2季度盈利大幅改善，新车型和出口支持销量持续改善，维持买入

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元7.88 目标价 港元12.50 潜在涨幅 +58.6% 2024年8月21日 吉利汽车(175HK) 2季度盈利大幅改善，新车型和出口支持销量持续改善，维持买入 2024上半年业绩基本符合我们预期。吉利上半年营收1,073亿元（人民币，下同），同比增长46.6%，略高于我们和市场的预期。上半年销量同比强劲增长41%至95.6万辆，主要由于去年吉利处于新能源转型期基数较低，银河和极氪销量带动上半年总销量大幅增长。毛利率15.1%，较去年同期14.4%略有改善，我们认为主要受惠于产品组合改善和成本控制。上半年销售/行政费用增速低于收入增长，分别同比增32.7%/42.1%。经营利润受收入大幅增长，毛利率改善和成本控制支持下，同比大幅增149.3%。上半年归母净利润106亿元，同比增574.7%。扣除雷诺收益和股权支付等费用，核心归母净利润46.8亿元，同比增长140.5%。 单看2季度，收入同比增5.1%至550亿元。毛利率16.5%，环比扩2.8个百分点。销售费用率5.3%，环比降1.1百分点。行政费用率7.0%，环比扩 1.2个百分点。2季度折旧摊销费用大幅下降，毛利率和整体费用率改善明显。2季度核心归母净利润31.8亿元，较1季度15亿元大幅提升。 极氪2季度核心归母净利润扭亏。上半年极氪净亏损10亿元，加回股权费用9.3亿元，调整后净亏损约0.7亿元，基本实现盈亏平衡。单看2季度，极氪收入200亿元，净亏损5.6亿元，加回股权费用后，调整后归母净利润约2亿元，基本符合市场预期。根据极氪（ZKUS）财报，2季度实现扭亏主要得益于销量增长（环比增66%）和毛利率的明显环比扩张。其中，电池及组件业务的毛利率从1季度的6.9%明显扩张至2季度的20%。 维持买入，新车型和出口布局有望支持下半年销量持续改善。吉利上半年业绩大致符合我们的预期。今年下半年还有6款新能源车型上市，包括极氪MIX/7X，银河PHEVSUV等和出口加速布局，有望支持销量在下半年持续改善。我们维持买入评级和目标价12.50港元。 个股评级 买入 1年股价表现 175HK恒生指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 10.64 52周低位(港元) 7.34 市值(百万港元) 79,299.59 日均成交量(百万) 60.85 年初至今变化(%) (8.27) 200天平均价(港元) 8.81 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852)37661854 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 147,965 179,204 210,932 240,524 269,537 同比增长(%) 45.6 21.1 17.7 14.0 12.1 净利润(百万人民币) 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 每股盈利(人民币) 0.54 0.58 0.65 0.83 1.01 同比增长(%) 6.3 6.8 12.2 28.2 21.5 市盈率(倍) 13.4 12.6 11.2 8.7 7.2 每股账面净值(人民币) 7.49 8.00 8.45 9.03 9.71 市账率(倍) 0.96 0.90 0.86 0.80 0.74 股息率(%) 2.9 3.0 3.7 4.8 5.8 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:吉利汽车2024上半年业绩 人民币百万 1H23 1H24 同比 营业额 73,182 107,305 46.6% 销售成本 (62,641) (91,085) 45.4% 毛利润 10,540 16,221 53.9% 其他收入和收益净额 640 877 36.9% 销售和分销费用 (4,768) (6,327) 32.7% 行政费用 (4,867) (6,916) 42.1% 运营利润 1,546 3,854 149.3% 贸易和其他应收账款减值损失 59 (38) -164.2% 非金融资产之（减值亏损）╱减值亏损拨回净额 0 (240) 以股份为基础的付款 (436) (1,279) 193.1% 财务费用净额 161 424 164.0% 应占联营公司业绩 133 332 150.1% 应占合资企业亏损 12 417 3369.8% 处置合资企业权益的收益 0 7,470 税前利润 1,474 10,940 642.1% 税项 (201) (556) 177.3% 税后利润 1,274 10,384 715.4% 少数股东权益 297 214 -27.9% 净利润 1,571 10,598 574.7% 核心净利润 1,948 4,685 140.5% 利润率毛利率 14.4% 15.1% 营业利润率 2.1% 3.6% 净利润率 2.1% 9.9% 主要费用率销售费用 -6.5% -5.9% 管理费用 -6.7% -6.4% 销量（万辆） 678 956 41.0% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:吉利汽车(175HK)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 689009CH九号公司买入 48.25 51.47 6.7% 2024年08月07日 电动两轮车 1585HK雅迪控股买入 9.58 15.13 57.9% 2024年07月02日 电动两轮车 2451HK绿源集团中性 6.65 6.24 -6.2% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK中国重汽买入 20.50 26.49 29.2% 2024年03月26日 重卡 2338HK潍柴动力买入 12.16 18.60 53.0% 2024年03月14日 重卡 2333HK长城汽车买入 10.56 16.30 54.4% 2024年07月11日 整车厂 2015HK理想汽车买入 80.95 120.34 48.7% 2024年05月24日 整车厂 9866HK蔚来汽车买入 31.10 59.88 92.5% 2024年05月16日 整车厂 1211HK比亚迪股份买入 225.20 306.48 36.1% 2024年03月27日 整车厂 175HK吉利汽车买入 7.88 12.50 58.6% 2023年08月23日 整车厂 9868HK小鹏汽车中性 26.95 30.53 13.3% 2024年06月20日 整车厂 2238HK广汽集团中性 2.54 3.34 31.5% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月21日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 147,965179,204210,932240,524269,537 税前利润 4,682 4,950 6,064 7,777 9,449 主营业务成本 (127,069)(151,789)(178,659)(203,243)(226,950) 折旧及摊销 8,318 8,203 7,867 8,013 8,148 毛利 20,896 27,415 32,273 37,281 42,587 营运资本变动 5,672 11,238 (1,905) (1,855) 3,458 销售及管理费用 (18,522) (23,852) (28,265) (31,749) (35,579) 税费 (2,082) (2,307) (637) (707) (784) 其他经营净收入/费用 1,157 1,367 1,609 1,835 2,056 其他经营活动现金流 (571) 259 0 0 0 经营利润 3,531 4,930 5,617 7,367 9,064 经营活动现金流 16,018 22,342 11,390 13,227 20,271 财务成本净额 380 544 572 600 630 应占联营公司利润及亏损 651 599 593 606 639 其他非经营净收入/费用 261 (646) (717) (796) (884) 资本开支(3,516)(5,711)(3,503)(3,504)(3,505) 其他投资活动现金流(8,614)(10,433)(2,936)(3,140)(3,361) 税前利润 4,823 5,427 6,064 7,777 9,449 税费 (32) (15) (30) (39) (47) 负债净变动 4,612 (4,805) 0 0 0 非控股权益 611 373 457 585 711 股息 (1,833) (1,964) (2,033) (2,489) (3,192) 净利润 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 其他融资活动现金流 (1,454) 4,005 0 0 0 作每股收益计算的净利润 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 融资活动现金流 1,325 (2,764) (2,033) (2,489) (3,192) 汇率收益/损失 114 0 0 0 0 投资活动现金流(12,130)(16,145)(6,439)(6,644)(6,866) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 33,341 35,746 39,692 43,786 53,999 应收账款及票据 34,392 42,711 45,377 51,743 57,985 存货 10,822 15,422 15,445 17,571 19,620 其他流动资产 508 19,756 18,769 18,818 18,875 总流动资产 79,064 113,635 119,283 131,918 150,478 物业、厂房及设备 32,201 27,351 23,039 18,577 13,978 无形资产 22,548 23,920 25,116 26,372 27,690 合资企业/联营公司投资 14,235 15,703 16,975 18,359 19,865 其他长期资产 9,778 11,989 12,998 14,099 15,301 总长期资产 78,762 78,963 78,128 77,407 76,835 总资产 157,826 192,598 197,411 209,325 227,313 短期贷款 2,062 0 0 0 0 应付账款 65,481 87,398 88,106 94,661 106,325 其他短期负债 1,410 9,426 9,503 9,584 9,669 总流动负债 68,953 96,824 97,609 104,245 115,993 长期贷款 2,758 2,840 2,840 2,840 2,840 其他长期负债 9,919 7,782 7,810 7,839 7,869 总长期负债 12,677 10,622 10,650 10,679 10,710