境外债专题：一文全览，城投境外债到期分布

境外债专题 一文全览，城投境外债到期分布 2024年08月22日 市场较为关注城投发行境内债偿还替换逐步到期的境外债，一方面考虑或可 释放一部分境内债供给，另一方面对于寻找境外资产的机构而言有所影响，故而我们针对性进行梳理： 中资境外债未来到期如何？ 首先，我们观察中资境外债整体到期的情况，区分中资美元债和点心债：从到期节奏来看，点心债和中资美元债到期压力主要集中在1年内，这与其 此前发行期限和节奏有关。 2024年下半年点心债到期规模合计2582亿元，而中资美元债到期合计878 亿美元，整体到期规模并不少。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 另外从月度到期分布来看，中资境外债集中在近1年内到期。其中，2024 年9、11、12月和2025年5、6、7月相对到期规模较大，中资美元债每月到 相关研究 期规模均在100亿美元以上，点心债也在200亿元以上。 1.信用策略系列：流动性视角下的超长信用债-2024/08/21 城投境外债未来到期如何？ 2.可转债打新系列：航宇转债：国内航空环锻件核心供应商-2024/08/20 进一步聚焦，城投境外债的到期情况如何，亦区分城投美元债和点心债： 3.利率专题：梦醒时分？——再忆2016-202 目前存续的城投境外债（城投点心债+城投美元债）大部分均在2027年前到期，仅有9只是在2027年以后到期，其中3只城投美元债，合计7.3亿美 4/08/194.可转债周报20240818：年内新上市转债怎么看？-2024/08/18 元，6只城投点心债，合计64.97亿元。 5.信用策略周报20240818：追寻票息，信用 从到期分布来看，城投点心债主要集中在2026年和2027年初到期，而城 买什么？-2024/08/18 投美元债主要集中在1年内到期。 分行政层级来看，2024至2026年到期点心债主要集中在区县级、地市级 和国家级园区，到期美元债主要集中在区县级和地市级。 从海外评级来看，2024至2026年到期点心债主要集中在无评级，到期美 元债主要集中在投资级。从主体评级来看，2024至2026年到期点心债主要集中在AA+，到期美元债主要集中在AAA与AA+。 从发行结构来看，2024至2026年城投境外债到期规模集中在直接发行、 SBLC和担保发行。 分省份来看，江苏、浙江、山东、四川未来城投境外债的到期规模远高于其 他省份。 另外，梳理了城投境外债到期规模排名前二十的主体情况，以供市场参考。 风险提示：城投口径偏差；市场政策的不确定性；美联储货币政策超预期。 目录 1中资境外债未来到期如何？3 2城投境外债未来到期如何？5 3风险提示9 插图目录10 市场较为关注城投发行境内债偿还替换逐步到期的境外债，一方面考虑或可释放一部分境内债供给，另一方面对于寻找境外资产的机构而言有所影响，故而我们针对性进行梳理： （1）中资境外债未来整体到期情况如何？ （2）聚焦来看，城投境外债未来到期如何？ 1中资境外债未来到期如何？ 首先，我们观察中资境外债整体到期的情况，区分中资美元债和点心债： 从到期节奏来看，点心债和中资美元债到期压力主要集中在1年内，这与其此前发行期限和节奏有关。 2024年下半年点心债到期规模合计2582亿元，而中资美元债到期合计878 亿美元，整体到期规模并不少。 图1：点心债到期规模（亿元）图2：中资美元债到期规模（亿美元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 城投地产金融其他 1200 1000 800 600 400 200 0 城投地产金融其他 2027H2 2027H1 2026H2 2026H1 2025H2 2025H1 2024H2 2027H2 2027H1 2026H2 2026H1 2025H2 2025H1 2024H2 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院 另外从月度到期分布来看，中资境外债集中在近1年内到期。其中，2024年9、11、12月和2025年5、6、7月相对到期规模较大，中资美元债每月到期规模均在100亿美元以上，点心债也在200亿元以上。 图3：中资美元债、点心债到期规模分布（亿元，亿美元） 资料来源：iFind，民生证券研究院。 2城投境外债未来到期如何？ 进一步聚焦，城投境外债的到期情况如何，亦区分城投美元债和点心债： 目前存续的城投境外债（城投点心债+城投美元债）大部分均在2027年前到 期，仅有9只是在2027年以后到期，其中3只城投美元债，合计7.3亿美元，6 只城投点心债，合计64.97亿元。 从到期分布来看，城投点心债主要集中在2026年和2027年初到期，而城投美元债主要集中在1年内到期。其中，2025年12月、2026年1、3、4、6、9、12月和2027年1、3、6、7月城投点心债到期规模较大，均在100亿以上。2024年9、11月和2025年3、4、6、9月城投美元债到期规模较大，均在40亿美元以上。 图4：城投美元债、点心债到期规模分布（亿元，亿美元） 城投点心债（右）城投美元债 70200 60180 160 50140 40120 100 3080 2060 40 1020 2027-12 2027-10 2027-08 2027-06 2027-04 2027-02 2026-12 2026-10 2026-08 2026-06 2026-04 2026-02 2025-12 2025-10 2025-08 2025-06 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 00 资料来源：iFind，民生证券研究院。 分行政层级来看，城投点心债主要集中在区县级、地级市和国家级园区，城投美元债主要集中在区县级和地级市。除直辖市外，其他行政层级城投点心债到期规模逐年增加，其中2026年区县级、地级市和国家级园区到期规模分别达到491、397、211亿元。除直辖市区外，2025年各行政层级美元债到期规模均达到最高点，其中区县级和地级市到期规模均超100亿美元。 图5：城投境外债分行政层级到期分布（亿元，亿美元） 2024 点心债 2025 2026 走势 2024 美元债2025 2026 走势 区县级 48 165 491 49 101 35 地级市 13 140 397 80 148 80 国家级园区 4 65 211 19 77 29 省级 0 2 19 6 38 33 直辖市区 0 3 41 10 7 6 直辖市 28 0 0 10 12 8 省级园区 0 0 32 2 8 5 其他园区 0 0 15 1 1 0 资料来源：iFind，民生证券研究院。 从海外评级来看，城投点心债到期主要集中在无评级，城投美元债到期集中在投资级。各评级城投点心债到期规模均逐年增加，2026年无评级、投资级、高收益分别为883、269、54亿元；2025年各评级美元债到期规模均达到最高，其中无评级、投资级、高收益分别为134、215、42亿美元。 从主体评级来看，城投点心债到期主要集中在AA+，城投美元债到期主要集中在AAA与AA+。其中，2026年各评级点心债到期规模最大，AAA、AA+、AA分别为224、596、304亿元。2025年各评级美元债到期规模均达到最高点，其中AAA、AA+、AA、AA-分别为147、178、54、1亿美元。 图6：城投境外债分评级到期分布（亿元，亿美元） 2024 点心债 2025 2026 走势 2024 美元债2025 2026 走势 无评级投资级高收益 90 267 883 59 134 42 4 80 269 104 215 146 0 29 54 13 42 8 AAAAA+AAAA--- 3143 68 224 6978 147 120 175 594 178 61 19 107 304 22 54 7 0 0 0 0 1 0 0 25 84 7 11 7 资料来源：iFind，民生证券研究院。 注：其中无评级、投资级、高收益为海外评级，AAA、AA+等为最新的主体评级，--代表无评级。 从发行结构来看，城投境外债到期规模集中在直接发行、SBLC和担保发行。其中2026年城投点心债直接发行、SBLC和担保发行的到期规模为562、398、141亿元。2025年城投美元债到期规模普遍最高，直接发行、SBLC和担保发行分别为184、64、95亿美元。 图7：城投境外债分发行结构到期分布（亿元，亿美元） 点心债 美元债 2024 2025 2026 走势 2024 2025 直接发行 53 225 562 78 18 SBLC 2 94 398 21 担保发行 31 24 141 SBLC+担保发行 4 8 52 SBLC+维好协议 0 9 维好协议 4 担保发行+SBLC+维好协议担保发行+维好维好 资料来源：iFind，民生证券研究院。 江苏、浙江、山东、四川未来城投境外债的到期规模远高于其他省份。其中江苏2024年和2026年城投点心债到期规模较大，而浙江、山东、四川城投境外债 的到期压力主要集中在2026年。 图8：城投境外债分省份到期分布（亿元，亿美元） 点心债 美元债 2024 2025 2026 走势 2024 2025 2026 走势 浙江 10 117 264 38 72 59 山东 46 76 176 32 47 32 江苏 0 31 133 15 55 13 四川 0 35 117 15 28 22 福建 0 13 85 1 20 5 湖南 0 21 65 0 14 7 广东 0 7 34 7 29 7 湖北 0 10 49 13 7 3 重庆 0 3 62 10 7 6 安徽 0 10 23 5 15 8 河南 0 25 17 9 21 4 北京 20 0 0 9 12 13 陕西 0 0 50 3 9 5 江西 0 4 19 2 16 5 辽宁 9 14 21 1 1 0 河北 0 0 8 2 0 0 广西 0 0 8 1 7 0 上海 8 10 0 0 0 0 甘肃 0 0 19 3 3 0 山西 0 0 20 0 4 0 宁夏 0 0 21 0 0 0 新疆 0 0 9 0 2 2 云南 0 0 0 3 10 4 天津 0 0 5 4 4 0 吉林 0 0 0 2 3 2 贵州 0 0 0 2 3 1 海南黑龙江 000000 0001 00 资料来源：iFind，民生证券研究院。 根据各城投主体未来到期规模分布，展示到期规模排名前二十的主体，以供市场参考。 图9：城投境外债主体到期规模前二十（亿元，亿美元） 资料来源：iFind，民生证券研究院。 注：将美元债规模换算成亿元后，加总点心债规模进行排序，由此得出到期规模排名前二十。 3风险提示 1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径为广义的城投口径。 2、市场政策的不确定性。市场政策的不确定性，或影响市场整体情况，进而带来投资风险。 3、美联储货币政策超预期。 插图目录 图1：点心债到期规模（亿元）3 图2：中资美元债到期规模（亿美元）3 图3：中资美元债、点心债到期规模分布（亿元，亿美元）4 图4：城投美元债、点心债到期规模分布（亿元，亿美元）5 图5：城投境外债分行政层级到期分布（亿元，亿美元）6 图6：城投境外债分评级到期分布（亿元，亿美元）6 图7：城投境外债分发行结构到期分布（亿元，亿美元）7 图8：城投境外债分省份到期分布（亿元，亿美元）7 图9：城投境外债主体到期规模前二十（亿元，亿美元）8 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册