24H1点评：业绩短期承压，产品AI能力快速迭代

投资事件：万兴科技发布2024年中期业绩报告。报告期内公司实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降43.99%；实现扣非净利润0.16亿元，同比下降54.58%。 Q2业绩承压，投入期维持较高研发投入。从单Q2业绩看，实现营业总收入3.47亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润-116万元，同比下降105.07%；实现扣非净利润-712万元，同比下降143.19%，业绩承压明显。从毛利率角度看，24H1公司毛利率93.76%，较23H1同期95.38%有所下降，主要因为公司在报告期内加大了AI服务器投入。从费用率角度看，24H1管理费用率10.87%，较去年同期11.67%有所下降；销售费用率51.71%，较去年同期50.18%有所增长；研发费用率29.62%，较去年同期26.80%提升较多，投入期公司维持了较高的研发投入规模。 产品快速迭代，上线多种功能探索AI付费模式。24H1公司视频创意类业务共实现营业收入4.61亿元，同比增长1.1%；其中Filmora迭代V13.5版本，研发并上线声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕、弯曲文本等功能，不断探索生成式AI付费模式；万兴播爆版本快速迭代，实现注册用户同比增长超2倍。公司绘图创意类业务共实现营业收入0.63亿元，同比下降10.0%；其中MindMaster、墨刀等产品持续迭代AI功能，促进付费转化。公司文档创意产品实现收入0.59亿元，同比下降7.8%；其中万兴PDF云端功能持续迭代提升。实用工具类业务实现收入1.20亿元，同比下降4.8%； 其中Recoverit优化外接磁盘和SD卡的恢复功能，Repairit升级智能修复算法，上线Repairit Online新品，探索AI应用机会，产品力不断提升。公司为全线产品推出了AI加量包、AI会员、AI功能付费等收费模式，不断探索AI能力付费转化商业模式。 开拓产业生态合作，打磨提升产品力。报告期内，公司保持与华为云的深度合作，持续加强算力基座建设；与中广天择等数据资源提供方达成合作，加强优质素材资源的积累；同时举办AI重塑视频创作创新论坛、亮相2024中国生成式AI大会等行业会议，不断拓展产业生态圈。产品方面，公司不断拓展与软硬件伙伴的合作：Filmora已集成英伟达RTX Video HDR技术，成为全球首批集成该技术的视频剪辑软件之一，同时已完成华为智慧PC生态和全新NPU的适配，支持在新款MateBook X Pr o直接进行AI特效调用，实现视频背景替换等AI功能性能的显著提升。 投资建议：万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨AI功能和提升产品力，有望带来ARPU值和订阅率双升。但考虑到公司主要从事C端业务，当下正处于投入期，且受到宏观形势波动影响，业绩将有短期波动。因此我们下修盈利预期，预计公司2 4/25/26年实现营业收入15.85/18.35/21.12亿元（24、25年前值19.63/25.52亿元）； 净利润0.81/0.94/1.11亿元（24、25年前值1.50/2.27亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等 盈利预测表