2025年业绩点评：核心利润稳健增长，高分红价值持续兑现

2025年业绩公告显示，公司实现营业收入180.22亿元（同比+5.1%），归母净利润39.69亿元（同比+10.3%），核心净利润39.50亿元（同比+13.7%），利润增速高于收入增速。毛利率提升2.5pct至35.5%，销管费用率下降0.3pct至7.5%，盈利质量改善。

核心利润稳步增长，经营提效带动毛利率提升

• 营业收入180.22亿元（同比+5.1%），毛利率35.5%（同比+2.5pct）
• 归母净利润39.69亿元（同比+10.3%），核心净利润39.50亿元（同比+13.7%）
• 增速高于收入的主要原因是：商业航道占比提升、数字化投入优化成本、物业航道提质增效、销管费用率下降。

物业航道稳中提质，城市空间延续高质量外拓

• 物业收入108.47亿元（同比+1.1%），毛利率18.0%（同比+1.0pct）
  • 基础物业服务收入同比+7.5%，毛利率15.9%（同比+1.5pct）
  • 非业主增值服务收入同比-27.7%（受房地产市场调整影响）
  • 业主增值服务收入同比-26.3%，毛利率36.6%（同比+11.0pct，因剥离低效业务优化结构）
  • 城市空间收入20.40亿元（同比+12.0%），毛利率13.4%（同比+0.5pct）
  • 新增第三方合约面积3530万平方米（其中城市空间占比78.6%，80%位于一二线城市）。

现金流保持稳健，维持核心净利润100%分红

• 年末现金157.97亿元（较年初下降6.4%，主要受派息节奏影响）
• 全年有效净现金流覆盖核心净利润倍数112.3%
• 拟派末期股息0.509元/股及特别股息0.341元/股，全年每股股息1.731元（同比+12.7%），连续三年实现核心净利润100%分派。

盈利预测与投资评级

• 预计2026~2027年归母净利润分别为43.87/48.46亿元，新增2028年预测值54.30亿元，对应PE为21.3/19.3/17.2倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、项目拓展及运营不及预期、行业竞争加剧。