2022年半年报点评：新签订单快速增长，现金流大幅改善【勘误版】

事件：2022H1公司实现营业收入5.13亿元，同增28.35%；归母净利润1.18亿元，同增25.23%；扣非归母净利润1.18亿元，同增24.81%。 新材料及合成材料收入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。 1）新材料及合成材料：收入3.59亿元，同增72.14%，毛利率31.85%，同降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：收入1.27亿元，同减23.02%，毛利率39.90%，同升5.67pct。收入下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，受益于再生rPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元；3）工业AI集成应用：收入0.20亿元，同减10.01%，毛利率82.34%，同升0.68pct。 2022H1新增订单加速，聚酰胺、聚酯及再生聚酯贡献增量。2022H1公司新签订单亮眼。1）聚酰胺及聚酯：公司与台华新材、万凯新材等客户累计新签金额约8.87亿元，较去年新签单规模同比提升82.89%。2）再生聚酯：公司控股子公司Polymetrix再生聚酯（rPET）在亚洲区业务量正逐年增加，截至2022Q1公司再生材料及可降解材料新签合同额已打破2021全年新增合同额水平2.31亿元，金额累计达2.62亿元。 回款加速，经营性现金流大幅改善。2022H1公司实现1）经营活动现金流净额2.76亿元，同增112.96%，项目回款加速；2）投资活动现金流净额-1.2亿元，同减121.91%，系上期到期赎回银行理财产品较多所致； 3）筹资活动现金流净额-0.7亿元，同减3.75%。 建立长效激励机制，回购股份以实施股权激励/员工持股。公司于2022年2月-6月启动回购，累计回购股份2,241,234股（占比0.7035%）并用于员工持股，本次持股计划人数不超过70人，其中董监高7人，业绩目标为2022-2023年归母净利润较2021年增长率不低于30%，40%。 技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案，己二腈国产突破带动聚酰胺66放量在即。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备研发，品牌优势及客户资源突出。伴随着聚酰胺6及66原材料的国产化及成本边际下降，消费升级带动高端纺服需求及汽车行业的快速发展，聚酰胺6/66持续迎来稳健增长，尤其聚酰胺66有望于2022年打破己二腈技术垄断，迎来行业快速放量。 聚酯瓶片回收全球领先，有望复制原生领域优势及份额。Polymetrix是全球固相聚合（SSP）技术引领者，在原生聚酯（vPET）领域国际市占率达90%，产品满足可口可乐、雀巢、达能等企业食品级包装材料安全要求，在再生聚酯（rPET）领域实现超净技术，真正实现聚酯同等级回用的闭环循环，全球市占率达40%，公司有望在再生聚酯行业复制原生领域市场份额，实现循环再生板块的快速扩张。 盈利预测与投资评级：公司在手订单充裕，业绩将稳步释放，我们维持2022-2024年公司归母净利润2.49亿元、3.20亿元、4.15亿元，对应当前市值PE分别为27X、21X和16X，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入5.13亿元，同比增长28.35%；归母净利润1.18亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长24.81%。 1.聚酰胺&聚酯订单高增，现金流大幅改善 新材料及合成材料收入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。分业务来看， 1）新材料及合成材料：新材料及合成材料业务收入3.59亿元，同比增长72.14%，占公司主营收入的42.74%；毛利率31.85%，同比下降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：再生材料及可降解材料业务收入1.27亿元，同比减少23.02%，再生板块收入下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，但受益于再生rPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元，对板块后续业绩成长提供有力支撑，毛利率39.90%，同比提升5.67p Ct 。3）工业AI集成应用：工业AI集成应用业务收入0.20亿元，同比减少10.01%，占公司主营业务收入的2.38%，毛利率82.34%，同比提升0.68pct。 2022H1新增订单加速，聚酰胺、聚酯及再生聚酯贡献增量。2022H1公司新签订单亮眼。1）聚酰胺及聚酯：公司在聚酰胺及聚酯领域与台华新材、万凯新材等客户累计新签合同金额总计约8.87亿元，较去年新签单规模同比提升82.89%。2）再生聚酯：公司控股子公司Polymetrix再生聚酯（rPET）在亚洲区业务量正逐年增加，截至2022Q1，公司再生材料及可降解材料业务新签合同额已经打破2021全年新增合同额水平2.31亿元，金额累计达2.62亿元。 表1：报告期内公司重大合同 期间费用率同减4.51pct至14.11%。2022年上半年公司期间费用同比减少2.74%至0.72亿元，其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少25.53%、减少13.14%、减少2.28%、增加886.18%至0.06亿元、0.29亿元、0.32亿元、0.06亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.82pct、下降4.65pct、下降1.95pct、上升0.96pct至1.14%、11.87%、6.22%、1.1%。 经营性现金流大幅改善。1）2022年上半年公司经营活动现金流净额2.76亿元，同比增加112.96%，主要是本期收到的项目回款增加所致，报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为6.62亿元，同比增长130%；2）投资活动现金流净额-1.2亿元，同比减少121.91%，主要是上期到期赎回银行理财产品较多所致，报告期内投资支付现金为1.14亿元，同比增长362%；3）筹资活动现金流净额-0.7亿元，同比减少3.75%。 建立长效激励机制，回购股份以实施股权激励/员工持股。公司于2022年2月启动回购股份计划，截至2022H1回购期限届满，公司通过股份回购证券专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,241,234股，占公司总股本的0.7035%，成交总金额约4000万元（不含交易费用），本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数合计不超过2,241,234股，约占公司股本总额的0.7035%，参加本次持股计划的总人数为不超过70人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为7人。 本次员工持股计划考核年度为2022-2023年，业绩考核目标为2022-2023年归母净利润相较于2021年增长率分别不低于30%，40%。 2.消费升级引导高端需求，聚酰胺&功能性聚酯持续增长 技术成熟期，聚酰胺6产销量预计稳步提升。聚酰胺6材料的主要应用产品是民用长丝（PA6、锦纶6），其产量占比超过了70%，而民用丝的下游主要是服装行业的织造和印染，与其他合成纤维相比，锦纶6具备耐磨性好、轻质柔软、染色性好、吸湿性好、回弹性优良等优势。1）供给端产能持续扩张：伴随规模化技术迭代，己内酰胺边际生产成本还将持续下降，相应价格降低也将传导至下游的锦纶6，较大增强锦纶6产品在终端市场上的竞争力。2）需求端纺织服装领域消费升级：锦纶丝主要消费场景的户外运动市场正蓬勃兴起，随着2022年北京冬奥会的成功举办，国家大力推广全民参与冰雪运动，《冰雪运动发展规划》提出至2025年将带动3亿人参与冰雪运动，未来耐高寒、高强度的户外服用锦纶市场需求潜力大。 己二腈技术突破在即，聚酰胺66行业有望迎来产能爆发。我国己二腈生产技术突破在即，将一举打破国际寡头技术垄断格局。预计自2022年伊始，国内尼龙66原料己二腈技术突破将与10多年前尼龙6主要原料己内酰胺国产化历程类似，有望在国产化后迎来消费量迅速扩张，尼龙66比尼龙6综合性能更加优秀，随着国产化的到来，未来己二腈的消费需求有望复制己内酰胺发展路径得到快速提升。 功能性聚酯行业需求增长，亚太地区产能扩张。聚酯行业全球市场需求每年保持在5%的增速，其中聚酯瓶片、功能性涤纶工业丝、等领域更是保持了10%以上的增长。1）聚酯瓶片供需缺口拉大：中国瓶装水行业人均消费量较发达国家仍有2-3倍增长空间，消费升级将带动瓶装天然矿泉水行业的发展，进而推动食品包装行业的升级放量。2020年全球瓶级PET市场需求约为2876万吨，同比增长10.07%，继续保持近年来的高增速。在全球瓶级PET产能分布方面，目前产能主要分布在以中国、印度为代表的亚太地区，其中，2020年中国产能占比35%。展望2022年，中国新增产能预计仅有重庆万凯二期60万吨，行业需求增速将进一步领先于供给增速，预计全年供应量1139万吨，需求量1343万吨，供应缺口将达到204万吨，行业供需结构和盈利能力有望进一步向好。 2）涤纶工业丝产能扩张：高模低收缩型涤纶工业丝由于具有断裂强度大、弹性模量高、延伸率低、耐冲击性好等优良性能，在轮胎和机械橡胶制品中有逐步取代普通标准型涤纶工业丝的趋势。全球汽车产业的迅速发展促使全球车用涤纶工业长丝的需求持续增长。 技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备的研发，是该领域享有与国际技术提供商同等声誉的知名品牌，获得了业内生产企业的广泛认可与信任。公司连续多年在聚酰胺聚合、纺丝领域工程量全国领先，奠定了公司坚实稳定的客户群体和市场口碑。公司董事长刘迪系我国成纤聚合物技术领军人物，带领研发团队打破锦纶的技术封锁，形成的聚合、纺丝成套技术已覆盖国内80%的产能，引领聚酰胺行业从2000年的30万吨/年产能增长至2019年的380万吨/年，发展成为我国第二大化纤品种。 食品级SSP工艺解决方案领先服务商，获大客户资质认证。公司控股子公司Polymetrix提供的食品级SSP工艺解决方案具备精确与稳定的粘度、低残留量的乙醛/粉尘/低聚物以及瓶坏注塑所需的优化工艺等优势，在原生聚酯（vPET）切片领域具备较高的市场份额，国际市场占有率达90%，获得了可口可乐、雀巢、达能等世界级食品饮料企业食品级包装材料安全资质认证。 3.再生塑料市场快速打开，食品级r-PET有望优势复制 政策驱动再生食品级PET市场快速打开。再生PET最低含量标准保障刚性需求，美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。 聚酯瓶片回收全球领先，有望复制原生领域优势及份额。公司在再生聚酯领域拥有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环，全资子公司Polymetrix已经成为世界首屈一指的掌握从废旧瓶子-分拣-清洗-SSP-再生食品级聚酯瓶片全产业链核心技术的公司，在食品级再生聚酯市场上占据龙头地位，全球市占率达到40%：1）2018年公司与法国Veolia集团合作建设了业界首条年产万吨级的食品级再生PET全流程生产线，该项目最终品牌拥有及产品使用方是法国达能集团。2）2019年公司与Envases集团墨西哥公司合作建设全球首条年产5万吨级的rPET-SSP生产线，最终产品直销北美市场。Polymetrix在品牌和渠道方面享有强大的竞争优势，公司有望在再生聚酯行业快速发展过程中，充分发挥其核心技术及渠道优势，复制原生领域市场份额，实现循环再生板块的快速扩张。 国内市场布局扩大，强强联合推动rPET发展。“十四五”时期，我国将着力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。1）公司与台华新材签署的化学法循环再生尼龙材料项目按计划如期执行，将进一步完善公司的循环再生技术体系，积累样板工程案例，进而确立围绕SSP塑料再生技术、化纤纯化学法再生技术，覆盖rPET、rPA、rPP等再生聚合物材料领域的系列成套工艺解决方案的战略布局。2）公司与国内绿色制造行业龙