线下基本盘稳健，利润弹性逐步释放

业绩简评 8月21日公司发布2024半年报，24H1实现营收11.30亿元，同 比+22.2%；实现归母净利润1.43亿元，同比+72.4%；扣非归母净 利润1.22亿元，同比+70.31%。其中，24Q2实现营收5.90亿元， 同比+20.9%；实现归母净利润0.70亿元，同比+58.7%；扣非归母 净利润0.64亿元，同比+64.3%，业绩贴近此前预告上限。 经营分析 鹌鹑蛋持续爬坡上量，线下渠道韧性增长。1）分品类看，24H1鱼 制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.03/1.11/0.38/2.58亿元，同比+16.6%/+9.5%/+15.6%/+51.1%。 鱼制品、豆制品增速稳健，伴随线下网点数量扩张放量。预计鹌鹑蛋单Q2同比环比均实现高速增长。2）大包装受线上扰动，预计增速放缓。散称装具备BC超、零食专营增量维持高增长。小包装在品牌效应带动下亦有双位数增长。3）分渠道看，24H1线下/线上 人民币(元)成交金额(百万元) 渠道收入分别同比+29.5/-3.3%，线下渠道在流量转移、消费疲软 背景下维持高增长，系公司持续开发经销商并强化单店产出。24H1经销商数量较23年底净增109家，同比+3.6%。线上渠道增速不及预期，系公司主动优化价盘，调整经营策略，H2有望在鹌鹑蛋上架后恢复增长。 供应链精益优化，原材料红利释放，Q2净利率为11.83%，同比 +2.82pct。1）24Q2毛利率为30.76%，同比+4.25pct，系原辅材料 公司基本情况（人民币） 价格下降及大单品规模效应体现。2）24Q2销售/管理/研发/财务费率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct，销售费率增长主要系广告投放&终端品牌推广，冠名综艺致24H1品牌推广费6313万元，同比+80.3%。3）24Q2所得税率同比-4.3pct，推测系农产品子公司盈利能力改善。 公司大单品基本盘稳健，第二曲线红利逐步释放。展望下半年，随 着开学季、国庆中秋等旺季到来，需求有望得到改善。且公司持续加大品牌推广力度、针对渠道进行开发及产品组合调整，积极应对行业白牌的竞争压力。利润端，H2公司仍可享受低基数红利、叠加成本端改善、规模效应优势，利润弹性将持续释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年净利润分别为2.9/3.7/4.5亿元，分别同 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230821 231121 240221 240521 成交金额劲仔食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,529 3,062 3,674 营业收入增长率 31.59% 41.26% 22.47% 21.05% 20.01% 归母净利润(百万元) 125 210 285 365 447 归母净利润增长率 46.77% 68.12% 36.09% 27.83% 22.67% 摊薄每股收益(元) 0.309 0.465 0.632 0.808 0.992 每股经营性现金流净额 0.23 0.35 0.74 0.78 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.88% 16.04% 19.71% 22.04% 23.28% P/E 38.13 26.30 16.72 13.08 10.66 P/B 4.91 4.22 3.29 2.88 2.48 增36%/28%/23%，对应PE分别为17x/13x/11x，维持”买入“评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,111 1,462 2,065 2,529 3,062 3,674 货币资金 465 396 747 689 808 1,018 增长率 31.6% 41.3% 22.5% 21.0% 20.0% 应收款项 8 13 12 18 22 25 主营业务成本 -813 -1,087 -1,484 -1,783 -2,154 -2,579 存货 170 301 367 386 449 523 %销售收入 73.2% 74.4% 71.8% 70.5% 70.4% 70.2% 其他流动资产 119 98 112 138 172 196 毛利 298 375 582 746 907 1,095 流动资产 762 808 1,239 1,230 1,450 1,762 %销售收入 26.8% 25.6% 28.2% 29.5% 29.6% 29.8% %总资产 70.8% 62.3% 68.1% 67.0% 69.7% 72.8% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -15 -18 -22 长期投资 5 40 40 40 40 40 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 254 377 430 466 487 512 销售费用 -128 -156 -222 -291 -337 -404 %总资产 23.6% 29.1% 23.6% 25.4% 23.4% 21.2% %销售收入 11.5% 10.7% 10.8% 11.5% 11.0% 11.0% 无形资产 36 43 62 67 70 73 管理费用 -67 -65 -83 -91 -107 -121 非流动资产 314 488 579 606 629 657 %销售收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.6% 3.5% 3.3% %总资产 29.2% 37.7% 31.9% 33.0% 30.3% 27.2% 研发费用 -24 -30 -40 -48 -58 -70 资产总计 1,076 1,296 1,818 1,837 2,079 2,418 %销售收入 2.2% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 1 2 152 2 2 2 息税前利润（EBIT） 72 115 224 301 387 477 应付款项 84 116 142 157 184 213 %销售收入 6.5% 7.9% 10.8% 11.9% 12.6% 13.0% 其他流动负债 80 173 181 215 226 270 财务费用 13 15 8 9 15 19 流动负债 165 291 476 374 411 484 %销售收入 -1.2% -1.0% -0.4% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 24 30 8 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 186 315 505 382 417 489 投资收益 1 3 4 3 4 5 普通股股东权益 883 968 1,307 1,447 1,654 1,921 %税前利润 1.4% 1.8% 1.7% 0.9% 0.9% 1.0% 其中：股本 403 403 451 451 451 451 营业利润 100 148 267 331 423 519 未分配利润 182 233 325 466 673 940 营业利润率 9.0% 10.2% 12.9% 13.1% 13.8% 14.1% 少数股东权益 7 14 6 7 8 9 营业外收支 -9 -6 -7 2 2 2 负债股东权益合计 1,076 1,296 1,818 1,837 2,079 2,418 税前利润利润率 918.2% 142 9.7% 26012.6% 33313.1% 42513.9% 52114.2% 比率分析 所得税 -7 -20 -48 -47 -59 -73 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.0% 14.2% 18.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 84 122 212 286 365 448 每股收益 0.211 0.309 0.465 0.632 0.808 0.992 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 每股净资产 2.190 2.400 2.897 3.209 3.667 4.260 归属于母公司的净利润 85 125 210 285 365 447 每股经营现金净流 0.478 0.232 0.345 0.742 0.783 1.050 净利率 7.6% 8.5% 10.1% 11.3% 11.9% 12.2% 每股股利 0.100 0.200 0.300 0.320 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.62% 12.88% 16.04% 19.71% 22.04% 23.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.90% 9.62% 11.53% 15.53% 17.53% 18.49% 净利润 84 122 212 286 365 448 投入资本收益率 7.45% 10.02% 12.43% 17.79% 19.99% 21.25% 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 增长率 非现金支出 33 34 50 51 56 61 主营业务收入增长率 22.21% 31.59% 41.26% 22.47% 21.05% 20.01% 非经营收益 4 1 0 -1 -6 -7 EBIT增长率 -5.52% 59.24% 94.81% 34.62% 28.40% 23.42% 营运资金变动 72 -64 -106 -1 -63 -29 净利润增长率 -17.76% 46.77% 68.12% 36.09% 27.83% 22.67% 经营活动现金净流 193 93 156 335 353 474 总资产增长率 8.03% 20.50% 40.28% 1.01% 13.22% 16.31% 资本开支 -64 -166 -159 -77 -77 -87 资产管理能力 投资 -55 15 -30 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 其他 1 3 4 3 4 5 存货周转天数 84.9 79.1 82.2 79.0 76.0 74.0 投资活动现金净流 -118 -148 -185 -74 -73 -82 应付账款周转天数 20.2 26.4 25.7 24.0 23.0 22.0 股权募资 31 9 281 0 0 0 固定资产周转天数 74.5 87.3 71.8 61.0 50.5 42.6 债权募资 0 0 150 -167 0 0 偿债能力 其他 -80 -64 -173 -150 -158 -181 净负债/股东权益 -52.10% -40.19% -45.31% -47.24% -48.54% -52.66% 筹资活动现金净流 -50 -55 258 -317 -158 -181 EBIT利息保障倍数 -5.5 -7.8 -27.7 -32.4 -25.7 -25.7 现金净流量 25 -109 231 -56 122 211 资产负债率 17.26% 24.30% 27.80% 20.80% 20.07% 20.21% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 8 31 42 157 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持