ADC授权增益利润，代谢、自免多管线蓄力中

业绩简评 2024年8月27日，公司发布中期业绩，1H24,公司营收/归母/扣非净利润65.06/27.26/26.84亿元，同比增长44.17%/111.47%/118.39%。业绩好于预期。 点评 创新药收入占比近八成，ADC突破，净利润翻倍高增长。（1）业绩： 公司1H24营收65.06亿元，同比增长44.2%；其中，创新药及合作产品销售收入50.32亿元，同比增长80.6%，在公司收入占比从2023年的61.8%上升到2024年的77.4%。创新药中，肿瘤/抗感染 /中枢神经系统/代谢等板块，分别收入44.75/7.01/7.33/ 5.97亿元，同比增长68.8%/10.8%/11.3%/9.1%。（2）ADC（抗体偶联药物）突破：公司HS-20089和HS20093两款ADC分别在2023 港币(元)成交金额(百万元) 年10月和12月，与GSK（葛兰素史克公司）签订合作协议，分别 获得8500万美元和1.85亿美元首付款及未来数十亿美元里程碑款 和商业化阶段的分级特许使用权费。（3）公司7款创新药及其9项适应症均已被纳入国家医保目录。 阿美乐拓展适应症；聚焦核心领域，肿瘤、代谢、自免管线丰富。 230828 231128 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,382 10,104 11,638 11,871 13,651 营业收入增长率 -5.56% 7.69% 15.18% 2.00% 15.00% 归母净利润(百万元) 2,584 3,278 4,008 3,206 3,936 归母净利润增长率 -4.76% 26.85% 22.28% -20.00% 22.76% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.55 0.68 0.54 0.66 每股经营性现金流净额 0.46 0.53 0.67 0.51 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.41% 12.71% 13.50% 9.79% 10.76% P/E 34.09 28.54 26.99 33.73 27.48 P/B 3.88 3.63 3.64 3.30 2.96 （1）公司核心品种阿美乐，是国产首个原研三代EGFR-TKI（表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂）创新药。①该药已获批治疗EGFR-TKI经治的T790M突变的NSCLC（非小细胞肺癌），以及一线治疗EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的NSCLC患者。②2024年7月和8月，阿美乐辅助治疗和含铂放化疗后前述患者治疗的第三、第四个新适应症上市申请获得国家药监局受理。（2）公司自研的GLP-1(胰高血糖素样肽-1)/GIP(葡萄糖依赖性促胰岛素多肽)双重激动剂在2024年ADA（美国糖尿病学会）年会发布数据，安全性、降糖减重疗效良好。（3）1H24，公司对外授权BD（业务拓展）收入（来自GSK）1.85亿美元，公司授权引进项目并入研发开支约1.03亿元。公司于2024年3月与4月，分别从普米斯、荃信生物引进EGFR/c-met(表皮生长因子-细胞间质上皮转换因子受体)双抗及治疗银屑病等的候选单抗HS-20137。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 成交金额 240228 240528 翰森制药恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 根据公司BD进展以及院内销售产品面临院内调整压力等情况，我们调整公司盈利预测。下调公司2024/25年营收2.61%/13.03%至116/119亿元，预计2026年营收137亿元；上调2024/25归母净利润22%/-13%至40/32亿元（因2024年有额外BD收入），预计2026年归母净利润39亿元。维持“买入”评级。 风险提示 集采影响、新药研发不及预期以及竞争格局变化等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,935 9,382 10,104 11,638 11,871 13,651 货币资金 6,719 2,666 5,981 9,397 12,204 15,647 增长率 14.3% -5.6% 7.7% 15.2% 2.0% 15.0% 应收款项 3,836 3,760 3,450 3,974 4,054 4,662 主营业务成本 870 867 1,031 931 1,306 1,502 存货 410 448 576 520 729 839 %销售收入 8.8% 9.2% 10.2% 8.0% 11.0% 11.0% 其他流动资产 12,214 18,957 18,877 18,877 18,877 18,877 毛利 9,065 8,515 9,073 10,707 10,565 12,150 流动资产 23,179 25,832 28,883 32,768 35,863 40,024 %销售收入 91.2% 90.8% 89.8% 92.0% 89.0% 89.0% %总资产 85.3% 86.1% 87.4% 88.4% 89.0% 89.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 241 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 3,225 3,196 3,045 3,145 3,245 3,345 销售费用 3,428 3,550 3,531 3,078 3,799 4,095 %总资产 11.9% 10.7% 9.2% 8.5% 8.1% 7.5% %销售收入 34.5% 37.8% 34.9% 26.5% 32.0% 30.0% 无形资产 98 121 250 300 350 400 管理费用 943 597 710 633 646 743 非流动资产 3,981 4,170 4,156 4,292 4,442 4,592 %销售收入 9.5% 6.4% 7.0% 5.4% 5.4% 5.4% %总资产 14.7% 13.9% 12.6% 11.6% 11.0% 10.3% 研发费用 1,797 1,693 2,097 2,415 2,464 2,833 资产总计 27,160 30,002 33,039 37,059 40,305 44,616 %销售收入 18.1% 18.0% 20.8% 20.8% 20.8% 20.8% 短期借款 0 0 4,183 4,183 4,183 4,183 息税前利润（EBIT） 3,189 2,697 2,928 4,690 3,769 4,608 应付款项 248 222 164 259 363 417 %销售收入 32.1% 28.8% 29.0% 40.3% 31.8% 33.8% 其他流动负债 2,775 2,397 2,516 2,898 2,956 3,399 财务费用 -111 -251 -838 85 85 85 流动负债 3,024 2,620 6,863 7,340 7,502 8,000 %销售收入 -1.1% -2.7% -8.3% 0.7% 0.7% 0.6% 长期贷款 3,743 4,283 40 40 40 40 其他长期负债 365 453 342 0 0 0 负债 7,131 7,355 7,244 7,379 7,542 8,039 投资收益 0 -14 -2 0 0 0 普通股股东权益 20,029 22,647 25,795 29,680 32,764 36,577 %税前利润 0.0% -0.5% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 2,886 2,655 2,712 4,552 3,629 4,446 未分配利润 21,011 22,966 25,766 29,652 32,735 36,549 营业利润率 29.1% 28.3% 26.8% 39.1% 30.6% 32.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 27,160 30,002 33,039 37,059 40,305 44,616 税前利润利润率 3,30033.2% 2,94831.4% 3,76637.3% 4,60539.6% 3,68431.0% 4,52233.1% 比率分析 所得税 587 365 489 598 478 587 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.8% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 2,713 2,584 3,278 4,008 3,206 3,936 每股收益 0.46 0.44 0.55 0.68 0.54 0.66 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.38 3.82 4.35 5.00 5.52 6.16 归属于母公司的净利润 2,713 2,584 3,278 4,008 3,206 3,936 每股经营现金净流 0.44 0.46 0.53 0.67 0.51 0.61 净利率 27.3% 27.5% 32.4% 34.4% 27.0% 28.8% 每股股利 0.07 0.09 0.19 0.19 0.21 0.22 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 13.54% 11.41% 12.71% 13.50% 9.79% 10.76% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.99% 8.61% 9.92% 10.81% 7.95% 8.82% 净利润 2,713 2,584 3,278 4,008 3,206 3,936 投入资本收益率 11.03% 8.78% 8.49% 12.04% 8.87% 9.83% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 119 -784 -53 -55 -77 主营业务收入增长率 14.33% -5.56% 7.69% 15.18% 2.00% 15.00% 非经营收益 EBIT增长率 6.01% -15.41% 8.54% 60.20% -19.64% 22.24% 营运资金变动 -428 -306 257 9 -127 -220 净利润增长率 5.61% -4.76% 26.85% 22.28% -20.00% 22.76% 经营活动现金净流 2,577 2,741 3,116 3,964 3,024 3,639 总资产增长率 30.63% 10.46% 10.12% 12.17% 8.76% 10.70% 资本开支 -475 -292 -363 -150 -150 -150 资产管理能力 投资 -2,095 -5,846 648 0 0 0 应收账款周转天数 123.3 139.2 121.0 107.0 113.4 107.1 其他 312 202 789 -190 141 162 存货周转天数 146.7 178.1 178.7 211.9 172.2 188.0 投资活动现金净流 -2,259 -5,935 1,074 -340 -9 12 应付账款周转天数 77.1 97.7 67.4 81.7 85.7 93.5 股权募资 15 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 95.4 123.2 111.2 95.7 96.9 86.9 债权募资 3,841 -42 -19 0 0 0 偿债能力 其他 -439 -776 -735 -85 -85 -85 净负债/股东权益 -2