月报 | 新湖化工(L)9月报:需求旺季将至,但力度预计不及往年

主要观点： 8月PE检修装置陆续重启，PE整体负荷回升至同比正常水平，7月进口到港量超预期，8月进口供应环比有所减少，PE整体供应压力提升。PE下游即将迎来需求旺季PE下游整体开工环比稍有好转，但终端新订单跟进速度不及往年，终端生产利润微薄，厂家备货意愿偏弱。PE中上游库存去化情况，PE库存承压。PE供应增长，下游订单跟进缓慢，库存去化困难，但临近需求旺季，市场对于需求好转仍存预期，PE价格短期震荡偏弱。 9月PE检修损失进一步下降，前期延迟到港的货源逐渐抵达，2501合约上PE进口供应预计环比存在增量。下游进入传统需求旺季，下游需求预计将继续好转，但今年整体居民消费低迷，下游需求旺季力度预计不及往年。9月PE供需双增，但下游旺季力度预计不及往年，PE价格预计震荡偏弱，从长线来看，PE仍处于投产周期中，四季度以及2025年PE有大量新产能计划投放，PE供应承压，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE新装置投产情况以及原料价格的波动。 基本面分析： PE新料供应2024年1-7月累计同比增加2% 国内PE新料2024年1-7月累计总供应2388万吨，同比增加2%；7月单月供应量354万吨，环比增加10%。（详见图5-图6，表1）国产料（请见图2）2024年1-7月累计产量1604万吨，同比持平。 进口料（请见图3-图4）2024年1-7月累计进口量784万吨，同比增加6%；其中LL累计进口量295万吨，同比增长3%；LD和HD累计进口量同比分别减少3%和增加16%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于四季度，PE新产能投产速度环比放缓。 国内方面（请见表2），年内还未投产的新产能计划投放时间集中于四季度，并且这部分装置即使顺利投产，其真正开始稳定生产可能也是体现在2505合约上。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 从有效产能增量看（请见图8-图10），2024年全球有效产能增量预计为265万吨，同比下滑至1.8%，全球PE产能增速明显降低，其中国内有效产能增量预计为91万吨，同比增速继续下降至2.9%；国外有效产能增量174万吨，同比增速下降至1.5%。 我们预估了2024年8月PE的表观需求量(请见表5)，预计8月新料表需环比增加1%。8月PE装置陆续重启，PE整体负荷回升至同比正常水平，PE内盘供应增加；7月有较多前期延迟到港的货源陆续到港，导致进口量超预期增长，预计8月PE进口环比有减量，总体来看8月PE整体供应环比稍有增量。根据我们的预估，L2501合约上PE总供应环比增加7%，累计同比增加1%。 9月检修装置进一步减少 8月PE检修装置陆续重启，检修损失环比7月有明显降低，PE整体负荷回升至同比正常水平。 9月PE检修损失量预计将会继续下降，PE整体负荷上升，PE供应增加。 标品排产水平处于正常水平 标品排产处于正常水平，标品供应正常。 2501合约PE进口供应环比增加 4月份部分品种进口窗口曾打开，叠加部分港口拥堵导致整体海运效率降低，进口货源到港时间推迟，7月PE进口超预期。国内大部分品种进口窗口保持关闭，但PE进口报价环比回落，并且东南亚地区需求低迷，中国与东南亚之间的价差明显收窄，流往中国的货源可能有所增加，预计2501合约PE进口供应环比2409合约有所增加。 原油价格反弹 地缘紧张局势仍在持续，叠加利比亚东部原油的生产与出口中断，原油价格反弹。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度相对较小。 需求旺季将至，但旺季需求预计不及往年 传统需求旺季到来，PE下游需求环比出现好转，但订单跟进速度不及往年，厂家备货意愿偏弱。农膜的季节性较明显，随着旺季的临近，农膜逐渐进入储备阶段，但由于最终端利润情况较差，农膜更换时间延长，导致订单跟进情况不及往年。包装膜订单好转速度缓慢，开工维持同比低位，下游厂家补库意愿偏弱，逢低少量补库。从宏观情况来看，今年整体居民的消费意愿较弱，旺季带来的需求好转力度预计不及往年。 PE中上游库存承压 7-8月PE检修装置重启，进口供应超预期，整体供应增加，但下游企业备货意愿较弱，PE中上游去库速度较慢。近期石化加速将库存向中下游转移，生产企业库存环比小幅去化，港口库存以及社会库存持续累积，PE整体库存压力提升。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润低位；标品进口窗口即将打开；下游利润好转上游利润：石脑油制生产利润环比有所好转。 进口利润：LLCFR远东报价940美元/吨，与上月月末持平，折算人民币8200元/吨。虽然目前大部分品种的进口窗口仍然保持关闭，但8月受到汇率波动影响以及东南亚等地区需求乏力，PE进口利润环比回升，标品进口窗口即将打开，预计2501合约上进口供应环比有增量。 下游利润：下游农膜以及包装膜利润同比偏低。 PE基差回落 8月PE基差先走强后转弱，上半月现货跌幅不及盘面，PE基差走强，进入下旬盘面反弹，PE基差回落。 跨月价差：跨月价差回落 L1-5价差先走强后回落。 非标品-标品价差：LD-LL价差持稳，HD-LL价差同比低位 即将进入棚膜旺季，LDPE需求存在好转预期，LD与标品之间的价差持稳。 HD供应充足，中上游库存持续累库，HD与LL之间的价差维持同比最低水平。 新回料价差收窄 目前回料价格在6750元/吨左右，新回料价差环比收窄。 L-PP价差持续收窄 PE供应增加，终端需求疲软，库存承压，相较而言PP供应恢复速度较慢，且需求的负反馈不及PE，因此L-PP之间的价差持续收窄。 新湖观点： 8月PE检修装置陆续重启，PE整体负荷回升至同比正常水平，7月进口到港量超预期，8月进口供应环比有所减少，PE整体供应压力提升。PE下游即将迎来需求旺季PE下游整体开工环比稍有好转，但终端新订单跟进速度不及往年，终端生产利润微薄，厂家备货意愿偏弱。PE中上游库存去化情况，PE库存承压。PE供应增长，下游订单跟进缓慢，库存去化困难，但临近需求旺季，市场对于需求好转仍存预期，PE价格短期震荡偏弱。 9月PE检修损失进一步下降，前期延迟到港的货源逐渐抵达，2501合约上PE进口供应预计环比存在增量。下游进入传统需求旺季，下游需求预计将继续好转，但今年整体居民消费低迷，下游需求旺季力度预计不及往年。9月PE供需双增，但下游旺季力度预计不及往年，PE价格预计震荡偏弱，从长线来看，PE仍处于投产周期中，四季度以及2025年PE有大量新产能计划投放，PE供应承压，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE新装置投产情况以及原料价格的波动。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。