核心观点
- 近日部分区域境外债融资政策调整，引发市场担忧城投境外债融资政策收紧。
- 境外融资成本相对境内较高，2024年以来3年期城投美元债平均发行利率为6.35%，部分城投平台转向境外融资，不利于地方政府债务管控。
- 对等关税导致人民币汇率承压，对城投管理汇率风险能力提出更高要求。
- 全国城投存量境外债余额8754.1亿元，山东、浙江、江苏、四川合计占比近六成。
- 美债利率波动剧烈，但城投美元债表现相对平稳，估值表现优于地产和金融板块，1~2Y城投美元债(BBB+)较年初下行超40bp。
- 城投美元债估值表现优于境内债，化债政策支持下信用风险可控，相对境内债估值、利差优势明显，供需两端驱动估值下行。
- 若城投境外债融资暂停，山东、浙江等存量大省的城投面临一定偿付压力，但压力可控，可通过境内债券或银行贷款置换缓解。
关键数据
- 2024年中资境外债发行规模2622.2亿美元，净融资连续三年为负，收窄至-181.22亿美元。
- 中资美元债和点心债分别发行1224.31亿美元和8527.11亿元。
- 3年期城投美元债平均发行利率为6.35%，山东、浙江、江苏、四川发行成本最高。
- 今年截至4月17日，山东、浙江、江苏发行规模超100亿元，地市级和区县级平台发行超300亿元。
- 全国城投存量境外债余额8754.1亿元，山东、浙江、江苏、四川合计占比近六成。
- 未来三年是各省境外债到期高峰，存量美元债以1-3年为主，山东和浙江1-3年内分别到期105.53和112.91亿美元。
- 2023~2024年首次在境外发行债券的城投分别有77和74家，今年截至4月17日已有11家首次发行境外债。
- 今年首次发行境外债的城投主体评级为AA+或AA，新增境外债成本均在6%以上，发行期限多为3年期。
研究结论
- 城投美元债在化债政策支持下信用风险可控，相对境内债估值、利差优势明显，供需两端驱动估值持续平稳下行。
- 若城投境外债融资暂停，存量大省的城投面临一定偿付压力，但压力可控，可通过境内债券或银行贷款置换缓解。
- 区域选择上，山东地市层级及部分优质区县建议控制久期，长三角地区可适当放宽久期。
