2024年中报点评：24H1盈利双增，完成收购正式进军车载显示

宸展光电（003019）2024年中报点评 24H1盈利双增，完成收购正式进军车载显示 / 2024年09月10日 / 【投资要点】 2024年8月29日，宸展光电公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入13.09亿元，同比增长93.15%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长60.58%。就2024Q2来看，公司实现营收6.68亿元，同比增长113.16%，环比增长4.24%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长49.86%，环比下降0.24%。公司毛利率在Q2企稳，2024Q2公司综合毛利率为23.79%，同比下降9.65pcts，环比下降0.05pct。 分业务来看，（1）智能车载显示屏收入4.33亿元，同比增长187.88%， 毛利率为7.03%，同比提高2.94pcts；（2）智能交互显示器收入3.38 亿元，同比增长16.51%，毛利率为35.31%，同比提高5.50pcts；（3）智能交互一体机收入3.65亿元，同比增长60.73%，毛利率为25.34%，同比下降1.08pcts；（4）触控显示模组及其他收入1.73亿元，同比 增长7.78%，毛利率为40.16%，同比下降1.07pcts。 费控得当，降本有效。公司24H1，（1）销售费用0.39亿元，同比增长15.34%，占营收比重为3.00%，同比下降1.92pcts；（2）管理费用 0.66亿元，同比增长10.32%，占收入比重为5.03%，同比下降1.61pcts；（3）研发费用0.44亿元，同比增长16.33%，占收入比重3.33%，同比下降1.15pcts。 完成鸿通科技收购，正式进军智能座舱。2024年一季度，公司顺利 完成了鸿通科技控股权的收购。鸿通科技自2012年起与特斯拉合作，已经实现了多车型量产并收获新车型订单。特斯拉的Robotaxi服务将于2024年10月10日亮相，而Model2新车型也计划在2025年推向市场。我们预计，特斯拉的这些新动作将为鸿通科技在车载显示业务上提供更多的发展机遇。此外，公司泰国工厂进入全面量产，提高公司生产制造灵活性，满足客户全球化制造和生产的需求，降低地缘政治风险，维持及增加客户粘性。 传统主业下游库存去化结束。公司传统的智能交互显示器和智能交互 一体机产品在24H1收入回升，市场有望迎来回暖，根据洛图科技数据，24H1大尺寸交互平板市场库存出清，整机品牌的出货量为104.7万台，同比小幅下降3.6%；中尺寸方面，24H1中国学习平板市场的全渠道销量达257.9万台，同比2023年增长23.4%。公司目前在手订单充足，随着欧美需求复苏及OBMMicroTouch™业务持续拓展，以及平板显示库存出清，我们认为公司的传统主业也将迎来复苏。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 49.06% 35.02% 20.99% 6.96% -7.07% -21.10% 9/1011/101/103/105/107/10 宸展光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 4003.24 流通市值（百万元) 3860.42 52周最高/最低（元） 30.60/14.63 52周最高/最低（PE） 25.72/14.99 52周最高/最低（PB） 3.00/1.59 52周涨幅（%） 24.12 52周换手率（%） 647.51 相关研究 《24H1利润大幅增长，车载显示业务拓展新机遇》 2024.07.12 《去库存业绩承压，收购鸿通开启车载显示新成长曲线》 2023.11.30 《业绩保持高增长，加速垂直整合供应链》 2023.02.02 《Q3业绩保持高增，产品结构持续优化》 2022.11.02 《强化智能座舱业务，公司业绩增速可期》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2022.07.04 【投资建议】 宸展光电在2024年上半年实现了盈利双增。成功收购鸿通科技，公司进军车载显示市场，与特斯拉合作紧密，泰国工厂进入量产阶段，把握新能源汽车智能化趋势。同时，传统主业智能交互平板业务也有望进入复苏节奏。根据公司的现状，我们调整此前的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为26.39/29.95/34.03亿元，归母净利润为3.05/3.56/4.43亿元，EPS分别为1.75/2.05/2.54元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1336.82 2638.67 2994.64 3403.28 增长率(%) -26.22% 97.38% 13.49% 13.65% EBITDA（百万元） 223.20 400.19 470.88 552.93 归属母公司净利润（百万元） 178.20 305.30 356.25 442.78 增长率(%) -31.67% 71.33% 16.69% 24.29% EPS(元/股) 1.09 1.75 2.05 2.54 市盈率（P/E） 20.73 12.76 10.94 8.80 市净率（P/B） 2.30 2.33 2.06 1.82 EV/EBITDA 15.51 9.61 7.91 6.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户开拓不及预期； 汇率波动风险 下游市场需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 459.22 186.82 348.79 432.08 净利润 178.20 305.30 356.25 442.78 折旧摊销 25.45 28.55 32.60 36.81 营运资金变动 245.25 -125.14 -43.88 -53.21 其它 10.32 -21.89 3.82 5.71 投资活动现金流 -279.50 -135.73 -82.21 -81.85 资本支出 -39.59 -56.24 -56.20 -56.66 投资变动 -103.56 -30.00 -30.00 -30.00 其他 -136.35 -49.49 3.99 4.81 筹资活动现金流 -101.12 -138.36 -94.61 -146.86 银行借款 19.96 53.00 53.00 53.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 14.31 -94.74 0.00 0.00 其他 -135.39 -96.62 -147.61 -199.86 现金净增加额 79.00 -91.29 171.97 203.37 期初现金余额 248.12 327.12 235.83 407.80 期末现金余额主要财务比率 327.12 235.83 407.80 611.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -26.22% 97.38% 13.49% 13.65% 营业利润增长 -31.11% 64.30% 16.41% 18.58% 归属母公司净利润增长 -31.67% 71.33% 16.69% 24.29% 获利能力（%）毛利率 31.81% 24.97% 25.51% 26.04% 净利率 13.33% 11.57% 11.90% 13.01% ROE 11.13% 18.23% 18.84% 20.66% ROIC 8.94% 16.23% 16.76% 18.11% 偿债能力资产负债率（%） 18.53% 29.44% 30.08% 30.41% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.97 2.46 2.51 2.58 速动比率 2.42 1.34 1.47 1.60 营运能力总资产周转率 0.70 1.22 1.18 1.18 应收账款周转率 4.43 8.77 7.74 7.79 存货周转率 2.64 5.07 4.24 4.24 每股指标（元）每股收益 1.09 1.75 2.05 2.54 每股经营现金流 2.81 1.07 2.00 2.48 每股净资产 9.81 9.62 10.86 12.31 估值比率P/E 20.73 12.76 10.94 8.80 P/B 2.30 2.33 2.06 1.82 EV/EBITDA 15.51 9.61 7.91 6.47 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1292.27 1561.42 1845.82 2179.67 货币资金328.72 237.43 409.40 612.77 应收及预付268.95 422.88 476.84 539.19 存货286.36 494.95 557.68 629.24 其他流动资产408.24 406.16 401.90 398.48 非流动资产673.36 811.58 857.98 900.17 长期股权投资34.80 44.80 54.80 64.80 固定资产99.37 120.25 139.57 156.37 在建工程37.97 45.54 50.61 54.01 无形资产5.42 5.42 5.42 5.42 其他长期资产495.80 595.58 607.58 619.58 资产总计1965.63 2373.00 2703.80 3079.85 流动负债325.30 634.52 736.08 846.34 短期借款79.27 119.27 159.27 199.27 应付及预收141.17 310.72 350.10 395.02 其他流动负债104.86 204.53 226.71 252.05 非流动负债38.91 64.13 77.13 90.13 长期借款13.20 26.20 39.20 52.20 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.71 37.93 37.93 37.93 负债合计364.21 698.65 813.20 936.47 实收资本163.24 171.78 171.78 171.78 资本公积901.37 798.10 798.10 798.10 留存收益541.03 712.30 928.55 1181.33 归属母公司股东权益1601.41 1674.35 1890.60 2143.38 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1965.63 2373.00 2703.80 3079.85 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1336.82 2638.67 2994.64 3403.28 营业成本911.64 1979.81 2230.74 2516.95 税金及附加6.11 10.55 11.98 13.61 销售费用68.06 79.16 89.84 102.10 管理费用86.49 131.93 149.73 170.16 研发费用58.54 87.08 98.82 112.31 财务费用-14.03 -4.51 0.48 -2.43 资产减值损失-27.61 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益21.47 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.54 5.28 5.99 6.81 资产处置收益0.00 0.26 0.30 0.34 其他收益8.72 18.47 20.96 23.82 营业利润228.64 375.65 437.30 518.55 营业外收入5.06 1.50 1.50 0.00 营业外支出2.27 1.00 1.00 0.00 利润总额231.43 376.15 437.80 518.55