本季度收入稳健增长:本季度公司实现营业收入2914亿元,同比+1.2%,分拆看,1)本季度京东零售收入2571亿元,同比+1.5%,我们测算自营业务收入同比中高个位数增长,其中带电品类收入增速-5%,商超品类收入增速8.7%,增速持续回升;POP模式收入低个位数增速,主要原因是目前以培养平台商家生态为主,商业化变现不是首要任务。平台本季度活跃用户数以及订单量均实现两位数增长。2)京东物流收入442亿元,同比+15.2%;3)新业务收入同比+7.4%。 公司利润表现亮眼:公司non-GAAP净利润145亿元,non-GAAP净利率5.0%,与去年同期相比提升2.0pct。其中经调EBITDA利润率从3.6%提升至4.6%,其他收入贡献约1pct的经调净利率提升,公司表示超过一半的其他收入影响可延续至下半年。分业务看,零售经营利润率提升0.7pct,主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响,物流经营利润率同比提升3.7pct,新业务经营利润率从去年同期25%转变为亏损15%,主要由于并入达达。公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平,主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及各品类提效提升毛利率。 股东回报:公司6月季度回购6840万股ADs,总额约21亿美元,回购股数占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司还有4亿美金回购额度,占市值比例约1%,截至2027年3月。 投资建议:维持“优于大市”评级。公司综合考虑GMV、利润和现金流的平衡,在ROI不错的时候增加投入,毛利率逐步提升,用户体验不断提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为11348/12023/12817亿元,调整幅度为-2.8%/-3.6%/-4.5%,主要为了反映公司投放克制,收入增长稳健;预计2024-2026年公司经调净利分别为461/514/568亿元 , 调整幅度为23.9%/24.0%/26.8%,主要反映公司供应链提效毛利持续提升,费用投放克制,其他收入带来的正向影响持续。目前公司对应24年PE约为7x,预计2024-2026经调整净利CAGR为11%,维持目标价162-194港币,距当前上涨幅度50%-79%,维持“优于大市”评级。 风险提示:政策风险,公司组织架构调整带来的经营不确定性,宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现:收入稳健增长,利润表现亮眼 本季度公司实现营业收入2914亿元,同比+1.2%,分拆看,1)本季度京东零售收入2571亿元,同比+1.5%,我们测算自营业务收入同比中高个位数增长,其中带电品类收入增速-5%,商超品类收入增速8.7%,增速持续回升;POP模式收入低个位数增速,主要原因是目前以培养平台商家生态为主,商业化变现不是首要任务。平台本季度活跃用户数以及订单量均实现两位数增长。2)京东物流收入442亿元,同比+15.2%;3)新业务收入同比+7.4%。 公司non-GAAP净利润145亿元,non-GAAP净利率5.0%,与去年同期相比提升2.0pct。其中经调EBITDA利润率从3.6%提升至4.6%,其他收入贡献约1pct的经调净利率提升,公司表示超过一半的其他收入影响可延续至下半年。分业务看,零售经营利润率提升0.7pct,主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响,物流经营利润率同比提升3.7pct,新业务经营利润率从去年同期25%转变为亏损15%,主要由于并入达达。公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平,主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及各品类提效提升毛利率。 股东回报看,公司6月季度回购6840万股ADs,总额约21亿美元,回购股数占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司还有4亿美金回购额度,占市值比例约1%,截至2027年3月。 图1:京东集团季度营业收入及增速(百万元,%) 图2:京东集团Non-GAAP净利润及净利率(百万元,%) 图3:京东集团季度分业务收入(百万元) 图4:京东集团季度各类型收入占比变化情况(%) 图5:京东集团季度各项费率情况 图6:京东集团各业务经营利润率情况 投资建议:维持“优于大市”评级 公司综合考虑GMV、利润和现金流的平衡,在ROI不错的时候增加投入,毛利率逐步提升,用户体验不断提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为11348/12023/12817亿元,调整幅度为-2.8%/-3.6%/-4.5%,主要为了反映公司投放克制,收入增长稳健 ;预计2024-2026年公司经调净利分别为461/514/568亿元 , 调整幅度为23.9%/24.0%/26.8%,主要反映公司供应链提效毛利持续提升,费用投放克制,其他收入带来的正向影响持续。目前公司对应24年PE约为7x,预计2024-2026经调整净利CAGR为11%,维持目标价162-194港币,距当前上涨幅度50%-79%,维持“优于大市”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整;公司组织架构调整带来的经营不确定性;电商行业竞争格局恶化的风险等。 财务预测与估值 资产负债表(百万元)