理想汽车：4季度利润大超预期，今年2季度销量有望环比大幅增长，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2024年 2月 27日 理想汽车 (2015 HK)4 季度利润大超预期，今年2季度销量有望环比大幅增长，维持买入 2023 年4 季度利润大超预期。4季度理想汽车营收 417 亿元人民币（下同），高于市场/我们预期6.8%/5.7%，同比增长136.4%，环比增长 20.3%。4 季度汽车毛利率环比升 1.5 个百分点至 22.7%，带动综合毛利率升至23.5%， 创下季度新高。4 季度 SG&A/研发费用占收入比例从 3 季度的7.3%/8.1%微升至 7.8%/8.4%，主要是受新车型发布和推广所影响。4季度净利 56.6 亿元，扣除一次性收入净利 36.7 亿元，远高于市场/我们预期54.3%/45.5%。4 季度现金和等价物达 1,036.7 亿元，自由现金流为 146 亿元，维持稳健。  1季度指引符合预期：受去年12月透支需求和春节影响，公司指引1 季度交付量为 10-10.3 万辆，环比下降 21.8-24.1%/同比增长 90.2-95.9%；收入为 312.5-321.9 亿元，环比下降 20.3-22.6%/同比增长 66.3-71.3%。大致符合市场预期。 MEGA交付和L6将会支撑上半年销量，下半年3款纯电新车发布。理想的1季度销量指引意味着 3月交付量将会达到 5万辆水平，接近去年单月最高水平，我们认为主要受 MEGA在 3月的“发布即交付”安排，以及 2024年款 L7、L8和 L9新款集中交付支持。随着售价较低的 L6在 4月上市，有望进一步降低理想车型的购车门槛，交付量有望在 4月再创新高，达到 5-6万辆水平。随着最近 MEGA公布其内饰细节，我们认为主打舒适性和空间感的设计将有望收获家庭用户的喜爱。下半年 3款纯电新车型则有望支持下半年的销量增长。我们预测2024年销量同比增长52.9% 至56.9万辆，而随着下半年新车型集中在 2025 年交付，2025 年销量有望增长 64%至93.4万辆。我们认为理想销量增长将持续领跑一众新势力。 维持买入，上调盈利预测。我们上调 2024/2025年盈利预测 18.6/49.3%，以反映 2024和 2025年 MEGA、L6和 3款纯电新车的贡献。另外，虽然市场竞争激烈，但受惠规模效应和产品结构优化，我们预测全年毛利率有望维持在 20%以上。我们维持买入评级，根据汇率变动，目标价微调至192.8港元/49.1美元（LI US/买入）（原 196.11港元/50.4美元），对应2024年预测市销率 2倍。理想是我们新势力中的首选。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元139.90港元192.81↓+37.8%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)45,287123,851174,051275,459308,976同比增长(%)67.7173.540.558.312.2净利润(百万人民币)(2,032)11,54514,83625,68427,579每股盈利(人民币)(1.05)5.877.5413.0514.01同比增长(%)503.6-660.428.573.17.4前EPS预测值(人民币)6.368.74调整幅度(%)18.649.3市盈率(倍)NA21.917.19.99.2每股账面净值(人民币)23.2830.7838.3251.3765.39市账率(倍)5.534.183.362.511.97个股评级买入2/236/2310/23-40%-20%0%20%40%60%80%100%2015 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)184.3052周低位(港元)83.75市值(百万港元)497,253.38日均成交量(百万)7.09年初至今变化(%)(4.89)200天平均价(港元)139.11陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601李易,CFAiris.li@bocomgroup.com(852)37661850 2024年 2月 27日理想汽车 (2015 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 理想季度业绩人民币 百万1Q232Q233Q234Q23QoQYoYFY22FY23YoY总收入18,787 28,653 34,679 41,732 20.3%136.4%45,287 123,851 173.5%销货成本(14,957)(22,417)(27,035)(31,945)18.2%126.8%(36,496)(96,355)164.0%毛利3,830 6,235 7,644 9,787 28.0%174.4%8,790 27,497 212.8%研发费用(1,852)(2,426)(2,817)(3,491)23.9%68.6%(6,780)(10,586)56.1%SG&A 费用(1,645)(2,309)(2,544)(3,270)28.5%100.6%(5,665)(9,768)72.4%营业利润/亏损333 1,500 2,284 3,026 32.5%n.a(3,655)7,143 -295.4%净亏损/净利930 2,293 2,823 5,658 100.4%2102.4%(2,012)11,704 -681.6%销量52,584 86,533 105,108 131,805 25.4%184.6%133,246 376,030 182.2%费用%研发费用-9.9%-8.5%-8.1%-8.4%-15.0%-8.5%SG&A 费用-8.8%-8.1%-7.3%-7.8%-12.5%-7.9%利润率毛利20.4%21.8%22.0%23.5%19.4%22.2%营业利润/亏损1.8%5.2%6.6%7.3%-8.1%5.8%净亏损/净利4.9%8.0%8.1%13.6%-4.4%9.5%资料来源: 公司资料，交银国际图表2: 理想（2015 HK）目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际预测225.00146.30126.66194.17196.11192.810.0050.00100.00150.00200.00250.002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11股价目标价买入中性沽出HK$ 2024年 2月 27日理想汽车 (2015 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表3: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业2015 HK理想汽车买入139.90192.8137.8%2024年02月27日整车厂175 HK吉利汽车买入8.4212.5048.5%2023年08月23日整车厂2333 HK长城汽车买入8.6012.2542.4%2023年07月17日整车厂1211 HK比亚迪股份买入187.90309.6764.8%2023年03月29日整车厂9866 HK蔚来汽车中性43.7552.0018.9%2023年12月06日整车厂2238 HK广汽集团中性3.424.4329.5%2023年08月28日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出34.8527.30-21.7%2024年01月26日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2024年2月26日 2024年 2月 27日理想汽车 (2015 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入45,287123,851174,051275,459308,976主营业务成本(36,496)(96,355)(137,742)(219,313)(247,181)毛利8,79027,49736,30956,14661,795销售及管理费用(5,665)(9,768)(12,706)(17,905)(20,083)研发费用(6,780)(10,586)(12,184)(18,180)(20,392)经营利润(3,655)7,14311,42020,06121,319财务成本净额(106)(86)(217)(233)(250)其他非经营净收入/费用1,6023,1312,9274,6335,196税前利润(2,159)10,18814,13024,46126,266税费1271,3577061,2231,313净利润(2,032)11,54514,83625,68427,579作每股收益计算的净利润(2,032)11,54514,83625,68427,579资产负债简表(百万元人民币)截至12月31日202220232024E2025E2026E现金及现金等价物40,41891,33099,346148,270183,698有价证券18,03111,93311,99312,05312,113应收账款及票据481449541,5092,540存货6,8056,87215,85025,23629,120其他流动资产1,6904,2474,3414,4364,534总流动资产66,992114,526132,483191,505232,005物业、厂房及设备11,18815,74518,05719,48220,023无形资产8338641,0211,2051,423其他长期资产7,52512,33312,52612,72412,926总长期资产19,54528,94231,60333,41234,372总资产86,538143,467164,087224,916266,377短期贷款3916,9757,6738,4409,284应付账款20,02451,87056,60690,129102,258其他短期负债6,95813,89714,45815,04715,665总流动负债27,37372,74378,737113,616127,207长期贷款9,2311,7471,9222,1142,325其他长期负债4,7488,4028,0168,0918,169总长期负债13,97910,1509,93810,20510,494总负债41,35282,89288,675123,821137,702储备及其他资本项目45,18660,57575,411101,095128,675股东权益45,18660,57575,411101,095128,675总权益45,18660,57575,411101,095128,675现金流量表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E税前利润(2,032)11,80914,83625,68427,579折旧及摊销8922,1143,1884,0744,960营运资本变动8,64735,023(5,164)23,9517,612利息调整00001其他经营活动现金流(127)1,74800(1)经营活动现金流7,38050,69412,86053,70940,151资本开支(7,663)(6,702)(5,656)(5,685)(5