2024年中报点评：24H1快递业务归母净利润同比稳增13%，看好数字化工程持续降本提效

证券研究报告公司研究 公司点评报告 圆通速递(600233)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 电商快递业务稳步向好，数字化精益管理降本增效 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 圆通速递（600233.SH）2024年中报点评： 24H1快递业务归母净利润同比稳增13%，看好数字化工程持续降本提效 2024年08月27日 事件：圆通速递发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%。 点评： 24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%。 1）盈利方面，公司24H1归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%（上半年快递业务归母净利润同比增长13.5%至20.97亿元），扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%；其中24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4% （二季度快递业务归母净利润同比增长15.0%至11.04亿元），扣非归母净利润9.95亿元，同比增长9.3%。 2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比下降7.8%至23.11亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.8%至 27.02亿元，带动自由现金流同比减少6.43亿元至-3.91亿元；其中24Q2经营性现金流净额同比增长47.2%至17.31亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.6%至13.01亿元，带动自由现金流同比大幅增长391.7%至4.30亿元。 快递业务量稳健增长，单票盈利稳定。 1）业务量方面，公司24Q1及24Q2快递业务量分别55.68亿件、66.36亿件，同比分别增长24.9%、24.8%，同比增速相较行业同期分别低0.3个百分点、高3.4个百分点。 2）单票盈利方面，公司24H1单票快递业务成本2.11元，同比下降3.5% （其中单票运输成本同比下降8.6%至0.43元，单票中心操作成本同比下降8.3%至0.28元）。单票快递业务归母净利润0.17元，同比下降9.1%；其中，24Q1及24Q2单票快递业务归母净利润分别为0.18元及0.17元，同比分别下降10.4%、7.8%。 我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数 量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.71亿元、 56.08亿元，同比分别增长12.5%、16.3%、15.1%，对应市盈率分别12.1倍、10.4倍、9.0倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A53,539 2023A57,684 2024E66,318 2025E75,337 2026E84,580 增长率YoY% 18.6% 7.7% 15.0% 13.6% 12.3% 归属母公司净利润 3,920 3,723 4,188 4,871 5,608 (百万元)增长率YoY% 86.3% -5.0% 12.5% 16.3% 15.1% 毛利率% 11.3% 10.2% 10.1% 10.3% 10.5% 净资产收益率ROE% 14.7% 12.9% 13.2% 13.8% 14.3% EPS(摊薄)(元) 1.14 1.08 1.22 1.41 1.63 市盈率P/E(倍) 12.92 13.61 12.09 10.40 9.03 市净率P/B(倍) 1.90 1.76 1.59 1.44 1.30 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 14,136 14,629 17,192 20,36424,383 营业总收 53,539 57,684 66,318 75,33784,580 货币资金 7,390 9,101 9,054 11,57514,933 营业成本 47,490 51,825 59,617 67,55775,716 应收票据 0 0 0 00 营业税金 162 192 221 251281 及附加 应收账款 963 1,717 1,973 2,242 2,517 销售费用 228 182 209 238 267 预付账款 255 206 237 269 302 管理费用 1,071 1,073 1,234 1,402 1,573 存货 82 139 160 182 204 研发费用 50 131 151 171 192 其他 5,446 3,465 5,766 6,096 6,428 财务费用 14 -75 -31 -12 -45 非流动资产 25,121 28,738 30,930 33,000 34,773 减值损失合计 -32 -12 0 0 0 长期股权投资 388 519 469 519 569 投资净收益 -41 -11 -12 -14 -16 固定资产 15,103 17,314 19,007 20,289 21,169 其他 651 454 435 494 555 无形资产 4,441 4,986 5,541 6,011 6,386 营业利润 5,102 4,788 5,341 6,212 7,134 其他 5,190 5,918 5,912 6,180 6,648 营业外收 -49 -76 0 0 0 资产总计 39,257 43,367 48,121 53,364 59,156 利润总额 5,053 4,712 5,341 6,212 7,134 流动负债 11,268 12,590 13,988 15,443 16,935 所得税 1,089 961 1,119 1,302 1,482 短期借款 2,925 2,995 3,045 3,095 3,145 净利润 3,964 3,752 4,221 4,909 5,652 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 29 33 38 44 应付账款 归属母公 4,218 5,613 6,456 7,316 8,200 司净利润 3,920 3,723 4,188 4,871 5,608 其他 4,125 3,983 4,487 5,032 5,590 EBITDA 7,146 6,945 7,787 9,154 10,159 非流动负债 EPS(当 795 1,430 1,785 2,125 2,455 年)(元) 1.14 1.08 1.22 1.41 1.63 长期借款 275 1,013 1,313 1,613 1,913 其他 520 416 472 512 542 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,064 14,020 15,773 17,568 19,391 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益521548581619663 金流 7,3916,0385,9219,0389,948 负债和股东 权益 39,257 43,36748,12153,36459,156 归属母公司股东权益 26,67328,79931,76735,17739,102净利润3,9643,7524,2214,9095,652 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 2,1042,284 2,477 2,955 3,070 财务费用 投资损失 132 80 151 169 186 41 11 12 14 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入53,53957,68466,31875,33784,580 其它 -115 -83 26 38 42 会计年度 动1,265-7-968953982 同比18.6%7.7%15.0%13.6%12.3% 归属母公司 净利润 3,920 3,723 4,188 4,871 5,608 （%） 投资活动现 资本支出 -4,650-4,811-5,174-4,968-4,772 金流-5,747-3,386-4,976-5,277-5,101 同比 毛利率 （%） 86.3%-5.0%12.5%16.3%15.1% 11.3%10.2%10.1%10.3%10.5% 其他 35 122 425 -34 -46 长期投资-1,1321,303-228-275-283 ROE%14.7%12.9%13.2%13.8%14.3% 筹资活动现 吸收投资 77 12 51 0 0 金流-443-925-978-1,240-1,489 EPS(摊 薄)(元) 1.141.081.221.411.63 支付利息或 股息 -661-948-1,408-1,630-1,869 P/B 1.90 1.76 1.59 1.44 1.30 EV/EBITDA 9.19 5.40 5.94 4.82 4.05 P/E12.9213.6112.0910.409.03借款432808350350350 现金流净增 加额1,2411,732-472,5203,359 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现