业绩短期承压，持续降本增效+产品高端化修复盈利能力

锐科激光（300747.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 业绩短期承压，持续降本增效+产品高端化修复盈利能力 锐科激光发布2024年三季报，量增价减，业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营业收入23.49亿元，同比下降9.06%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降30.33%。 Q3单季度实现营收7.62亿元，同比下降3.76%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降59.9%。 出货量方面，2024年前三季度，公司产品总出货量为12.35万台，同比增长9.89%，其中连续产品出货5.75万台，同比增长30.56%。公司连续产品中万瓦及以上功率段产品出货量持续保持增长。 持续降本增效，毛利率稳中有升。公司持续深化降本，公司毛利率保持稳定，2024年前三季度综合毛利率为26.88%，同比+2.08pct；Q3单季度毛利率为27.17%，同比+1.5pct。毛利率提升主要得益于公司将续推进设 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 自动化设备增持 10月30日收盘价（元） 21.65 总市值（百万元） 12,228.39 总股本（百万股） 564.82 其中自由流通股（%） 90.17 30日日均成交量（百万股） 16.20 股价走势 计、材料、工艺降本，运营效率持续提升，公司综合成本降幅近30%。 研发投入加大，影响短期净利率水平。2024年前三季度公司研发费用2.61亿元，同比增长14%，研发费用率提高2.25pct至11.11%，拖累净利率下滑1.56pct至5.3%。公司作为国内激光光源核心领军者，不断丰富产品矩阵，包括医疗领域的掺铥激光器，消费领域用蓝光、红外、脉冲等多种产品，连续系列加强版激光器、高端系列激光器、多波长产品系列以及为航空航天3D打印而生的专用激光器等新品，进一步满足了包括汽车新 20% 6% -8% -22% -36% -50% 锐科激光沪深300 能源/船舶/航空航天等不同行业、切割/清洗/3D打印等不同应用场景的客户需求。 国企强强联合，有待实现更深层次的市场渗透。2024年6月，十一家央企齐聚锐科，携手助力未来启航激光制造领域发展；9月，公司与中国船舶集团下属上海船舶工艺研究所激光签署战略协议，在中国工博会现场与航天增材、华曙高科三方签署航空航天增材制造战略合作协议。此外，也与中国船舶集团有限公司，中国核工业集团有限公司，中国中车集团有限公司，中国航天科工集团有限公司等多家央企，在厚板焊接，钛合金材料，碳纤维等新型材料加工，激光清洗，3D打印等领域达成了多个合作项目，且部分项目已步入实施阶段；10月，与国内半导体制造领域优势企业中国电科探讨激光先进制造应用合作。 维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.86/40.1/46.35亿元，分别同比增长-10.7%/22.0%/15.6%。我们对前次预测的营收水平下调（调整前24-25年为49.3/56.8亿元），主要系宏观经济复苏弱于预期，进一步导致激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，使得营收增长大幅慢于出货量增长。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.72/3.91亿元，分别同比增长-16.1%/49.1%/43.8%。我们对前次预测的利润水平下调（调整前24-25年为5.3/6.82亿元），主要系激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，侵蚀了盈利能力，同时对公司逆势布局新方向导致的费用增加预估不足。公司当前股价对应的PE倍数分别为67.0、45.0、31.3倍，考虑到公司作为激光器国产替代领军者，专用行业持续深耕，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏放缓、行业竞争加剧、新产品及新应用场景拓展不及预期。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师彭元立 执业证书编号：S0680524050002邮箱：pengyuanli1@gszq.com 相关研究 1、《锐科激光（300747.SZ）：盈利能力修复明显，看好公司新产品发力》2023-04-26 2、《锐科激光（300747.SZ）：盈利能力环比回升，静待需求回暖》2022-10-27 3、《锐科激光（300747.SZ）：H1业绩承压，看好高功率及新应用领域产品加速放量》2022-08-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,189 3,680 3,286 4,010 4,635 增长率yoy（%） -6.5 15.4 -10.7 22.0 15.6 归母净利润（百万元） 41 217 182 272 391 增长率yoy（%） -91.4 431.9 -16.1 49.1 43.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.07 0.38 0.32 0.48 0.69 净资产收益率（%） 1.3 6.8 5.4 7.7 10.2 P/E（倍） 299.2 56.2 67.0 45.0 31.3 P/B（倍） 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3849 4166 3555 3852 4344 营业收入 3189 3680 3286 4010 4635 现金 774 934 695 518 569 营业成本 2613 2723 2364 2847 3240 应收票据及应收账款 1543 1614 1511 1793 2093 营业税金及附加 11 18 14 18 20 其他应收款 13 14 13 15 18 营业费用 138 250 210 261 301 预付账款 78 25 46 40 54 管理费用 77 95 99 116 130 存货 1108 1025 864 930 1001 研发费用 309 338 378 461 510 其他流动资产 334 554 428 555 608 财务费用 11 2 -1 -4 -4 非流动资产 1621 1675 1848 1965 1998 资产减值损失 -61 -91 -82 -93 -102 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 41 78 56 77 84 固定资产 1048 1136 1266 1403 1445 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 128 121 140 167 180 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 446 418 442 395 373 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5470 5841 5403 5817 6342 营业利润 11 234 192 289 413 流动负债 2148 2326 1737 1954 2197 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 350 500 150 50 50 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1281 1397 1186 1444 1635 利润总额 12 233 192 289 413 其他流动负债 516 429 401 460 512 所得税 -46 8 4 8 10 非流动负债 162 211 213 213 213 净利润 58 225 188 281 404 长期借款 0 25 25 25 25 少数股东损益 17 8 6 9 13 其他非流动负债 162 186 188 188 188 归属母公司净利润 41 217 182 272 391 负债合计 2309 2536 1950 2167 2410 EBITDA 188 442 414 546 693 少数股东权益 101 87 93 102 115 EPS（元/股） 0.07 0.38 0.32 0.48 0.69 股本 567 565 565 565 565 资本公积 925 870 876 876 876 主要财务比率 留存收益 1698 1859 1988 2175 2444 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3060 3217 3361 3548 3817 成长能力 负债和股东权益 5470 5841 5403 5817 6342 营业收入(%) -6.5 15.4 -10.7 22.0 15.6 营业利润(%) -98.0 1991.9 -17.9 50.4 43.1 归属母公司净利润(%) -91.4 431.9 -16.1 49.1 43.8 获利能力毛利率(%) 18.1 26.0 28.1 29.0 30.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.3 5.9 5.6 6.8 8.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3 6.8 5.4 7.7 10.2 经营活动现金流 288 286 524 389 491 ROIC(%) 2.4 5.7 5.1 7.3 9.9 净利润 58 225 188 281 404 偿债能力 折旧摊销 171 217 223 262 283 资产负债率(%) 42.2 43.4 36.1 37.3 38.0 财务费用 13 9 8 3 1 净负债比率(%) -12.4 -11.3 -13.8 -10.9 -11.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 53 -233 36 -256 -306 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 -7 68 69 100 109 营运能力 投资活动现金流 -128 -187 -377 -378 -317 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 资本支出 -358 -172 -374 -382 -319 应收账款周转率 4.8 5.1 4.5 5.3 5.2 长期投资 230 -15 3 3 2 应付账款周转率 3.5 3.5 3.4 3.9 3.8 其他投资现金流 0 0 -5 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -41 -389 -187 -123 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.38 0.32 0.48 0.69 短期借款 230 150 -350 -100 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.51 0.93 0.69 0.87 长期借款 0 25 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.42 5.70 5.95 6.28 6.76 普通股增加 131 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -114 -56 6 0 0 P/E 299.2 56.2 67.0 45.0 31.3 其他筹资现金流 -48 -159 -46 -87 -123 P/B 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 现金净增加额 361 60 -239 -176 51 EV/EBITDA 69.3 29.3 28.4 21.7 17.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告