公司事件点评报告：量增价跌收入承压，利润延续边际优化

证 券 研2024年08月18日 究 报量增价跌收入承压，利润延续边际优化 告—金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月13日，金龙鱼发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-16 ▌量升价跌致使收入承压，成本优化利好盈利 当前股价（元） 25.93 公司2024H1总营收1094.78亿元（同减8%），主要系产品 总市值（亿元） 1406 价跌影响超过量增贡献，归母净利润为10.97亿元（同增 总股本（百万股） 5422 14%），扣非归母净利润为1.61亿元（同增1014%）。 流通股本（百万股） 543 2024Q2公司总营收522.05亿元（同减9%），归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 25.74-35.93 180.08 市场表现 (%)金龙鱼沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金龙鱼（300999）：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提升》2024-04-30 2、《金龙鱼（300999）：盈利边际改善，渠道开发持续推进》2024- 03-23 3、《金龙鱼（300999）：业绩短期承压，盈利弹性释放可期》2024- 02-22 相关研究 公司研究 2.14亿元（同增92%），扣非归母净利润亏损0.83亿元 （2023年同期为亏损2.26亿元）。盈利端，由于原料端成本持续下降，2024H1公司毛利率同增1pct至4.90%，销售/管理费用率同增0.2pct/0.2pct至2.72%/1.66%，净利率同增0.3pct至0.94%，基本维持稳定。 ▌核心产品C端景气，预计利润延续边际优化 厨房食品延续量增价跌，2024H1公司厨房食品营收696.74 亿元（同减5%），销量1137.3万吨（同增3%），吨价0.61万元/吨（同减8%），毛利率同增0.3pct至6.86%，原材料成本下降拉升C端产品毛利，而价格下行拖累B端盈利空间，其中面粉业务在需求不振、价格低迷的情况下出现亏损，随着小麦/麸皮价格下跌趋缓，预计下半年利润边际恢复。饲料原料及油脂科技毛利持续优化，2024H1公司饲料原料及油脂科技营收389.66亿元（同减12%），销量1212.9万吨（同增4%），吨价0.32万元/吨（同减15%），毛利率同增1pct至1.01%，主要系由于大豆价格下跌叠加下游养殖行业景气度提升，利润空间释放，饲料原料业务扭亏且二季度实现盈利。后续公司海外工厂可承接原料采购成本优势，同时连云港园区采购/工艺优化持续推进，并不断向下游延伸产品，预计2024Q3利润环比延续增长态势。 ▌盈利预测 公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.57/0.71/0.84元（前值为0.77/1.00/1.13 元），当前股价对应PE分别为45/37/31倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 251,524 246,265 250,024 260,729 增长率（%） -2.3% -2.1% 1.5% 4.3% 归母净利润（百万元） 2,848 3,116 3,823 4,571 增长率（%） -5.4% 9.4% 22.7% 19.6% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.57 0.71 0.84 ROE（%） 3.0% 3.3% 4.0% 4.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 251,524 246,265 250,024 260,729 现金及现金等价物 59,296 68,963 75,598 79,211 营业成本 239,366 234,179 237,285 246,961 应收款 14,402 14,101 14,316 14,929 营业税金及附加 664 616 550 521 存货 47,589 46,680 47,284 49,202 销售费用 6,073 5,664 5,501 5,475 其他流动资产 28,163 28,153 28,347 28,673 管理费用 3,524 3,078 3,000 2,998 流动资产合计 149,450 157,896 165,545 172,015 财务费用 64 87 -55 -116 非流动资产: 研发费用 267 262 266 277 金融类资产 20,516 20,666 20,746 20,746 费用合计 9,928 9,091 8,711 8,635 固定资产 40,363 43,857 43,407 41,503 资产减值损失 -138 1 20 30 在建工程 10,308 4,123 1,649 660 公允价值变动 438 470 400 300 无形资产 14,882 14,138 13,394 12,687 投资收益 1,235 900 750 650 长期股权投资 2,988 2,988 2,988 2,988 营业利润 3,391 3,950 4,818 5,742 其他非流动资产 20,509 20,509 20,509 20,509 加:营业外收入 93 92 90 80 非流动资产合计 89,050 85,615 81,947 78,347 减:营业外支出 68 51 45 40 资产总计 238,500 243,512 247,493 250,362 利润总额 3,416 3,991 4,863 5,782 流动负债: 所得税费用 631 762 914 1,070 短期借款 95,401 104,401 109,401 111,401 净利润 2,785 3,229 3,949 4,713 应付账款、票据 13,051 12,801 12,967 13,493 少数股东损益 -63 113 126 141 其他流动负债 18,527 18,527 18,527 18,527 归母净利润 2,848 3,116 3,823 4,571 流动负债合计 129,959 138,647 143,858 146,510 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -2.3% -2.1% 1.5% 4.3% 归母净利润增长率 -5.4% 9.4% 22.7% 19.6% 盈利能力毛利率 4.8% 4.9% 5.1% 5.3% 四项费用/营收 3.9% 3.7% 3.5% 3.3% 净利率 1.1% 1.3% 1.6% 1.8% ROE 3.0% 3.3% 4.0% 4.8% 偿债能力资产负债率 59.8% 60.7% 61.4% 61.9% 净利润 2785 3229 3949 4713 营运能力 少数股东权益 -63 113 126 141 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 3428 3435 3631 3563 应收账款周转率 17.5 17.5 17.5 17.5 公允价值变动 438 470 400 300 存货周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 营运资金变动 8333 1058 -724 -2204 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 14921 8305 7382 6514 EPS 0.53 0.57 0.71 0.84 投资活动现金净流量 -17681 2541 2844 2894 P/E 49.4 45.1 36.8 30.8 筹资活动现金净流量 12426 2094 -178 -2496 P/S 0.6 0.6 0.6 0.5 现金流量净额 9,666 12,940 10,048 6,911 P/B 1.5 1.5 1.5 1.6 非流动负债:长期借款 10,358 6,858 5,858 6,358 其他非流动负债 2,218 2,218 2,218 2,218 非流动负债合计 12,576 9,076 8,076 8,576 负债合计 142,535 147,724 151,934 155,087 所有者权益股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 95,965 95,788 95,559 95,275 负债和所有者权益 238,500 243,512 247,493 250,362 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的