业绩短期承压，加速核心产品及技术迭代

核心观点 业绩短期承压，加速核心产品及技术迭代 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入1.94亿（-5.73%），归母净利润-0.36亿（-174.79%），扣非净利润-0.69亿（-524.69%）。 受疫情影响公司上半年业绩承压，持续加大销售、研发投入。2022Q2，公司实现营收1.08亿（-10.64%），主要是由于新冠疫情反复，公司长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大，经济增长放缓也一定程度上影响了企业在工 业软件方面的采购预算，此外海外地缘政治冲突也对公司境外业务产生了不利影响。2022H1公司综合毛利率达98.21%，较去年同期提升0.07pcts。费用率方面，2022H1公司销售、管理、研发费用率分别为68.65%、14.59%、59.91%，较去年同期分别提升了21.66、3.03、24.53pcts。公司上半年销售、研发费用分别为1.33、1.16亿，分别同比增长37.72%、59.64%，主要原因是公司持续增加研发与销售人员的数量并提升员工薪酬待遇，此外还新增了股份支付费用（计入销售费用的454.19万，计入研发费用的410.67万）。公司上半年营收小幅下滑与费用的快速增长导致经营性现金流净额（-1.05亿）以及净利润表现承压。 公司核心产品、技术持续迭代，3D产品逆势增长。分产品来看：1>公司2DCAD产品上半年实现收入1.31亿（-10.08%），占公司自产软件收入的72.08%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布ZWCAD2023与ZWCADLinux2023两款新品，对ZWCAD关键核心技术持续进行强化，Linux版本的产品也能使Windows 平台上的二次开发专业应用向信创生态的移植更为便利。2>公司3DCAD产品上半年实现收入0.51亿（+3.14%），其中3D教育产品收入增速达24.49%。公司上半年发布了ZW3D2023，实现了设计-仿真-制造一体化，强化复杂场景设计支撑能力，提升了加工导轨质量和刀具管理能力。3>公司CAE产品上半年实现收入7.43万（+795.18%）。公司上半年发布了CAE新产品ZWSim2022SP，进一步拓展了CAE前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。 布局未来，公司持续推进新一代高端三维CAD产品和云产品的研发。1>悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维CAD产品，上半年公司对悟空平台的整体软件架构进行了大幅优化，在参数化特征并行执行、复杂零件建模稳定性、基于三维轻量 化的装配设计、三维图形渲染引擎性能等方面取得了突破性的进展，为支持大体量工程奠定了坚实基础。BIM协同设计平台是悟空平台首个落地的行业应用产品。2>公司云2DCAD产品加强了云架构设计体系，支持并发，能够满足查图看图、协同管理等需求，初步具备了与其他信息系统集成的能力;公司云3DCAD产品已具备草图设计基本能力、三维造型设计基本框架。 盈利预测与投资建议 根据公司2022年半年报，我们预测公司2022-2024年每股收益为2.25、2.91、3.81元（原22-24年预测为3.82、4.93、6.34元，主要系公司转增股本的影响，同时我们下调营收并上调费用率预测），参考可比公司给予公司2022年82倍市盈率，对 应目标价为184.50元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期。 公司研究|中报点评中望软件688083.SH 买入（维持） 股价（2022年08月30日）176.17元目标价格184.50元 行业计算机 52周最高价/最低价398.3/124.59元总股本/流通A股（万股）8,667/4,391A股市值（百万元）15,270国家/地区中国 报告发布日期2022年08月31日 1周1月3月12月绝对表现-9.24-18.76-2.92-54.5相对表现-11.53-17.732.64-32.61沪深3002.29-1.03-5.56-21.89 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 中望3D2023版本发布，实现CAx一体化 2022-05-27 深化All-in-OneCAx战略，引领国内信创 2022-04-16 生态建设国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 2022-03-12 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4566197901,0681,445 同比增长(%)26.3%35.6%27.7%35.2%35.3% 营业利润(百万元)137202217280367 同比增长(%)34.9%47.7%7.5%29.2%30.7% 归属母公司净利润(百万元)120182195252330 同比增长(%)35.1%50.9%7.5%29.2%30.8% 每股收益（元）1.392.102.252.913.81 毛利率(%)98.8%97.9%97.1%97.3%97.4%净利率(%)26.4%29.4%24.7%23.6%22.8% 净资产收益率(%)26.7%11.0%6.8%8.3%10.1% 市盈率 126.8 84.1 78.2 60.5 46.3 市净率 31.1 5.4 5.2 4.9 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据公司2022年半年报，我们预测公司2022-2024年每股收益为2.25、2.91、3.81元（原22-24年预测为3.82、4.93、6.34元，主要系公司转增股本的影响，同时我们下调营收并上调费用率预测），参考可比公司给予公司2022年82倍市盈率，对应目标价为184.50元，维持买入评级。 表：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/30 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 广联达 002410 48.53 0.55 0.83 1.12 1.45 87.47 58.39 43.20 33.56 用友网络 600588 20.07 0.21 0.22 0.30 0.40 97.38 93.35 66.59 50.29 金山办公 688111 173.96 2.26 2.71 3.71 4.94 77.06 64.27 46.90 35.25 概伦电子 688206 39.20 0.07 0.12 0.15 0.21 594.84 330.80 253.56 186.22 福昕软件 688095 72.84 0.70 0.81 1.14 1.43 104.30 89.42 64.13 50.96 最大值 594.84 330.80 253.56 186.22 最小值 77.06 58.39 43.20 33.56 平均数 192.21 127.25 94.87 71.26 调整后平均 96.38 82.34 59.20 45.50 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 475 514 656 888 1,201 营业收入 456 619 790 1,068 1,445 应收票据、账款及款项融资 54 105 135 182 246 营业成本 6 13 23 29 37 预付账款 7 10 13 18 24 营业税金及附加 7 8 11 15 20 存货 1 2 4 5 7 销售费用 181 267 343 454 597 其他 32 2,043 2,047 2,057 2,072 管理费用及研发费用 189 259 337 440 588 流动资产合计 570 2,675 2,855 3,150 3,549 财务费用 1 (1) (5) (5) (5) 长期股权投资 0 28 28 28 28 资产、信用减值损失 4 2 0 0 0 固定资产 37 63 92 94 93 公允价值变动收益 0 34 20 12 5 在建工程 0 13 7 5 4 投资净收益 11 17 20 22 24 无形资产 9 277 264 251 237 其他 59 81 96 111 130 其他 65 61 51 48 41 营业利润 137 202 217 280 367 非流动资产合计 110 442 442 425 403 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 680 3,117 3,297 3,575 3,952 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 47 104 191 利润总额 136 202 217 280 366 应付票据及应付账款 4 15 18 23 30 所得税 16 20 21 28 36 其他 149 206 203 228 263 净利润 120 182 195 252 330 流动负债合计 154 221 268 356 483 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 120 182 195 252 330 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.39 2.10 2.25 2.91 3.81 其他 36 84 83 83 83 非流动负债合计 36 84 83 83 83 主要财务比率 负债合计 189 305 351 438 566 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 46 62 87 87 87 营业收入 26.3% 35.6% 27.7% 35.2% 35.3% 资本公积 224 2,397 2,372 2,372 2,372 营业利润 34.9% 47.7% 7.5% 29.2% 30.7% 留存收益 221 354 488 678 927 归属于母公司净利润 35.1% 50.9% 7.5% 29.2% 30.8% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 491 2,812 2,947 3,137 3,386 毛利率 98.8% 97.9% 97.1% 97.3% 97.4% 负债和股东权益总计 680 3,117 3,297 3,575 3,952 净利率 26.4% 29.4% 24.7% 23.6% 22.8% ROE 26.7% 11.0% 6.8% 8.3% 10.1% 现金流量表 ROIC 27.1% 10.9% 6.6% 8.0% 9.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 120 182 195 252 330 资产负债率 27.8% 9.8% 10.6% 12.3% 14.3% 折旧摊销 7 13 29 32 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 (1) (5) (5) (5) 流动比率 3.71 12.11 10.65 8.85 7.34 投资损失 (11) (17) (20) (22) (24) 速动比率 3.70 12.10 10.63 8.84 7.33 营运资金变动 39 (58) (19) (34) (46) 营运