月报 | 新湖化工(合成橡胶)12月月报:顺丁库存压力加剧,丁二烯关注累库速度

11月，顺丁胶价格继续大幅下跌。在期货下跌过程中，基差并未走强，说明顺丁胶基本面现实端确实糟糕。一方面，利润修复后，顺丁胶库存快速累积，库存压力较大。 12月，裕龙石化15万吨新装置开车后，顺丁胶供应压力将加剧。另一方面，原料丁二烯无论是港口库存还是总库存，目前压力其实都不大，甚至可以说库存仍偏低。在库存未真正累起来的情况下，丁二烯价格便已暴跌。这可能是因为，丁二烯是一种保存期限非常短的液体化工品，上下游企业对其未来累库预期极强导致出现一定恐慌。目前新装置英力士利空已经兑现，后续新装置裕龙石化一线以及金诚石化对丁二烯市场冲击较小。后续需要观察丁二烯累库预期是否能兑现。 总之，丁二烯观察累库情况。顺丁胶自身基本面继续走弱，目前利润也存在压缩空间。如果丁二烯大幅累库，则丁二烯及顺丁胶价格将继续下行。如果丁二烯未能累库，价格反弹，顺丁胶或偏弱震荡。 1.丁二烯价格大跌，顺丁胶成本崩塌 2024年1-10月，丁二烯总供应418万吨，同比基本持平。1-10月，丁二烯产量387万吨，同比增加1%。1-10月丁二烯进口量31万吨，同比减少13%，进口依存度为7%。1- 10月，丁二烯净进口量18万吨，同比减少38%。 2024年9月开始，丁二烯价格大跌，2个月的时间自高点14000元/吨左右下跌4500元/吨，跌幅达到32%。目前丁二烯无论是港口库存还是总库存，压力其实都不大，甚至可以说库存仍偏低。在库存未真正累起来的情况下，丁二烯价格便已暴跌。这可能是因为，丁二烯是一种保存期限非常短的液体化工品，上下游企业对其未来累库预期极强导致出现一定恐慌。 市场对丁二烯的累库预期主要来自于两方面：一是净进口量的大幅增加。9月开始，丁二烯净进口量环比显著上升；10月净进口量环同比双双大增；11月听闻到港量也较大。二是新产能的密集投放。 2023年6月-2024年10月，国内丁二烯没有任何新装置投放。2024年1-10月，国内丁二烯新增产能仅有卫星石化技改的1万吨。 2024年年底至2025年年初，多套大型丁二烯装置将投放，包括：中石化英力士17万吨丁二烯装置已于11月6日开车，其下游配有一套30万吨的ABS装置。但ABS装置预计最早于明年年中投放。裕龙石化一套20万吨丁二烯装置预计11月底开车，其下游配有一套6万吨丁苯橡胶装置和一套15万吨顺丁橡胶装置。丁二烯开车之后，预计下游也将开车。这套丁二烯装置或没有外放量。裕龙石化另一套丁二烯装置预计明年一季度开车，这套装置下游没有配套装置，所有丁二烯都将外放。山东金诚石化一套6万吨丁二烯装置有望于12月开车。埃克森美孚惠州一套20万吨装置将于明年年初开车，这套装置下游没有配套装置。另外，南京诚志一套于2022年7月起便长期停车的10万吨丁二烯装置也将于11月底开车。 综上所述，目前英力士装置的开车对市场冲击较大。这套装置产能大，且在山东附近，下游暂时没有配套装置，丁二烯全部外放。裕龙石化第一套丁二烯装置由于下游有配套装置，丁二烯不外放，因此市场冲击不大。但裕龙石化第二套丁二烯装置，由于下游没有配套装置，丁二烯全部外放。因此明年年初开车后，对市场冲击较大。金诚石化装置装置曾于上半年短暂开车过，后又停车。这套装置能否再度开车存在不确定性。埃克森美孚装置虽然较大，但由于地处华南地区，因此影响预计不太大。长停装置南京诚志下游没有配套装置，重新开车后，将增加丁二烯外放量。 2024年年底-2025年年初，丁二烯下游也有不少装置预计投放。如果下游装置全部顺利投放，则下游新增产能和丁二烯新增产能相差不大。但下游装置投放时间相对较晚，单套装置体量小，装置分布分散，且投放推迟可能性高。因此从新产能角度看，中短期丁二烯产能压力大于下游。 2024年1-10月，丁二烯表观需求40.6万吨，同比减少1%。前三季度，由于丁二烯价格强势，下游产品生产利润微薄，导致部分下游尤其是顺丁胶和ABS负荷明显偏低。10月之后，由于丁二烯的快速崩塌，下游利润修复后，顺丁胶和丁苯胶负荷上升十分明显。总之，从下游负荷看，10月之后，丁二烯需求环比明显好转。 二、顺丁胶自身基本面走弱明显 2024年1-10月，顺丁胶总供应123万吨，同比减少1%。1-10月，顺丁胶产量101万吨，同比减少2%。1-10月顺丁胶进口量21.6万吨，同比增长5%，进口依存度为18%。 10月之后，随着原料丁二烯价格的崩塌，顺丁胶利润显著修复，顺丁胶负荷快速回升至同期偏高水平。 尽管今年顺丁胶下游主要需求半钢胎各项数据，包括半钢胎负荷、半钢胎库存、小汽车轮胎出口以及乘用车销量等，都显示需求表现较好。但事实上，1-10月，顺丁胶表观需求同比减少6%。 由于需求不景气，当利润修复，负荷提升之后，库存随之快速累积。计入仓单之后，目前顺丁胶库存压力较大，处于同期最高水平。在期货快速大幅下跌的过程中，合成胶现货跟跌非常好，基差并未出现走强。这也说明，期货反映的是弱现实而非预期。 12月，裕龙石化丁二烯及其下游丁苯胶和顺丁胶装置即将开车。这套装置由于丁二烯不外放，因此对丁二烯影响不大。但15万吨的装置对顺丁胶来说是非常大的装置。在目前库存压力已经不小的情况下，裕龙石化的开车将再度增加顺丁胶的供应压力。 撰写人：施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。