2024年半年报点评：新签多个全球重磅原料药项目，十吨级产能加速建设中

诺泰生物（688076.SH）2024年半年报点评 新签多个全球重磅原料药项目，十吨级产能加速建设中2024年08月23日 事件：2024年8月22日，诺泰生物发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入8.31亿元，同比增长107.5%；归母净利润2.27亿元，同比增长442.8%；扣非净利润2.29亿元，同比增长433.5%。单季度看，公司Q2实现收入4.76亿元，同比增长146.8%；归母净利润1.61亿元，同比增长671.8%；扣非净利润1.64亿元，同比增长735.9%。 自主选择产品收入快速增长，全球订单BD拓展成果显著。2024年上半年，CDMO收入2.86亿元，同比增长88.2%；自主选择产品收入5.45亿元，同比增长119.8%，其中原料药及中间体收入3.77亿元，制剂收入1.68亿元。原料药产品方面，2024年2月公司替尔泊肽原料药获得全球首家美国FDADMF，司美格鲁肽、利拉鲁肽已获得FDAFAL。公司通过BD团队加速全球业务拓展，目前GLP-1产品在手订单包括：1）在欧洲市场与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）在北美市场达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作；3）在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作；5）在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战合作。此外制剂产品奥司他韦销售持续发力，1.02亿美元CDMO大订单于今年Q2开始交付，下半年将极大加速交付节奏，三大业务板块共同驱动公司业绩高速增长。 规模化生产技术优势显著，十吨级多肽原料药产能加速建设中。公司已建立基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10kg，收率、质量处于行业先进水平。目前公司连云港多肽原料药产能达到吨级，为满足强劲的下游需求，公司持续建设新产能：1）601多肽车间已提前封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产年产能5吨；2）602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，再释放多肽年产能5吨；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位多肽优质产能。制剂产能方面，新建口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线已通过GMP检查，磷酸奥司他韦胶囊等品种年产能达45亿粒，二期将提升注射剂及冻干粉针剂产能。在新兴业务方向公司战略布局寡核苷酸，705车间完成封顶，为承接更多高价值寡核苷酸CDMO项目提供产能支持。 投资建议：诺泰生物是中国多肽领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，业绩有望持续高增。我们预计2024-2026年公司收入分别为16.02/23.03/32.11亿元，同比增长55.0%/43.8%/39.4%，归母净利润分别为3.98/5.97/8.50亿元，对应PE为34/23/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,034 1,602 2,303 3,211 增长率（%） 58.7 55.0 43.8 39.4 归属母公司股东净利润（百万元） 163 398 597 850 增长率（%） 26.2 144.0 50.2 42.3 每股收益（元） 0.74 1.81 2.72 3.87 PE 84 34 23 16 PB 6.3 5.6 4.8 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月22日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：62.09元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理乔波耀 执业证书：S0100123070005 邮箱：qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.诺泰生物（688076.SH）2024年半年度业绩预告点评：利润增长情况大超预期，多肽原料药龙头快速放量-2024/06/21 2.诺泰生物（688076.SH）2024年一季报点评：Q1业绩增长超预期，第三代多肽车间投产加速订单释放-2024/04/23 3.诺泰生物（688076.SH）2023年年报点评自选业务实现高增长，签订多项GLP-1重磅合作项目-2024/03/29 4.诺泰生物（688076.SH）2023年业绩预告点评：全年业绩增长超预期，制剂+多肽原料药持续放量-2023/12/28 5.诺泰生物（688076.SH）2023年三季报点评：自选产品业绩亮眼，司美106车间技改即将完成-2023/10/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,034 1,602 2,303 3,211 成长能力（%） 营业成本 403 542 762 1,050 营业收入增长率58.69 55.00 43.75 39.45 营业税金及附加 7 8 12 16 EBIT增长率125.42 151.64 49.49 40.89 销售费用 58 64 90 124 净利润增长率26.20 144.05 50.23 42.31 管理费用 223 272 387 540 盈利能力（%） 研发费用 125 208 290 405 毛利率60.97 66.17 66.91 67.30 EBIT 198 498 745 1,049 净利润率15.76 24.82 25.94 26.47 财务费用 12 18 28 31 总资产收益率ROA4.59 9.30 11.82 14.05 资产减值损失 -29 -20 -28 -39 净资产收益率ROE7.51 16.18 20.98 25.11 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 190 460 688 979 流动比率1.54 1.27 1.37 1.48 营业外收支 -17 -4 -6 -8 速动比率1.08 0.89 0.96 1.03 利润总额 173 456 682 971 现金比率0.77 0.41 0.45 0.49 所得税 8 52 78 117 资产负债率（%）38.28 41.91 43.04 43.46 净利润 165 404 603 854 经营效率 归属于母公司净利润 163 398 597 850 应收账款周转天数104.60 120.00 120.00 120.00 EBITDA 338 660 948 1,284 存货周转天数341.27 340.00 340.00 340.00 总资产周转率0.34 0.41 0.49 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 749 592 823 1,118 每股收益0.74 1.81 2.72 3.87 应收账款及票据 297 507 729 1,016 每股净资产9.87 11.18 12.96 15.40 预付款项 25 43 53 74 每股经营现金流1.59 2.23 2.93 3.97 存货 377 485 681 939 每股股利0.40 0.95 1.42 2.02 其他流动资产 47 210 211 213 估值分析 流动资产合计 1,495 1,837 2,497 3,359 PE84 34 23 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.3 5.6 4.8 4.0 固定资产 1,196 1,478 1,620 1,719 EV/EBITDA42.12 21.59 15.02 11.09 无形资产 112 120 126 132 股息收益率（%）0.64 1.53 2.29 3.26 非流动资产合计 2,052 2,437 2,556 2,690 资产合计 3,547 4,274 5,053 6,049 短期借款 546 876 1,026 1,176 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 301 371 522 719 净利润165 404 603 854 其他流动负债 127 200 272 373 折旧和摊销140 161 204 235 流动负债合计 973 1,447 1,820 2,268 营运资金变动-5 -168 -266 -353 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流350 490 643 872 其他长期负债 385 344 355 360 资本开支-659 -495 -406 -350 非流动负债合计 385 344 355 360 投资-6 -185 0 0 负债合计 1,358 1,791 2,175 2,629 投资活动现金流-662 -748 -322 -370 股本 213 220 220 220 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 19 25 31 35 债务募资696 245 150 150 股东权益合计 2,189 2,483 2,878 3,420 筹资活动现金流632 100 -90 -207 负债和股东权益合计 3,547 4,274 5,053 6,049 现金净流量317 -157 231 295 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提