2024年半年报点评：CDMO新签及NDA项目快速增长，长期发展韧性十足

九洲药业2024年半年报显示，公司整体业绩受CDMO业务收入下滑影响，但新签项目及NDA项目快速增长，诺欣妥等产品持续放量。具体来看：

业绩表现
上半年公司实现营业收入27.64亿元，同比下降15.1%；归母净利润4.75亿元，同比下降23.6%；扣非净利润4.68亿元，同比下降23.7%。单季度看，Q2收入12.89亿元，同比下降14.3%；归母净利润2.38亿元，同比下降30.2%；扣非净利润2.34亿元，同比下降30.9%。

CDMO业务

• 收入19.71亿元，同比下降20.6%，但商业化项目、III期项目及早期临床项目数同比增长14%，已递交NDA项目快速增加。
• 诺华Entresto（上半年销售额37.77亿美元，同比增长30%）和Kisqali（上半年销售额13.44亿美元，同比增长48%）表现强劲，后者在mBC新增处方中占比47%，eBC适应症预计Q3末获批。
• 制剂CDMO引入近20家新客户，项目数同比增长32%、收入增长超50%，承接多研发、生产、注册一站式订单。产能建设方面，台州一期部分项目已投入使用，日本、德国研发服务平台在建，未来国内外业务将形成导流效应。

原料药板块

• 收入7.32亿元，同比增长5.6%，毛利率21.2%（同比下降10.9%），主要受部分产品价格压力影响。
• 加速布局多肽及小核酸等新兴业务：成立TIDES事业部、完成多肽全球团队组建，承接含降糖类药物的多肽订单；小核酸领域完成美国和中国研发平台建设，推进中试生产及商业化车间建设。
• 原料药制剂一体化发展，仿制制剂管线22个项目，4个已获批，6个递交上市申请；拓宽特色原料药产品线，深耕抗炎、抗感染和心血管领域，加强自动化等技术应用，制剂工厂顺利通过审计。

投资建议
预计2024-2026年公司收入分别为60.04/66.86/74.93亿元（同比增长8.7%/11.4%/12.1%），归母净利润分别为11.47/13.09/15.03亿元，对应PE为10/8/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示
研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。