24H1煤炭主业量增价跌，煤电布局进一步优化

核心观点与关键数据

公司业绩表现：

• 2024上半年，公司实现营业收入56.25亿元（同比-2.26%），归母净利润8.97亿元（同比-29.91%），扣非归母净利润8.48亿元（同比-33.91%）。
• 基本每股收益0.17元（同比-39.59%），加权净资产收益率5.57%（同比-3.81pct）。
• 第二季度，营业收入28.03亿元（环比-0.71%，同比+7.88%），归母净利润3.61亿元（环比-32.76%，同比+12.10%）。

煤炭业务：

• 产销量同比增长：上半年产量1032.12万吨（同比+7.68%），销量857.16万吨（同比+6.29%）。
• 价格与成本：平均售价500.62元/吨（同比-7.70%），吨煤成本294.01元/吨（同比+11.05%）。
• 盈利能力：吨煤毛利206.62元/吨（同比-25.58%），煤炭业务毛利17.71亿元（同比-20.90%），毛利率41.27%（同比-9.92pct）。

电力业务：

• 发电量同比-10.73%，上半年营业收入7.41亿元（同比-2.39%）。
• 盈利改善：毛利0.45亿元（同比+270.02%），毛利率6.05%（同比+4.45pct）。

项目进展：

• 新增煤电项目：甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，设计年发电量70亿度，增强西北电网输电能力。
• 在建项目：
  • 煤炭：景泰煤业白岩子矿井首采工作面已贯通，红沙梁露天煤矿进入试运转，红沙梁矿井一期工程完成。
  • 电力：兰州新区2×350MW热电联产项目计划2025年底投运。

投资建议：

• 推荐理由：区域市场占有率较高、项目稳步推进、产业一体化抗周期波动能力强。
• 预测：2024-2026年营收114.70/118.86/122.69亿元，归母净利润16.83/17.81/19.51亿元，EPS 0.31/0.33/0.36元。
• 估值：PE 7.9x/7.5x/6.8x，维持“增持”评级。

风险提示：

• 安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。