创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期

事件描述

• 2024年前三季度，恒瑞医药营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）。
• 第三季度营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿元（+1.9%）。
• 2024年9月9日发布员工持股计划，设定2024-2026年创新药收入目标分别为130亿元、165亿元、208亿元，同比增速23%、27%、26%。

事件点评

• 销售与研发调整：精简销售人员导致销售费用率下降（30.3%），研发投入加大（研发费用率22.5%）。
• 创新药商业化：瑞维鲁胺、达尔西利等10余款创新药进入医保，创新药收入快速增长（2024年上半年创新药收入66.1亿元，+33%）。
• 肿瘤领域进展：阿得贝利单抗、海曲泊帕快速商业化，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼BLA获FDA受理。
• 小分子及ADC进展：EZH2抑制剂SHR2554片上市申请受理，SHR-A1811申报HER2阳性NSCLC上市申请，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入3期临床。
• 双抗进展：PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701上市申请受理，多项3期推进，10余个双/多特异性抗体在研。
• 降糖领域：恒格列净、瑞格列汀商业化，复方制剂HR20031已申报NDA，GLP-1组合授权美国Hercules公司出海。
• 自免领域：IL-17A单抗已上市，JAK1抑制剂SHR0302等新药将陆续上市，IL-5单抗、URAT1抑制剂等进入3期临床。

投资建议

• 公司已有17款创新药上市，近10款NDA受理，员工持股计划设定2024-2026年新增15款NDA申请。
• 预计2024-2026年营收分别为269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比增速18.0%/15.9%/15.5%。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比增速41.3%/15.7%/13.9%。
• 首次覆盖，给予“买入-A”评级，PE分别为50.1、43.2、38.0。

风险提示

• 研发及员工持股计划业绩不及风险。
• 行业政策风险（带量采购、医保支付改革等）。
• 市场竞争风险。
• 质量控制风险。
• 环境保护风险。
• 里程碑不及预期风险。