1H24产品销售放量超预期，下一波创新药上市潮将至，上调目标价

1H24产品销售放量超预期，上调目标价至44.0港元，维持买入评级。

1H24新品销售表现优异：

• 产品销售环比大增158%至3.02亿元，高于市场预期。
• 耐赋康上市一个半月销售达1.67亿元，NMPA已受理完全批准的补充申请，有望1H25获批，未来增长来自指南推广、医保谈判准入及IgA肾病检测试剂Gd-IgA的开发。
• 依嘉销售1.34亿元（环比2H23增长35%），后续增长来自卫健委真实世界研究结果、纳入临床指南、核心市场覆盖加深。
• 经调整non-IFRS净亏损收窄至2.13亿元，剔除非现金项目后毛利率为83%，研发费用下降12%但自研投入保持稳定。
• 耐赋康商业化模式高效，仅用120名销售代表覆盖500家大型三甲医院，1H24销售费用率显著下降、人效提升，与CSO合作覆盖外围市场。
• 截至1H24末账上现金19.3亿元，公司维持2024年产品销售收入7亿元、2025年现金流层面盈亏平衡的指引。

2H24-2025年重要看点：

1. 耐赋康年底医保谈判结果，以及耐赋康和依嘉的持续放量。
2. 年底前递交伊曲莫德的NDA，澳门启动商业化上市，2025年提交头孢吡肟-他尼硼巴坦的上市申请，预计2026年拥有7款商业化创新药品种。
3. 临床数据读出：BTK抑制剂EVER001膜性肾病（Ib期初步数据）、耐赋康开放标签研究数据、依嘉卫健委真实世界研究结果。
4. 自研mRNA平台：个性化肿瘤疫苗IIT研究推进，2025年取得肿瘤相关抗原疫苗、免疫调节肿瘤疫苗的中美IND，体内CAR-T疗法4Q24临床前POC。