2025年报及2026年一季报点评：畜禽传统主业韧性十足，宠物、生物制造新赛道前景可期

公司业绩表现

• 2025年业绩：营收33.98亿元，同比增长10.70%；归母净利4.01亿元，同比增长33.18%；扣非后归母净利3.05亿元，同比增长8.52%。
• 2026年一季度业绩：营收8.26亿元，同比增长0.55%；归母净利1.08亿元，同比减少7.08%；扣非后归母净利9547万元，同比增长2.15%。

业务板块分析

• 畜禽传统主业：禽用生物制品收入11.84亿元，同比增长10.05%；畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长22.19%；制剂和原料药收入10.07亿元，同比减少1.31%。
• 宠物业务：宠物疫苗和药品收入7641万元，同比增长35.33%；宠物供应链收入7.82亿元，同比增长23.42%；疫控服务收入6999万元，同比增长56.12%。
• 国际化业务：国际业务收入1.27亿元，同比增长32.99%。

毛利率与净利润

• 2025年毛利率：41.28%，同比基本持平。
• 净利润影响因素：生物制品税收政策调整对2026年一季度利润产生一定影响，剔除该因素后，可比口径下2026年一季度扣非后归母净利同比增速超30%。

未来发展战略

• 宠物业务：持续推进宠物板块战略升级，产品端不断创新，渠道端围绕“三瑞齐发”构建全链路生态，提升市占率与品牌影响力。
• 生物制造业务：投资6.8亿元建设年产6万吨菌丝蛋白产业化基地，中试阶段已完成，具备产业化基础，未来投产后有望打开新的增长空间。

投资建议

• 评级：强推（维持）。
• 目标价：25元。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利预测分别为4.21亿元、5.83亿元，2028年预测7.45亿元。
• 估值：参考公司历史估值，给予2027年20倍PE，目标价25元。

风险提示

• 养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。