业绩简评
2024年上半年，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.2%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.4%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。第二季度，公司实现营业收入5.90亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.3%，业绩接近此前预告上限。
经营分析
-
产品分类
- 鱼制品、豆制品、蔬菜制品和禽肉制品分别实现收入7.03亿元、1.11亿元、0.38亿元和2.58亿元，同比分别增长16.6%、9.5%、15.6%和51.1%。
- 鹌鹑蛋单季度同比增长明显，大包装受线上扰动，预计增速放缓。散称装具备BC超和零食专营增量，保持高增长。小包装在品牌效应带动下也有两位数增长。
- 分渠道来看，线下渠道收入同比增长29.5%，线上渠道收入同比下降3.3%。线下渠道在流量转移和消费疲软背景下维持高增长，得益于公司持续开发经销商并强化单店产出。截至2024年上半年，经销商数量较2023年底净增109家，同比增长3.6%。线上渠道增速不及预期，系公司主动优化价盘，调整经营策略，预计H2在鹌鹑蛋上架后将恢复增长。
-
供应链优化
- 第二季度毛利率为30.76%，同比增长4.25个百分点，主要受益于原辅材料价格下降和大单品规模效应。
- 第二季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化+1.62%、-0.31%、+0.05%和+0.03个百分点。销售费用增长主要由于广告投放和终端品牌推广，冠名综艺导致品牌推广费用增加至6313万元，同比增长80.3%。
- 第二季度所得税率为11.83%，同比降低4.3个百分点，推测系农产品子公司盈利能力改善。
展望与评价
公司大单品基础稳固，第二曲线红利逐步释放。随着开学季、国庆中秋等旺季的到来，需求有望改善。公司将继续加大品牌推广力度，针对渠道进行开发及产品组合调整，积极应对行业白牌竞争压力。预计2024-2026年净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
风险提示
财务概览
财务数据（人民币）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|------|------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1,462 | 2,065 | 2,529 | 3,062 | 3,674 |
| 营业收入增长率 | 31.59% | 41.26% | 22.47% | 21.05% | 20.01% |
| 归母净利润(百万元) | 125 | 210 | 285 | 365 | 447 |
| 归母净利润增长率 | 46.77% | 68.12% | 36.09% | 27.83% | 22.67% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.309 | 0.465 | 0.632 | 0.808 | 0.992 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.23 | 0.35 | 0.74 | 0.78 | 1.05 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.88% | 16.04% | 19.71% | 22.04% | 23.28% |
|
