24H1煤炭主业量增价跌，煤电布局进一步优化

事件：甘肃能化发布2024半年度报告：2024上半年公司实现营业收入56.25亿元 ，同比减少2.26%， 归母净利润为8.97亿元，同比减少29.91%， 扣非后的归母净利润为8.48亿元，同比减少33.91%。 基本每股收益为0.17元，同比减少39.59%，加权平均净资产收益率为5.57%，同比减少3.81pct。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入28.03亿元，环比减少0.71%，同比增加7.88%；实现归母净利润3.61亿元，环比减少32.76%，同比增加12.10%； 实现扣非后的归母净利润3.19亿元 ， 环比减少39.72%， 同比减少5.43%。 点评： 煤炭业务产销量同比增长明显，价格下跌盈利水平下降。1）产销量：根据公司2024半年报，2024上半年公司煤炭产量为1032.12万吨（同比+7.68%），煤炭销量为857.16万吨（同比+6.29%）。2024第二季度公司煤炭产量为505.85万吨（环比-3.88%），煤炭销量为440.43万吨（环比+5.69%）2）售价与成本：2024上半年公司煤炭业务平均售价为500.62元/吨（同比-7.70%），吨煤成本为294.01元/吨（同比+11.05%）。3）盈利：2024上半年煤炭实现吨煤毛利206.62元/吨（同比-25.58%）。 总体来看 ，2024上半年公司煤炭业务实现营业收入42.91亿元 （同比-1.89%），煤炭营业成本为25.20亿元（同比+18.04%），煤炭业务实现毛利17.71亿元（同比-20.90%），煤炭毛利率为41.27%（同比减少9.92pct）。 电力业务盈利明显改善。根据公司2024半年报，2024上半年公司火力发电量18.05亿度（同比-10.73%）。 2024上半年公司电力业务实现营业收入7.41亿元（同比-2.39%），营业成本为6.96亿元（同比-6.81%），实现毛利0.45亿元（同比+270.02%），毛利率为6.05%（同比增加4.45pct）。 公司新增煤电项目，优化煤电产业布局。根据公司公告，公司下属全资子公司甘肃靖煤能源有限公司拟出资新设全资子公司甘肃能化庆阳煤电公司，投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，设计年发电量70亿度。项目建成后有利于增强西北电网主网架的输电能力，促进煤电一体化发展，为公司可持续高质量发展夯实了产业基础。 在建项目顺利推进，贡献未来业务增量。1）煤炭业务方面，景泰煤业白岩子矿井建设进度总体顺利，矿井首采工作面已贯通，选煤厂主体工程均已完成，进入收尾阶段，目前正在加快推进矿井联合试运转手续办理工作；红沙梁露天煤矿项目配套工程基本完工,目前处于联合试运转阶段，计划2024年12月竣工验收并取得安全生产许可证；红沙梁矿井项目，生产系统矿井一期工程已完成，二期工程正在掘进。供电、给排水等主要设施基本建成并进入调试阶段，项目计划与2025年底竣工；2）电力业务方面，甘肃能化兰州新区2×350MW热电联产项目已完成部分基础设施建设，计划于2025年底双机建成投运。 盈利预测与投资建议。我们推荐甘肃能化基于以下三个方面：1）公司煤炭生产地处甘肃省靖远矿区、景泰矿区等，区域市场占有率较高。2）公司煤矿核增和电厂建设项目稳步推进，增长空间可期。3）公司加快产品结构调整和产业转型发展，形成煤、电、化、建产业一体化发展格局，抗周期波动能力较强。我们预计公司2024-2026年实现营业收入114.70亿元、118.86亿元、122.69亿元，归母净利润为16.83亿元、17.81亿元、19.51亿元，EPS（摊薄）为0.31元、0.33元、0.36元，以2024年8月22日收盘价2.48元/股对应PE为7.9x/7.5x/6.8x，维持公司“增持”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。