华润建材科技2024年中报点评：水泥盈利底部企稳，两广复价预期乐观

华润建材科技(1313) 研究报告总结

核心观点

• 维持“增持”评级：公司2024年半年报显示营收103.12亿元（同降13.9%），归母净利润1.66亿元（同降70.2%）；Q2营收54.67亿元，归母净利润1.95亿元，符合预期。受需求下滑、区域降雨及价格竞争影响，水泥出货和吨盈利能力承压，但Q2已现底部企稳，骨料业务高增部分对冲水泥压力。
• 水泥业务：作为华南龙头，公司水泥出货2896万吨（同降2.0%），Q2出货1593万吨（同降7.1%），但仍跑赢区域整体水平。Q2水泥均价233元/吨（环比下降11元），吨成本约203元（环比下降14元），吨毛利约30元，盈利底部企稳，伴随两广复价落实，Q3盈利有望修复。
• 骨料业务：骨料出货2950万吨（同比增长107%），均价36.8元/吨，吨毛利14.5元。骨料业务盈利贡献显著提升，平滑水泥盈利波动。公司骨料产能加速释放，截至H1末产能9350万吨，在建产能释放后可达1.36亿吨。

关键数据

• 2024H1财务数据：营收103.12亿元（同降13.9%），归母净利润1.66亿元（同降70.2%），水泥及熟料出货2896万吨（同降2.0%），骨料出货2950万吨（同比增长107%）。
• 2024Q2财务数据：营收54.67亿元，归母净利润1.95亿元，水泥及熟料均价233元/吨，吨成本约203元，吨毛利约30元。
• 骨料业务：均价36.8元/吨，吨毛利14.5元，产能9350万吨（在建产能释放后达1.36亿吨）。

研究结论

• 水泥业务：区域强话语权下，两广复价推进有望企稳主业盈利，Q3盈利预期修复。
• 骨料业务：高增且产能加速释放，成为新的盈利增长点，平滑水泥盈利波动。
• 风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。