公司事件点评报告：库存去化影响消退，盈利端望企稳回升

证 券 研2024年05月04日 究 报库存去化影响消退，盈利端望企稳回升 告—莱茵生物（002166.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 7.84 58 742 514 日均成交额（百万元） 6.12-8.89 89.47 市场表现 (%)莱茵生物沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莱茵生物（002166）：短期有所扰动，不改长期价值》2023-05-11 公司研究 2024年4月9日，莱茵生物发布2023年年度报告，2024年 4月26日，莱茵生物发布2024年一季度报告。 投资要点 ▌库存去化影响消退，盈利端持续向好 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.94/6.05/3.41亿元，分别同增7%/43%/35%，归母净利润分别为0.83/0.42/0.27亿元，分别同比-54%/+1323%/+34%，2023Q4 行业开始回暖，库存去化影响消退，公司积极开拓国内外市场实现规模扩张，2024年市场需求延续恢复趋势，植提业务表现良好，带动业绩持续高增。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别同比-6pct/+3pct至24.41%/26.05%，2023年毛利率同比下降主要系部分核心植提产品市场价格下滑，计提存货减值所致，销售费用率分别同比+0.4pct/-1pct至3.62%/3.46%，管理费用率分别同比+2pct/-2pct至 9.35%/5.79%，2023年管理费率增加主要系工业大麻工厂体量过小无法覆盖运营成本，造成停工损失费用所致；综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.58%/8.17%，分别同减7pct/1pct，随着工业大麻雾化领域开拓消化折旧摊销，罗汉果成本与产品售价回升，公司盈利端有望持续向好。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.16亿元（2023Q1为-0.01亿元），主要系销售回款大幅增加所致。 ▌植提业务稳健增长，全球化布局稳步推进 植提业务营收稳健增长，毛利端有望持续修复，2023年公司植物提取业务营收14.84亿元（同增12%）。拆分具体品类来看：1）2023年天然甜味剂业务营收9.03亿元（同增2%），由于罗汉果价格降幅较大，甜味剂营收主要依靠量增驱动，目前公司进入合成生物领域向上游延伸产业链，并开拓配方应用领域满足客户定制化需求，2024年公司将全面完成甜叶菊提取工厂和合成生物车间的建设，释放产能与成本优势，优化板块盈利能力。2）2023年茶叶提取业务营收 1.79亿元（同增10%），毛利率超过30%，公司启动美国市场拓展，开拓新市场增量。3）2023年工业大麻受市场出清影响亏损7000万元，目前行业基本触底，公司抓住工业大麻雾化领域市场机遇，加快推动工厂产能释放，有望2-3年内 突破拐点。全球化供应链布局持续完善，2023年公司国外/国内业务营收分别为9.94/5.00亿元，分别同增6%/8%，2023年公司正式启动全球化供应链布局，探索在东南亚/中亚/南美/非洲等地区建立长期稳定供应链的可能，多元化布局或将持续提高公司风险应对能力。 ▌股份回购彰显信心，期待激励计划推出 2024年1月24日公司董事会审议通过《关于回购公司股份 方案的议案》，计划拟使用1-2亿元资金以不超过8.50元/股的价格回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，截至2024年3月31日，公司累计回购股份799.21万股，占总股本的1.08%。公司通过股份回购彰显对于未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，后续激励计划的实施有望进一步激发内部组织活力。 ▌盈利预测 公司作为全球植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，并通过定制化服务不断满足客户需求，随着行业库存去化周期结束，产品价格回升，公司盈利端有望持续改善，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为32/24/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,494 1,793 2,115 2,453 增长率（%） 6.7% 20.0% 18.0% 16.0% 归母净利润（百万元） 83 180 246 347 增长率（%） -53.8% 117.9% 37.0% 40.7% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.24 0.33 0.47 ROE（%） 2.6% 5.6% 7.8% 11.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,494 1,793 2,115 2,453 现金及现金等价物 130 179 193 241 营业成本 1,129 1,321 1,496 1,638 应收款 561 589 637 672 营业税金及附加 10 12 13 15 存货 971 1,095 1,158 1,177 销售费用 54 54 61 69 其他流动资产 773 842 972 1,103 管理费用 140 143 167 191 流动资产合计 2,436 2,706 2,960 3,194 财务费用 24 7 10 13 非流动资产: 研发费用 48 57 68 78 金融类资产 61 0 0 0 费用合计 267 262 306 351 固定资产 1,021 1,119 1,111 1,064 资产减值损失 6 0 0 0 在建工程 277 111 44 18 公允价值变动 45 35 30 25 无形资产 129 123 116 110 投资收益 5 4 3 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 118 256 348 488 其他非流动资产 762 762 762 762 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,190 2,115 2,034 1,954 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 4,626 4,821 4,995 5,148 利润总额 116 253 347 487 流动负债: 所得税费用 18 39 53 74 短期借款 372 472 602 752 净利润 98 214 294 413 应付账款、票据 449 511 538 543 少数股东损益 16 35 47 67 其他流动负债 376 376 376 376 归母净利润 83 180 246 347 流动负债合计 1,199 1,362 1,519 1,675 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.7% 20.0% 18.0% 16.0% 归母净利润增长率 -53.8% 117.9% 37.0% 40.7% 盈利能力毛利率 24.4% 26.3% 29.3% 33.2% 四项费用/营收 17.8% 14.6% 14.5% 14.3% 净利率 6.6% 12.0% 13.9% 16.8% ROE 2.6% 5.6% 7.8% 11.1% 偿债能力资产负债率 30.7% 33.9% 36.7% 39.2% 净利润 98 214 294 413 营运能力 少数股东权益 16 35 47 67 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 85 75 81 80 应收账款周转率 2.7 3.0 3.3 3.6 公允价值变动 45 35 30 25 存货周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -128 -220 -214 -179 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 117 139 238 406 EPS 0.11 0.24 0.33 0.47 投资活动现金净流量 -464 129 75 74 P/E 70.5 32.4 23.6 16.8 筹资活动现金净流量 396 -82 -147 -266 P/S 3.9 3.2 2.8 2.4 现金流量净额 49 186 165 214 P/B 1.9 1.9 1.9 2.0 非流动负债:长期借款 60 110 150 180 其他非流动负债 162 162 162 162 非流动负债合计 222 272 312 342 负债合计 1,421 1,634 1,831 2,017 所有者权益股本 742 742 742 742 股东权益 3,204 3,187 3,164 3,130 负债和所有者权益 4,626 4,821 4,995 5,148 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药、食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在