月报 | 新湖化工(合成橡胶)9月报:短期偏强,关注9月丁二烯进口放量

合成胶交易焦点仍在于原料丁二烯。丁二烯由于新产能投放少加上进口少，导致其价格十分强劲。此外，浙石化一套30万吨的ABS装置预计将于近期开车，浙石化丁二烯外放量也将减少。但是近期丁二烯内外盘价差劈叉严重，在内盘上涨的同时，外盘却出现明显下跌。进口利润扩大后，丁二烯进口有增加可能。听闻9月进口量将达到3.5-4万吨。顺丁胶自身基本面变化不大、负荷依旧偏低，需求一般，库存同比偏高，环比变化不大，期现基本平水。总之，在丁二烯以及天然橡胶的推动下，合成胶期货显著上涨。后期需关注丁二烯进口放量以及累库情况。 一、进口量稀少，丁二烯价格偏强 丁二烯是顺丁胶唯一的生产原料，占顺丁胶生产成本的80%。无论在期货上市前抑或是上市后，丁二烯都对顺丁胶价格产生十分显著的影响。 2024年1-7月，丁二烯总供应287万吨，同比仅小幅增长1%。其中丁二烯产量269万吨，同比增长3%；进口量18万吨，同比减少19%。 国内丁二烯生产基本正常。尽管由于从去年下半年至今，国内未有新增产能，导致丁二烯产量也未有明显增长。但装置负荷基本保持正常范围。在检修旺季结束之后，丁二烯负荷也回升至接近70%。 目前丁二烯检修降负装置并不多。近期停车大修的19万吨吉林石化丁二烯装置，由于下游有配套装置，且配套装置同时停车，因此对丁二烯实际外放量不产生影响。9月初，北方华锦12万吨丁二烯装置将重启。 今年推动丁二烯价格大幅上涨的因素除了没有新增产能之外，进口大降是一个十分重要的因素。1-7月，中国丁二烯进口量减少了4.2万吨，同时出口量增加了4.3万吨。作为中国丁二烯第一大进口来源国，韩国对中国的进口量并没有减少。1-7月，中国从韩国进口丁二烯8.9万吨，同比增加了1.4万吨；占丁二烯总进口量的比例由2023年的31%上升至2024年的49%。也就是说，丁二烯进口量的减少和韩国没有关系。具体来说，进口减量主要来自马来西亚（减少2.2万吨）、新加坡（减少1.6万吨）、德国（减少1.1万吨）以及巴西 （减少0.5万吨）。由于丁二烯进口量显著偏低，导致国内丁二烯港口库存长期偏低，货源偏紧。 近期亚洲乙烯裂解利润持续修复，加上丁二烯内外盘价格严重劈叉，预计后期丁二烯进口量有增加可能。听闻9月丁二烯进口量可能增加至 3.5-4万吨。若果真有如此体量，那么港口库存大概率将显著增加，丁二烯货源偏紧状况将大大改善。 二、从产能投放角度，2024年丁二烯供需大格局较好，近期浙石化ABS装置将投产 丁二烯的下游产品主要有8个，分别是顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS、SBS、丁苯胶乳、丁腈橡胶、丁腈胶乳和SEBS。其中前四大下游占丁二烯需求的比例超过80%。根据统计。2020年，丁二烯产能投放量大幅多于下游。但2021年起，丁二烯与下游产能差距不断缩小。下游新增产能主要来自ABS。2024年上半年，丁二烯新增产能仅为1万吨，来自卫星石化的技改。金诚石化在短暂试车后无合格品产出，投产推迟。而丁二烯下游新增产能折算丁二烯用量为19万吨。下游新增产能远大于丁二烯。已投放的下游新增产能主要包括ABS：漳州奇美1月投放的15万吨装置以及恒力石化4月投放的30万吨装置。丁苯胶乳：日照广大建筑材料1月投放的10万吨装置。丁腈胶乳：宁波顺泽橡胶1月投放的 20万吨装置以及宁波乐金甬兴化工3月投放的10万吨装置。SEBS：安徽百昊晟6月投放的2.5万吨装置。 另外，2024下半年，丁二烯下游的投产也将远多于丁二烯本身。丁二烯可能投放的产能也仅有金诚石化一套10万吨装置。南港石化17万吨装置已由年中推迟至年底，即使投放，对今年供应影响也不大。另外，裕龙石化今年投放可能性不大。从下游看，今年产能投放的主力依旧是ABS。下半年ABS仍有两套共计101万吨的装置有待投放，且投放可能性较大。分别是新浦化学的21万吨装置以及浙江石化的80万吨装置。两套装置产能折算丁二烯用量为15万吨，已经大于丁二烯可能的投产量。其中浙石化一套30万吨装置有望于近期投放，折合丁二烯用量4.5万吨。另外，浙江传化12万吨顺丁胶装置已于7月13日试车投产，折算丁二烯用量12.2万吨。除了以上确定性较高的装置之外，南通申华5万吨丁苯橡胶装置预计于年底投放，折算丁二烯用量3.8万吨；福化鲁华新材料4万吨SBS装置预计于8月投放；上海金山巴陵14万吨SBS装置预计于11月投放；宁波金海晨光4万吨SBS装置预计于年底投放。这些SBS装置产能折算丁二烯用量为15.4万吨。 总之，从产能投放角度看，2024年丁二烯供应大格局是偏好的。 三、利润微薄，顺丁胶负荷持续偏低 2024年1-7月，顺丁胶总供应85万吨，同比增长2%；其中产量70万吨，同比基本持平；进口15.5万吨，同比增长9%。 高顺顺丁胶中45%左右的产能需要外采丁二烯，因此其装置负荷对生产利润较为敏感。2024年，由于丁二烯价格强劲，顺丁胶生产利润微薄，导致顺丁胶装置十分不稳定，4月至今开工率长期偏低。 目前，振华石化10万吨装置、山东威特5万吨装置、齐翔腾达9万吨装置、扬子石化10万吨装置停车，重启时间待定。浙江石化10万吨装置目前正常运行，但9月有检修计划。 四、顺丁胶需求一般 目前半钢胎负荷依旧维持高位，且目前仍处于雪地胎生产旺季。但从库存角度看，合成胶需求十分一般。首先，在唯一原料丁二烯价格如此强劲的情况下，如果顺丁胶需求十分理想，顺丁胶企业也不至于长期忍受亏损，导致负荷长期偏低。其次，在顺丁胶负荷长期偏低的情况下，顺丁胶库存却不低。计入仓单的情况下，顺丁胶库存较往年高上许多。 根据乘联会的数据，8月乘用车零售出现好转，这可能与以旧换新政策有关。后期汽车销售有望好转。但合成胶需求仍存在隐忧。一方面，半钢胎库存不断累积。另一方面，轮胎出口淡季即将到来。 撰写人：施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。 投资咨询号：Z0013647审核人：李强