2023年半年报点评：业绩逐步恢复，集团布局进一步完善

事项： 公司公布2023半年度业绩公告。2023上半年，公司实现主营业务收入13.34亿元（+17.2%），净利润2.24亿元（+19.3%），经营性现金流3.37亿元（+23.4%）。 业绩符合预期。 评论： 主营业务恢复迅速，收益端稳步增长。2023H1公司实现收入13.34亿元（+17.2%），保持较快增长，主因：1）美国业务、深圳业务及四川锦欣西囡医院（毕昇院区）因疫情后业务恢复而产生的收益增加；2）昆明业务收益并入本集团导致收益增加。 疫情后业绩逐步恢复。分地区看，1）2023H1，公司成都地区实现营业收入6.87亿元（-2.0%），主因向锦江生殖中心收取的管理服务费减少；同时成都锦欣健康管理有限公司销售药品、消耗品及设备收益减少。2）深圳地区营业收入为1.88亿元（+13.8%），除IVF治疗周期数目增加外，其特需服务需求增加，中山医院每个IVF治疗周期的平均支出增加。此外，2023H1昆明和武汉地区分别实现收入1.23亿元和0.17亿元。3）23H1公司香港业务实现收入0.31亿元（+16.1%）。4）2023H1公司美国业务实现收入2.88亿元（+21.0%），主因疫后取消旅行限制，患者需求的IVF治疗周期有所增加，以及在HRC进行的每个IVF治疗周期的平均支出增加。 盈利能力持续稳定。2023H1公司毛利率为42.3%（+1.52pcts），毛利率增加主要是由于：1）四川锦欣西囡医院（静秀院区及毕昇院区）的集中采购整合导致成都业务的药品及消耗品成本摊薄，2）武汉ARS业务恢复盈利能力提升， 3）业务恢复产生规模经济效益体现。2023H1公司销售费用率为6.54%，主要由于将昆明业务合并入集团，而昆明业务的销售及营销有相对较高的开支。 投资建议：鉴于辅助生殖纳入医保未来有望加速带来行业渗透率提升，凭借较强的运营整合能力、优秀的品牌和平台，公司市占率（取卵周期数）有望稳步提升。我们预计23-25年公司收入为29.63、36.79和45.27亿元，同比增速分别为24.5%、24.2%和23.0%；公司经调整归母净利润预测值为5.04、6.31和7.90亿元，同比增速分别为83.9%、25.2%和25.2%。基于经调整净利润并参考港股可比公司，我们给予公司2023年35x目标PE，对应目标市值193亿港元，对应目标股价7.10港元。维持“推荐”评级。 风险提示：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、商誉及无形资产减值。 主要财务指标