1H24超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价

公司1H24收入和利润均超市场预期，主要得益于B7H3 ADC授权给GSK的首付款收入。上调2024-26年盈利预测12-17%，上调目标价至20.4港元，对应12%潜在升幅，维持中性评级。

1H24业绩亮点：

• 收入同比增长44%，净利润+111%；
• 创新药收入+81%，在总收入中的占比提升至77.4%；
• 扣除B7H3首付款后，1H24总收入、创新药收入和净利润分别+15%/+33%/+26%；
• 毛利率提升约1个百分点，SG&A费用率下降约4.5个百分点。

核心疾病领域产品销售：

• 肿瘤线收入（扣除BD后）增长24%，阿美乐在一线NSCLC中的治疗快速放量，预计全年销售额增长20%以上；
• 抗感染线和神经线收入分别+17%/+5%，恒沐、昕越等创新药品种表现良好；
• 仿制药收入下降约15%，与集采和同类竞争压力有关。

未来展望：

• 预计2H24-2025年将上市几丁糖，阿美乐和昕越的新增适应症；
• B7H4 ADC、Tyk2、GLP-1/GIP双靶将启动III期研究；
• 未来每年还将推进8个新品种进入临床阶段。

研究结论：

• 基于强劲的1H24业绩，上调公司2024-26年收入/净利润预测3-4%/12-17%；
• 上调DCF目标价至20.4港元，对应27倍2025年市盈率/1.5倍2025年PEG（扣除BD收入影响后）；
• 考虑到目标价对应有限的股价升幅（约12%），公司创新药业务持续强劲增长，但仿制药大单品仍面临集采隐忧，且当前股价对应24倍2025年市盈率，高于过去三年均值1.2个标准差，维持中性评级。