依靠出口+产品结构改善，2季度净利环比持续大幅改善，维持买入

长城汽车2季度净利环比持续大幅改善，主要得益于出口增长和产品结构优化。2Q24归母净利润同比增长224.4%至38.5亿元，扣非净利润同比增长275.3%至36.3亿元；收入同比增长18.7%至485.7亿元。毛利率/净利率同比分别提升4.0/5.0个百分点至21%/7.9%，环比分别提升1.3/0.4个百分点，主要由于海外销量增长较快、坦克销量高增支持本土市场产品结构。费用方面，销售/管理/研发费用率同比分别下降0.1/0.4/0.2个百分点，环比分别上升0.3/下降0.3/上升0.01个百分点，期间费用率整体维持稳定。

1H24业绩改善领先同业，销量同比增长7.0%至55万辆，其中海外销量同比增长62.1%至20万辆（占比36%，同比提升12.3个百分点），新能源车型销量同比增长45%至13万辆（占比23%，同比提升6.1个百分点）。1H24平均单车售价同比增长22%，单车毛利同比增长50.4%，坦克等中高端车型占比持续提升。1H24营收同比增长31%至914亿元，归母净利润同比增长420%至71亿元，扣非归母净利润同比增长654%至57亿元。

长城汽车在本土乘用车市场价格战外，通过增加出口和坦克品牌销量实现盈利持续改善。8月蓝山智驾版上市，Coffee OS 3+全场景无图NOA上车，预计带动魏品牌销量回升。下半年新车型坦克700 Hi4-T、新H6和新H9等将进一步优化产品组合。出口方面，长城在俄罗斯、泰国、巴西已完成产能部署，全球KD工厂持续加码，海外市场覆盖170+个国家和地区，1300+家销售渠道，目标到2030年实现海外销售年百万辆。

维持买入评级和目标价16.3港元。