2024年年报点评：多因素下盈利能力承压，产品迭代有望修复

公司2024年实现营收119.4亿元，同比增长38%，归母净利润19.8亿元，同比下降3.6%。单季度来看，Q4营收49.4亿元，同比增长66.5%，但归母净利润同比下降27%。国补政策利好内销，外销在关税预期下维持高增。智能扫地机及配件产销量同比增长26.1%/32.9%，营收同比增长34.2%；其他智能电器产销量同比增长146.6%/141.5%，营收同比增长93.1%。内外销分别实现营收55.3亿元/63.9亿元，同比增长25.4%/51.1%。直营与经销分别实现营收52.4亿元/66.8亿元，同比增长44.6%/33.2%。毛利率受多因素影响，同比下降5pp至50.1%，主要因海外打折销售、美国关税增加及国内低毛利率产品占比提升。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.8%/2.9%/-1.4%/8.1%，同比增长3.8pp/0.5pp/0.2pp/1pp。净利率同比下降7.2pp至16.5%，主要受毛利率下降及费用增加影响。全球智能扫地机器人市场2024年出货2060.3万台，同比增长11.2%，销额达93.1亿美元，同比增长19.7%。AI+机械臂技术推动行业向智能化、一体化演进，预计开启新一轮产品迭代潮。国内受益家电国补政策，四季度出货量同比增长28.2%。公司作为全球龙头，有望充分受益于行业增长。2025年预计盈利能力修复，EPS分别为11.75元、15.53元、20.83元，维持“买入”评级。风险提示包括关税政策、行业竞争、海外需求不及预期及汇率波动。