2024年半年报点评：新签订单金额快速提升，持续强化全球服务及BD拓展

泰格医药（300347.SZ）2024年半年报点评 新签订单金额快速提升，持续强化全球服务及BD拓展2024年08月29日 事件：2024年8月28日，泰格医药发布2024年半年报业绩。公司上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.3%。单季度看，公司Q2实现收入16.98亿元，环比增长2.3%；归母净利润2.58亿元，环比增长9.7%；扣非净利润3.37亿元，环比增长11.3%。 临床CRO持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。临床试验技术服务实现收入16.37亿元，同比下降22.2%，毛利率38.4%，23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。目前公司I期、II期、III期临床项目分别340、147及192个；其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为537、208及55个。剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好，北美临床业务及新签订单快速提升，收购日本CRO公司MedicalEdge强化亚太区数统服务。公司上半年成立CGT、GLP-1、放射性药物三个特别业务部门以及针对MNC跨国药企的解决方案部，有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。 CRLS业务稳健增长，数统及SMO服务项目储备丰富。临床试验相关及实验室服务上半年收入16.59亿元，同比增长5.8%，其中：1）数统业务相对稳健，全球客户数超过330家、进行中项目824个，全球数统专业人员超800人。2）SMO业务实现较快增长，上半年新签订单同比增长34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升，进行中的SMO现场管理项目2110个。3）实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室，目前在执行实验室服务项目5173个。 毛利率维持高位水平，国内外高需求下新签订单快速增长。公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率，截至上半年员工总数为9348人；随着公司持续拓展全球市场，海外员工增长至1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、东南亚临床运营团队超过60人。基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加，上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长，中国新药BD出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势，订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。 投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 推荐维持评级 当前价格：51.18元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 研究助理乔波耀 执业证书：S0100123070005 邮箱：qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.泰格医药（300347.SZ）深度报告：创新政策催化不断，一体化临床CRO龙头稳健成长 -2024/07/25 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,384 7,606 8,803 10,103 增长率（%） 4.2 3.0 15.7 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,025 1,617 2,006 2,510 增长率（%） 0.9 -20.1 24.0 25.2 每股收益（元） 2.34 1.87 2.32 2.90 PE 22 27 22 18 PB 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,384 7,606 8,803 10,103 成长能力（%） 营业成本 4,536 4,623 5,306 6,062 营业收入增长率4.21 3.01 15.74 14.77 营业税金及附加 28 27 31 35 EBIT增长率-4.12 5.29 25.03 22.71 销售费用 187 183 194 202 净利润增长率0.91 -20.12 24.00 25.16 管理费用 650 723 748 758 盈利能力（%） 研发费用 262 243 264 273 毛利率38.58 39.22 39.73 40.00 EBIT 1,714 1,805 2,257 2,770 净利润率27.42 21.26 22.78 24.85 财务费用 -108 -49 -3 -13 总资产收益率ROA6.82 5.04 6.00 7.02 资产减值损失 -30 -21 -15 -17 净资产收益率ROE9.63 7.31 8.44 9.74 投资收益 338 114 106 101 偿债能力 营业利润 2,487 1,947 2,351 2,866 流动比率2.74 1.69 2.06 2.40 营业外收支 2 5 8 9 速动比率2.13 1.12 1.37 1.65 利润总额 2,489 1,952 2,358 2,875 现金比率1.79 0.84 1.03 1.28 所得税 339 250 271 288 资产负债率（%）17.61 20.15 18.25 17.68 净利润 2,150 1,702 2,087 2,588 经营效率 归属于母公司净利润 2,025 1,617 2,006 2,510 应收账款周转天数55.79 61.36 58.76 58.99 EBITDA 2,053 2,152 2,627 3,167 存货周转天数1.81 1.41 0.94 0.94 总资产周转率0.26 0.25 0.27 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,420 4,586 5,303 6,868 每股收益2.34 1.87 2.32 2.90 应收账款及票据 1,261 1,349 1,561 1,792 每股净资产24.31 25.59 27.46 29.80 预付款项 57 92 106 121 每股经营现金流1.33 2.15 1.77 2.90 存货 23 13 15 17 每股股利0.57 0.45 0.56 0.70 其他流动资产 2,583 3,194 3,593 4,109 估值分析 流动资产合计 11,344 9,235 10,578 12,907 PE22 27 22 18 长期股权投资 2,977 3,527 3,527 3,527 PB2.1 2.0 1.9 1.7 固定资产 639 642 755 842 EV/EBITDA22.02 21.00 17.21 14.27 无形资产 371 376 381 386 股息收益率（%）1.11 0.88 1.09 1.37 非流动资产合计 18,337 22,882 22,869 22,861 资产合计 29,681 32,117 33,447 35,769 短期借款 1,970 2,810 2,810 2,810 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 249 261 299 342 净利润2,150 1,702 2,087 2,588 其他流动负债 1,920 2,397 2,022 2,228 折旧和摊销339 347 370 398 流动负债合计 4,139 5,467 5,131 5,379 营运资金变动-819 -282 -1,025 -587 长期借款 434 404 404 404 经营活动现金流1,150 1,857 1,533 2,512 其他长期负债 654 599 569 539 资本开支-308 -441 -258 -291 非流动负债合计 1,088 1,003 973 943 投资-1,325 -546 0 0 负债合计 5,227 6,470 6,104 6,322 投资活动现金流-1,534 -4,723 -153 -190 股本 872 865 865 865 股权募资386 0 0 0 少数股东权益 3,427 3,512 3,593 3,671 债务募资684 802 0 0 股东权益合计 24,454 25,647 27,343 29,446 筹资活动现金流-8 32 -664 -756 负债和股东权益合计 29,681 32,117 33,447 35,769 现金净流量-383 -2,834 717 1,565 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任