门店1391家，较2021年上半年净增加897家门店明显提速。截至2022H1，门店总数达到9200家（含加盟店1516家），其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家。分季度看，2022H1公司Q1/Q2净增加门店416/975家，其中新开自建门店分别为232/314家，收购门店分别为158/205家，新增加盟店分别为64/520家，关闭38/64家。新增门店将为公司的长期稳健增长奠定基础。 图1：2022H1公司门店扩张保持提速趋势 突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，涵盖六大核心运营系统，包括新店拓展、门店营运、商品管理、信息服务、顾客满意、绩效考核等，通过业务数字化、运营流程IT化和简单化，打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2022H1中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长18.32%、23.15%、15.03%。2016年至2021年，公司门店数量年复合增长率达38.87%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升。 3、积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出 新增长曲线 积极承接处方外流：在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。截至2021年底，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）超500家，DTP专业药房237家，“双通道”医保门店130家，2022上半年公司仍在积极布局专业门店。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。 医药新零售体系高效运行：截至2022H1，O2O上线直营门店超过7500家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平，公司互联网业务实现营业收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中，O2O实现销售收入6.51亿元，同比增长115.05%；B2C实现销售收入1.66亿元，同比增长12.97%。 不断完善会员深度服务：更新迭代会员权益体系，通过对会员分级管理，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。截至2022H1，公司累计建档会员人数达6200万，会员销售占比73.03%。 打造公司特色的中药饮片加工产业：公司于2019年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务。经过两年的建设，恒修堂的研发、生产和仓储大楼全面竣工，公司在进行生产管理和质量控制、提升产能的同时，从源头把控药材质量，并实现了采购成本的降低。 4、拟股权激励促进公司持续健康发展，长期成长价值彰显 2022年8月19日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），首次授予拟向248名激励对象（高管8名，核心骨干人员240名）授予370万股公司限制性股票，占总股本的0.51%。授予价格为25.01元/股。从业绩考核目标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，本激励计划中首次授予的限制性股票，解除限售考核年度为2022-2023年，预留的限制性股票，解除限售考核年度为2023-2024年，以2021年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于20%、45%、70%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024年归母净利润预计不低于约10.65亿元（+20%）、12.88亿元（+20.83%）、15.10亿元（+17.24%），即2022-2024年归母净利润CAGR不低于19%。 本次股权激励计划有利于公司进一步建立、健全公司经营机制，充分调动公司核心管理团队和核心业务（技术）骨干的积极性，有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司持续、健康发展，确保公司经营目标和发展战略的实现。 5、盈利预测与投资建议 公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为34.1/27.1/21.7倍，维持“买入”评级。 表1：益丰药房盈利预测 6、风险提示 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 附：财务预测摘要