劲仔食品2024Q2点评：线下稳健增长，利润弹性兑现

劲仔食品（003000） 公司点评 线下稳健增长，利润弹性兑现 ——劲仔食品2024Q2点评 2024-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 收盘价（元）10.54 近12个月最高/最低（元）16.01/9.67 总股本（百万股）451 流通股本（百万股）304 流通股比例（%）67.44 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）32 公司价格与沪深300走势比较 54% 35% 15% -5% 8/2311/232/245/24 -24% 劲仔食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.劲仔食品24Q2点评：利润弹性如期兑现2024-07-13 2.线下高增，盈利向好2024-04-30 3.新品放量，成本改善2024-03-30 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入5.9亿元（+20.90%），归母0.70亿元（+58.74%）， 扣非0.64亿元（+64.28%）。 24H1：营业总收入11.30亿元（+22.17%），归母1.43亿元 （+72.41%），扣非1.22亿元（+70.31%）。 24中期股息每10股派发现金红利1元（含税），对应上半年归母净利润，分红率为31.25%。 24Q2业绩高于预告中枢。 收入分析：线下稳健，鹌鹑蛋势能旺盛 分品类看，我们预计24Q2公司鱼制品营收同比+16%，增长稳健；鹌鹑蛋月销预计环比提升，超过3000万，主因北海工厂投产，实现产能释放。综上，24H1公司鱼制品/禽类营收分别同比 +16.64%/51.10%。 分渠道看，我们预计24Q2公司线下业务营收同比+30%，终端渗透率向上；据久谦数据，我们预计24Q2公司线上业务营收同比-10%，仍处于调整中。展望H2，公司线上业务人员调整渐入尾声，叠加有望通过线上上新溏心鹌鹑蛋，公司线上业务有望环比改善。综上，24H1公司线下/线上营收分别同比+29.45%/-3.28%。 利润分析：成本下行贡献弹性 24Q2公司毛利率同比+4.25pct，达30.76%，主要系鳀鱼干、鹌鹑蛋成本回落。同期公司销售/管理费率分别同比+1.62/-0.31pct，其中销售费率上升主要系品牌推广费用提升。综上，24Q2公司净利率同比+2.83pct，达11.97%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司坚持大单品、全渠道、品牌化战略，线下渠道增长稳健，鹌鹑蛋势能旺盛；线上渠道随着人员调整逐步进入尾声，叠加计划鹌鹑蛋上新，有望迎来改善。 盈利预测：考虑到公司线上渠道24H1处于调整期，成本红利如期兑现，我们调整前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入25.49/31.36/38.51亿元（前值26.53/33.25/40.89亿元），同比 +23.4%/+23.0%/+22.8%；实现归母净利润2.92/3.75/4.70亿元（前值2.91/3.66/4.85亿元），同比+39.2%/+28.7%/+25.3%；当前股价 对应PE分别为16.29/12.66/10.11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2065 2549 3136 3851 收入同比（%） 41.3% 23.4% 23.0% 22.8% 归属母公司净利润 210 292 375 470 净利润同比（%） 68.2% 39.2% 28.7% 25.3% 毛利率（%） 28.2% 30.1% 30.4% 30.0% ROE（%） 16.0% 19.5% 21.6% 23.2% 每股收益（元） 0.48 0.65 0.83 1.04 P/E 25.61 16.29 12.66 10.11 P/B 4.22 3.17 2.73 2.35 EV/EBITDA 16.24 10.59 7.89 5.93 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月22日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1239 1512 18792269 营业收入 2065 2549 3136 3851 现金 747 948 11851455 营业成本 1484 1782 2184 2695 应收账款 9 11 1316 营业税金及附加 13 16 20 24 其他应收款 4 5 67 销售费用 222 293 354 416 预付账款 10 15 1821 管理费用 83 115 135 162 存货 367 436 560672 财务费用 -8 -19 -25 -31 其他流动资产 102 98 9898 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 579 596 588579 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 00 投资净收益 4 5 7 8 固定资产 407 380 352323 营业利润 267 362 468 585 无形资产 40 44 4954 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 133 172 186201 营业外支出 7 2 5 5 资产总计 1818 2108 24672848 利润总额 260 360 463 581 流动负债 476 568 677769 所得税 48 64 83 104 短期借款 150 150 150150 净利润 212 296 381 477 应付账款 108 140 177209 少数股东损益 2 4 5 7 其他流动负债 217 278 350410 归属母公司净利润 210 292 375 470 非流动负债 30 33 3333 EBITDA 304 375 473 584 长期借款 0 0 00 EPS（元） 0.48 0.65 0.83 1.04 其他非流动负债 30 33 3333 负债合计 505 600 710802 主要财务比率 少数股东权益 6 10 1623 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 451 451 451451 成长能力 资本公积 505 512 512512 营业收入 41.3% 23.4% 23.0% 22.8% 留存收益 350 534 7781060 营业利润 79.6% 35.8% 29.3% 24.9% 归属母公司股东权 1307 1498 17412024 归属于母公司净利润 68.2% 39.2% 28.7% 25.3% 负债和股东权益 1818 2108 24672848 获利能力毛利率（%） 28.2% 30.1% 30.4% 30.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.1% 11.4% 12.0% 12.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.0% 19.5% 21.6% 23.2% 经营活动现金流 156 343 392478 ROIC（%） 14.0% 16.8% 18.8% 20.4% 净利润 212 296 381477 偿债能力 折旧摊销 50 34 3434 资产负债率（%） 27.8% 28.5% 28.8% 28.2% 财务费用 2 1 11 净负债比率（%） 38.5% 39.8% 40.4% 39.2% 投资损失 -4 -5 -7-8 流动比率 2.60 2.66 2.78 2.95 营运资金变动 -106 19 -20-28 速动比率 1.60 1.70 1.78 1.92 其他经营现金流 321 276 405508 营运能力 投资活动现金流 -185 -44 -23-20 总资产周转率 1.33 1.30 1.37 1.45 资本支出 -159 -12 -16-15 应收账款周转率 221.60 263.31 262.95 262.71 长期投资 -30 0 00 应付账款周转率 14.23 14.37 13.77 13.95 其他投资现金流 4 -32 -7-5 每股指标（元） 筹资活动现金流 258 -96 -132-189 每股收益 0.48 0.65 0.83 1.04 短期借款 150 0 00 每股经营现金流（摊薄） 0.35 0.76 0.87 1.06 长期借款 0 0 00 每股净资产 2.90 3.32 3.86 4.49 普通股增加 48 0 00 估值比率 资本公积增加 214 7 00 P/E 25.61 16.29 12.66 10.11 其他筹资现金流 -154 -103 -132-189 P/B 4.22 3.17 2.73 2.35 现金净增加额 231 201 237269 EV/EBITDA 16.24 10.59 7.89 5.93 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率