2024年中报点评：24H1毛利企稳盈利稳健，专利诉讼事件影响可控

传音控股（688036）2024年中报点评 24H1毛利企稳盈利稳健，专利诉讼事件影响可控 / 2024年08月28日 / 【投资要点】 2024年8月27日，传音控股公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润 28.52亿元，同比增长35.70%。就2024Q2来看，公司实现营收171.15亿元，同比增长8.63%，环比增下降1.88%；实现归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%，环比下降24.65%。公司毛利率在Q2企稳，2024上半年公司综合毛利率为21.53%，受会计准则调整影响下调0.78pct，调整前毛利率为22.31%，虽同比下降2.23pcts，但高于2024Q1的22.15%。 智能手机市场回暖，公司手机业务保持增长。根据Canalys市场研究 机构数据，全球智能手机市场在2024Q2连续第三个季度增长，显示出显著的复苏趋势。（1）出货量方面，2024年上半年，公司智能手机出货量合计为5410万台，同比增长42%，我们预计全年出货量将达到 1.1亿台。（2）价格方面，公司智能手机单价根据市场当地经济水平调整，由于今年原材料价格波动大，我们预计今年公司手机ASP有5%左右涨幅。（3）成本方面，24H1原材料经过一轮价格上涨后，面板和CIS等重要零部件价格趋稳，存储价格仍在上涨但涨幅有所收敛，随着公司对产品价格和供应链的调整，我们预计公司毛利率拐点将至。 专利诉讼事件影响有限。2024年7月以来，高通公司在印度、德国等 多地法院对公司提起专利侵权诉讼，目前所有案件均在审理中。公司预先针对该情况计提了预计负债，计提方法为当期收入*预计费用率，截至2024年第二季度，预计负债余额已达到32.75亿元。具体诉讼金额仍具有不确定性，但根据所使用的专利情况，高通一般收取手机净销售额的2.275%-5%作为专利使用费。按照会计准则，预计负债确认时借记营业外支出/销售费用，因此公司当前净利润已经考虑了预计支付的专利费用，专利费对公司业绩的不利影响有限。 大模型赋能，探索AI手机应用场景。公司通过开发TECNOAI和智慧 助手Ella，利用AI技术在多端融合、系统级应用、端侧应用及端云协同等方面创新，全面增强用户的智能设备体验。尤其是在公司深耕的影像赛道，基于新兴市场需求，公司开发了AIGC人像美拍技术，AIGC图像智能消除，智能搜图等高粘性的应用场景。公司专注的新兴市场人口基数大且智能手机渗透率滞后，AI功能的普及有助于刺激智能手机渗透率提高，新兴市场存在较大的结构性改善机会。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 41.66% 30.28% 18.89% 7.50% -3.88% -15.27% 8/2810/2812/282/284/286/28 传音控股 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 89499.70 流通市值（百万元) 89499.70 52周最高/最低（元） 179.17/71.00 52周最高/最低（PE） 45.56/12.56 52周最高/最低（PB） 7.71/4.62 52周涨幅（%） -6.67 52周换手率（%） 98.84 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司营收和利润2024年上半年维持增长态势，核心智能手机业务保持增长，毛利率在受到原材料涨价原因短期承压。公司与高通的专利诉讼事件风险可控。同时公司在AI手机产品布局早，已经开始探索高粘性AI应用场景。因此，我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为729.55/889.05/1085.38亿元，归母净利润分别为58.02/72.19/92.12亿元，EPS分别为5.14/6.39/8.16元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62294.88 72954.51 88904.83 108538.47 增长率(%) 33.69% 17.11% 21.86% 22.08% EBITDA（百万元） 6759.36 7268.42 9113.64 11609.90 归属母公司净利润（百万元） 5537.05 5802.28 7219.25 9212.12 增长率(%) 122.93% 4.79% 24.42% 27.60% EPS(元/股) 6.88 5.14 6.39 8.16 市盈率（P/E） 20.12 16.63 13.37 10.48 市净率（P/B） 6.18 4.70 4.15 3.58 EV/EBITDA 14.98 12.03 9.56 7.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争市场需求不及预期； AI发展进展不及预期； 新业务拓展不及预期； 汇率剧烈波动； 专利诉讼失败的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11890.06 7387.33 10113.64 12657.50 净利润 5587.06 5808.09 7226.47 9212.12 折旧摊销 314.69 497.11 597.10 703.09 营运资金变动 5887.75 928.07 1978.29 2391.11 其它 100.55 154.06 311.78 351.19 投资活动现金流 -6134.16 -5422.39 -5246.20 -5224.61 资本支出 -803.34 -1282.70 -1281.11 -1279.15 投资变动 -5590.32 -4050.00 -4050.00 -4050.00 其他 259.50 -89.68 84.90 104.54 筹资活动现金流 -3389.72 -2986.02 -4344.58 -5355.58 银行借款 273.82 200.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 109.59 172.14 0.00 0.00 其他 -3773.13 -3358.16 -4544.58 -5555.58 现金净增加额 2382.73 -1013.23 522.86 2077.32 期初现金余额 8646.39 11029.11 10015.88 10538.74 期末现金余额主要财务比率 11029.11 10015.88 10538.74 12616.06 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 33.69% 17.11% 21.86% 22.08% 营业利润增长 122.50% 4.17% 24.32% 27.38% 归属母公司净利润增长 122.93% 4.79% 24.42% 27.60% 获利能力（%）毛利率 24.45% 21.93% 22.22% 22.67% 净利率 8.97% 7.96% 8.13% 8.49% ROE 30.67% 28.24% 31.03% 34.14% ROIC 26.25% 24.24% 27.02% 30.05% 偿债能力资产负债率（%） 60.59% 60.27% 61.00% 61.23% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.68 1.66 1.62 1.60 速动比率 1.21 1.19 1.16 1.16 营运能力总资产周转率 1.62 1.49 1.59 1.67 应收账款周转率 38.31 35.04 36.62 36.90 存货周转率 5.70 5.12 5.40 5.63 每股指标（元）每股收益 6.88 5.14 6.39 8.16 每股经营现金流 14.74 6.54 8.96 11.21 每股净资产 22.39 18.20 20.61 23.89 估值比率P/E 20.12 16.63 13.37 10.48 P/B 6.18 4.70 4.15 3.58 EV/EBITDA 14.98 12.03 9.56 7.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产40131.94 44942.99 52196.00 61511.73 货币资金12598.68 11585.45 12108.31 14185.63 应收及预付2202.63 2483.95 3002.30 3646.11 存货10443.35 11824.27 13764.55 16036.46 其他流动资产14887.28 19049.31 23320.84 27643.53 非流动资产5989.06 7090.84 7807.74 8418.65 长期股权投资429.97 479.97 529.97 579.97 固定资产3065.13 3533.20 3985.23 4390.03 在建工程0.60 280.42 476.29 613.41 无形资产508.55 553.55 598.55 643.55 其他长期资产1984.82 2243.70 2217.70 2191.70 资产总计46121.00 52033.83 60003.75 69930.38 流动负债23897.93 27088.55 32281.99 38446.51 短期借款1511.57 1711.57 1911.57 2111.57 应付及预收19141.74 21517.12 25739.87 30775.17 其他流动负债3244.61 3859.85 4630.55 5559.76 非流动负债4046.21 4269.69 4319.69 4369.69 长期借款247.12 247.12 247.12 247.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3799.09 4022.58 4072.58 4122.58 负债合计27944.14 31358.24 36601.69 42816.20 实收资本806.57 1129.19 1129.19 1129.19 资本公积6583.37 6432.88 6432.88 6432.88 留存收益10570.73 12880.85 15600.10 19312.21 归属母公司股东权18055.21 20548.12 23267.37 26979.48 少数股东权益121.66 127.47 134.69 134.69 负债和股东权益46121.00 52033.83 60003.75 69930.38 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入62294.88 72954.51 88904.83 108538.47 营业成本47063.27 56957.09 69151.89 83932.28 税金及附加248.87 218.86 266.71 325.62 销售费用4892.69 5106.82 6223.34 7597.69 管理费用1507.03 1677.95 2044.81 2496.38 研发费用2255.98 2553.41 3111.67 3798.85 财务费用-175.97 -226.39 -190.06 -192.13 资产减值损失-227.57 -200.00 -250.00 -300.00 公允价值变动收益-68.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益194.83 72.95 88.90 108.54 资产处置收益-0.74 7.30 8.89 10.85 其他收益424.87 510.68 622.33 759