2024年半年报点评：新签项目持续高增，下半年RDM三大板块将加速改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司实现收入85.74亿元，同比增长1.0%；非新冠收入增速7.7%；归母净利润14.99亿元，同比下降33.9%（经调整净利润25.45亿元，同比下降13.0%）。
• 项目增长：新增项目61个（约一半来自美国），综合项目总数达742个；临床前收入30.68亿元（同比增长9.2%），早期临床收入18.93亿元（同比下降2.9%），后期临床及商业化收入34.34亿元（非新冠收入增速11.7%）。

产能与扩张

• 爱尔兰基地：MFG6一期完成首次PPQ，MFG6二期工程批生产预计2024年进行，MFG7已启动商业化生产；2025年排产接近订满，预计上半年盈亏平衡。
• 杭州基地：安装3套5000升一次性生物反应器，预计2024年底GMP放行，总产能增至23000升。
• 新加坡基地：一体化CRDMO基地建设中，规划设计产能12万升。
• 美国基地：推进30多个项目，生产成功率100%。
• 资本开支：上半年约19亿元（主要用于美国扩建和无锡/新加坡产能建设），全年资本开支48亿元；预计到2027年40%产能分布在北美、欧洲和新加坡。

客户与订单

• 地域收入：北美50.10亿元（同比增长27.5%），欧洲18.63亿元（剔除新冠后高个位数增长），中国14.18亿元（同比下降20.9%）。
• 未完成订单：总额201.1亿美元，3年内36.4亿美元，仍处历史高位。
• 客户案例：同润生物与默沙东就CD3/CD19双抗CN201达成7亿美元收购协议，该产品通过药明生物3个专利平台开发，客户留存率超95%，未来将贡献可观收入。

研究结论

• 投资建议：药明生物具备全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术平台，CRDMO驱动业务持续增长；预计2024-2026年收入分别为180.14/202.56/228.33亿元（同比增长5.7%/12.4%/12.7%），归母净利润33.25/38.42/44.54亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等。