创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期

恒瑞医药（600276.SH）研报总结

公司概况与市场表现

• 股票代码：600276.SH
• 股票名称：恒瑞医药
• 最新收盘价：47.20元
• 流通A股/总股本：63.79亿股
• 流通A股市值：3,010.89亿元
• 2024年Q3营收：201.9亿元，同比增长18.7%
• 2024年Q3归母净利润：46.2亿元，同比增长33.0%

主要事件

• 2024年10月25日，发布2024年三季报，Q3营收65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润11.9亿元，同比增长1.9%。
• 2024年9月9日，发布员工持股计划，设定业绩目标：2024年、2025年、2026年创新药收入分别为130亿元、165亿元、208亿元。

业绩亮点

• 销售人员精简：销售费用率为30.3%，同比下降1.5个百分点。
• 研发投入加大：研发费用为45.5亿元，占营收比例为22.5%。
• 新药进入医保：瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药进入医保，进院数量持续增加。
• 创新药快速增长：2024年上半年创新药收入为66.1亿元，预计三季度继续快速增长。
• 新药进展：卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获FDA受理，有望在美国上市。
• 小分子、ADC、双抗肿瘤新药：EZH2抑制剂SHR2554片、SHR-A1811等新药进入后期或上市申请阶段。
• 降糖新药：GLP-1类组合在海外许可成功，展现出良好市场潜力。
• 自免领域：IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。

财务预测与估值

• 2024-2026年营收预测：269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，分别同比增长18.0%、15.9%、15.5%。
• 2024-2026年归母净利润预测：60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，分别同比增长41.3%、15.7%、13.9%。
• PE估值：2024年为50.1倍，2025年为43.2倍，2026年为38.0倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 研发及员工持股计划业绩不及预期风险
• 行业政策风险
• 市场竞争风险
• 质量控制风险
• 环境保护风险
• 里程碑不及预期风险

财务数据与估值

• 2022-2026年营收预测：21,275亿元、22,820亿元、26,938亿元、31,233亿元、36,069亿元。
• 2022-2026年净利润预测：3,906亿元、4,302亿元、6,079亿元、7,035亿元、8,015亿元。
• 2022-2026年毛利率预测：83.6%、84.6%、86.4%、86.5%、86.9%。
• 2022-2026年净利率预测：18.4%、18.9%、22.6%、22.5%、22.2%。

资产负债表与利润表

• 2022-2026年资产总计预测：42,355亿元、43,785亿元、49,182亿元、54,946亿元、57,257