2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产业布局进一步完善

天安新材（603725） 证券研究报告·公司点评报告·化学制品 2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产业布局进一步完善 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2716 3142 3321 3726 4146 同比（%） 31.56 15.67 5.71 12.18 11.28 归母净利润（百万元） (165.47) 120.95 159.37 187.71 228.41 同比（%） (186.75) 173.09 31.77 17.78 21.69 EPS-最新摊薄（元/股） (0.54) 0.40 0.52 0.62 0.75 P/E（现价&最新摊薄） —— 14.97 11.36 9.65 7.93 增持（维持） 2024年08月19日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司 实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。 建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并 股价走势 42% 34% 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% 天安新材沪深300 行战略，以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%，同比提升0.45个百分点。 24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。 2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比 +20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。 整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2 公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。 期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。 收购南方设计院，泛家居战略布局进一步完善。2024年7月公司收购 南方设计院51%股权，补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围，有助 于丰富公司触达终端市场的切入点，为公司向装配式内装EPC和健康人居品牌的方向发展提供助力，实现为客户提供高性价比一站式环保、艺术空间解决方案。 盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基 业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻 资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收 账款回款风险。 2023/8/212023/12/192024/4/172024/8/15 市场数据 收盘价(元)5.94 一年最低/最高价5.54/14.02 市净率(倍)2.54 流通A股市值(百万元)1,702.75 总市值(百万元)1,810.85 基础数据 每股净资产(元,LF)2.34 资产负债率(%,LF)69.98 总股本(百万股)304.86 流通A股(百万股)286.66 相关研究 《天安新材(603725)：2024年半年度业绩预告点评：高分子饰面材料经营改善，Q2业绩高增》 2024-07-10 《天安新材(603725)：鹰牌陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链》 2024-06-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 天安新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,565 1,661 2,202 2,502 营业总收入 3,142 3,321 3,726 4,146 货币资金及交易性金融资产 408 419 769 1,073 营业成本(含金融类) 2,437 2,586 2,894 3,214 经营性应收款项 624 623 757 751 税金及附加 18 18 23 26 存货 453 545 595 600 销售费用 228 234 259 284 合同资产 5 0 0 0 管理费用 178 183 197 216 其他流动资产 76 74 80 79 研发费用 119 93 102 112 非流动资产 1,255 1,315 1,140 1,147 财务费用 44 31 29 18 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 20 22 22 25 固定资产及使用权资产 635 653 660 660 投资净收益 26 27 28 31 在建工程 2 45 63 71 公允价值变动 30 0 0 0 无形资产 175 175 174 174 减值损失 (12) (10) (15) (16) 商誉 163 163 163 163 资产处置收益 (2) (2) (2) (2) 长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 181 212 254 315 其他非流动资产 236 236 36 36 营业外净收支 2 6 2 (1) 资产总计 2,821 2,975 3,341 3,649 利润总额 183 218 257 314 流动负债 1,635 1,668 1,814 1,851 减:所得税 28 31 36 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 645 615 585 585 净利润 155 187 221 270 经营性应付款项 479 512 621 593 减:少数股东损益 34 28 33 42 合同负债 192 207 231 257 归属母公司净利润 121 159 188 228 其他流动负债 318 334 376 416 非流动负债 340 340 340 340 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.52 0.62 0.75 长期借款 282 282 282 282 应付债券 0 0 0 0 EBIT 171 230 278 326 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 285 302 353 405 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 1,974 2,008 2,153 2,191 毛利率(%) 22.43 22.12 22.34 22.48 归属母公司股东权益 721 813 1,001 1,230 归母净利率(%) 3.85 4.80 5.04 5.51 少数股东权益 126 154 187 229 所有者权益合计 847 967 1,188 1,458 收入增长率(%) 15.67 5.71 12.18 11.28 负债和股东权益 2,821 2,975 3,341 3,649 归母净利润增长率(%) 173.09 31.77 17.78 21.69 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 191 251 295 403 每股净资产(元) 3.30 2.67 3.28 4.03 投资活动现金流 (33) (100) 127 (58) 最新发行在外股份（百万股 305 305 305 305 筹资活动现金流 (225) (140) (72) (41) ROIC(%) 8.20 10.79 12.08 12.70 现金净增加额 (67) 11 351 304 ROE-摊薄(%) 16.78 19.59 18.75 18.58 折旧和摊销 114 72 76 79 资产负债率(%) 69.98 67.49 64.44 60.04 资本开支 (48) (127) (101) (89) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.97 11.36 9.65 7.93 营运资本变动 (98) (31) (30) 25 P/B（现价） 1.80 2.23 1.81 1.47 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数