凯莱英 (6821 HK) 2025年新兴业务驱动业绩强劲复苏，2026年指引超预期，上调目标价

凯莱英(6821 HK)在2025年新兴业务表现亮眼，国际化布局成效显著，2026年收入端增速指引超预期。公司2025年收入66.7亿元，同比增长14.9%；经调整归母净利润大增56%至12.5亿元。其中：1）小分子CDMO业务同比增长4%，毛利率47%；全年交付临床前及临床早期/临床III期/商业化项目分别为445/70/59个，预计2026年将有16个PPQ项目。2）新兴业务收入同比增长57%，占收入比重提升至29%，毛利率提升至30%；海外收入同比增长超240%。截至2026年3月末，公司在手订单总额增加32%至13.9亿美元。展望2026年，管理层预计全年收入同比增长19-22%，资本开支将大幅提升至约21亿元（约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张）。

新兴业务各主要赛道爆发式增长：1）化学大分子CDMO业务收入同比增长124%至10.3亿元，首个多肽项目已上市商业化，预计2026年将有4个多肽PPQ项目推进；20个寡核苷酸项目处于临床后期；首个ADC药物已商业化，预计2026年另有4个ADC项目进入商业化阶段。2）生物大分子CDMO业务收入同比增长96%至2.9亿元，在手订单金额增长56%。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等高景气度赛道前瞻性布局产能：多肽固相反应合成总产能预计2026年底增至69,000L，寡核苷酸产能预计1H26末增至180mol，奉贤一期商业化抗体ADC车间预计2Q26交付。

基于2026年业绩指引上调2026-27年盈利预测，目标价上调8%至123.2港元/145.3元人民币，维持买入评级。