2023H1营收同比+9%,归母净利润同比+5%,业绩略不及市场预期。 公司2023H1实现营收5.38亿元,同比+8.89%;归母净利润1亿元,同比+5.26%。Q2实现营收3.08亿元,同比+7.25%,环比+33.68%;归母净利润0.59亿元,同比-8.25%,环比+40.22%。23H1毛利率为48.29%,同比+2.17pct,归母净利率为18.68%,同比-0.64pct。Q2毛利率为48.88%,同比-2.17pct,环比+1.36pct;归母净利率为19.06%,同比-3.22pct,环比+0.89pct。Q2受国内制造业复苏疲弱影响,业绩略不及市场预期,但盈利能力环比改善。 EMS2.0系统推广加速,有望持续提升毛利率。23H1电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网/电量传感器分别实现营收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元,同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.80%,毛利率为48.5%/48.7%/48.4%/46.9%/47.1%,同比+2.2/2.0/2.5/1.3/1.8pct,显著提升,我们认为主要系原材料价格+固定成本下降所致。预计随EMS2.0系统占比逐渐提升,3.0系统落地推广,公司的毛利率水平仍有提升的空间。 静待大环境边际向好,公司有望迎来快速增长期。4-6月制造业PMI位于荣枯线以下,下游资本开支预期较差,公司Q2业绩略受影响。随新一轮电改加速推进,企业用电管理的需求向“刚需消费”进行转变,公司作为企业用电管理系统解决方案的领军企业有望充分受益。营销端持续投入,销售模式采用设计院叠加行业进行推广,同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维,双线并举。我们预计,随着下游经济复苏、下游资本开支意愿边际改善,公司有望迎来快速增长期。 费用端持续投入、现金流改善显著。23H1期间费用1.68亿元,同比+28.06%;期间费用率为31.16%,同比+4.67pct。其中销售费用0.69亿元,同比+44.40%,环比+34.50%,主要系职工薪酬增加。23H1经营活动现金流量净流入0.65亿元,同比+283.15%,明显改善,期末合同负债0.38亿元,同比+34.20%,存货周转天数同比下降39.83天至136.05天。 盈利预测与投资评级 :我们维持公司23-25年归母净利润为2.25/3.35/4.69亿元,同比分别为+32%/49%/40%,对应现价PE为27x、18x、13x,给予24年26x,对应目标价为40.5元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回款不及预期,市场拓展不及预期,竞争加剧等